MM理論只考慮到債務(wù)帶來的稅收利益，卻忽略了債務(wù)帶來的風(fēng)險和額外費(fèi)用。權(quán)衡理論是既考慮債務(wù)的利益又考慮債務(wù)的各種費(fèi)用，并對它們進(jìn)行適當(dāng)平衡來確定企業(yè)價值的理論。權(quán)衡理論也是在MM理論的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，但考慮了財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，因此更符合實(shí)際情況。

   1.財(cái)務(wù)拮據(jù)( Financial Default) 成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)是指企業(yè)在履行償債義務(wù)方面遇到了極大的困難，甚至?xí)簳r無法履行某些償債義務(wù)的狀況。財(cái)務(wù)拮據(jù)的發(fā)生可能會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)，也可能不會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。但無論怎樣，一旦發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，都將給企業(yè)造成很大的損失，各種所謂財(cái)務(wù)拮據(jù)成本也就相應(yīng)而生。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本可分為直接成本與間接成本兩大類。

   (1)直接財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。直接財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)為處理財(cái)務(wù)危機(jī)(如進(jìn)行破產(chǎn)清算或企業(yè)重整)時所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)、清算費(fèi)用等等，以及企業(yè)因財(cái)務(wù)拮據(jù)而造成的資產(chǎn)貶值損失。比如，在企業(yè)破產(chǎn)時，債權(quán)人可能會為爭奪對企業(yè)剩余資產(chǎn)的清償權(quán)及清償方式而爭吵不休，使企業(yè)的破產(chǎn)過程一拖再拖。在這期間，企業(yè)的廠房、設(shè)備等得不到充分的利用，而且很容易貶值;企業(yè)的各項(xiàng)存貨可能會因得不到及時處理而變得不適應(yīng)市場需求，其價值也會大為下降，另外;企業(yè)原有的技術(shù)優(yōu)勢，發(fā)展機(jī)會，人才資源等無形資產(chǎn)也會因企業(yè)破產(chǎn)而大量流失，這些損失有時是非�？捎^的。

   (2)間接財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。間接財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是指企業(yè)因發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)而在經(jīng)營管理方面遇到的種種困難和損失。比如，債權(quán)人對企業(yè)正常經(jīng)營活動的限制，原材料供應(yīng)商因擔(dān)心企業(yè)不能按期付款而要求企業(yè)必須用現(xiàn)金購買貨物，顧客因擔(dān)心企業(yè)的生存能力而不愿購買其產(chǎn)品等等。另外，在財(cái)務(wù)危機(jī)期間，企業(yè)為了擺脫危機(jī)還可能會采取一些有利于企業(yè)的短期生存，但卻會損害企業(yè)長遠(yuǎn)利益的做法，如減少對設(shè)備的維修保養(yǎng)以節(jié)約成本，以較低的價格出售某些資產(chǎn)以籌措資金，以降低質(zhì)量，損害企業(yè)產(chǎn)品市場形象為代價來削減生產(chǎn)成本等等。

   考慮到上述各種因素，企業(yè)的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本可能相當(dāng)高昂，美國學(xué)者阿特曼(Edward 1.Altman)的-項(xiàng)研究表明，企業(yè)因破產(chǎn)而發(fā)生的成本超過企業(yè)價值的20%。因此，不論是債務(wù)人還是債權(quán)人，在進(jìn)行籌資或投資決策時都必須考慮企業(yè)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本可能產(chǎn)生的影響。由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本只有在財(cái)務(wù)拮據(jù)發(fā)生時才會表現(xiàn)出來，事前只能根據(jù)有關(guān)事實(shí)和資料對財(cái)務(wù)拮據(jù)成本進(jìn)行判斷，即對財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的期望值做出估計(jì)，并以此指導(dǎo)自己的籌資或投資行為。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的期望值取決于兩個因素，一是財(cái)務(wù)括據(jù)真正發(fā)生時成本的大小;二是發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)可能性的大小，所以期望財(cái)務(wù)拮據(jù)成本:其中: FC第i種狀態(tài)下的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本

   n一狀態(tài)的總數(shù)

   P,一--第i種狀態(tài)出現(xiàn)的概率

   顯然，企業(yè)的債務(wù)率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性也越大，期望財(cái)務(wù)拮據(jù)成本也越高。