編者按："截至2009年8月末，人民銀行總共花費(fèi)了162093.25億元人民幣用于購買當(dāng)時持有的22108.27億美元外匯儲備。然而按照2009年9月末的匯率（1美元兌6.8290元人民幣）計(jì)算，當(dāng)時持有的外匯儲備價值150977.38億元。也就是說，人民銀行持有的外匯儲備貶值了11115.87億元。這個損失是在2005到2008年間人民幣升值形成的。"

外匯管理部門似乎并不認(rèn)同上述論點(diǎn)。外管局網(wǎng)站2011年7月20日發(fā)布了《外匯儲備熱點(diǎn)問答》（一）（以下簡稱《問答》），回答的第一個問題就是"人民幣升值是否真的導(dǎo)致了外匯儲備乃至社會福利的實(shí)際損失"。

各大媒體紛紛以《外管局重申：人民幣升值不會直接導(dǎo)致外匯儲備損失》為題報道或者轉(zhuǎn)載全文，引起社會各界關(guān)注。之所以加上"重申"二字，是因?yàn)橥夤芫钟嘘P(guān)負(fù)責(zé)人早在2011年5月6日已經(jīng)就同一問題接受記者采訪，各大媒體已經(jīng)用同一個標(biāo)題報道過一回。7月22日在天則經(jīng)濟(jì)研究所組織的雙周論壇上，有兩位參會者用《問答》中的觀點(diǎn)對我的發(fā)言提出了質(zhì)疑。《問答》（以及5月6日的答記者問）模糊了以下五個常識：

常識1：人民幣升值已經(jīng)導(dǎo)致外匯儲備出現(xiàn)匯兌損失，與是否"調(diào)回并兌換回人民幣"沒有關(guān)系。

常識2：美元購買人民幣能力的下降直接導(dǎo)致中國外匯儲備損失，與美元購買實(shí)物資產(chǎn)的能力是否降低沒有關(guān)系。

常識3：市場規(guī)律決定真實(shí)匯率漲跌。央行"且戰(zhàn)且退"地與市場作對，導(dǎo)致外匯儲備的匯兌損失"滾雪球"。

常識4：中國居民從本幣升值中得到的好處與外匯儲備匯兌損失完全可以分開，不是"一個硬幣的正反兩面"。

常識5：央行壓低人民幣匯率補(bǔ)貼境內(nèi)出口企業(yè)，表面上"肉在鍋里"；然而主要出口行業(yè)充分競爭、留不住利潤，實(shí)際上"肉已經(jīng)不在鍋里"。

常識1：人民幣升值已經(jīng)導(dǎo)致外匯儲備出現(xiàn)匯兌損失，與是否"調(diào)回并兌換回人民幣"沒有關(guān)系。

《問答》說："人民幣對美元匯率變動，導(dǎo)致了外匯儲備折算成人民幣的賬面價值變動，并不是實(shí)際損益，……而只是用人民幣還是美元作為報告貨幣所導(dǎo)致的賬面差別。只有在將外匯儲備調(diào)回并兌換回人民幣的情況下，才會發(fā)生匯兌方面的實(shí)際變化。"

這一解釋涉及到計(jì)算投資損益的會計(jì)原則，以及這一會計(jì)原則是否對監(jiān)管機(jī)構(gòu)網(wǎng)開一面。按照審慎會計(jì)原則要求，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該按照市值計(jì)價，也就是mark to market。讓我們看一個簡單案例：如果一家金融機(jī)構(gòu)以100元價格買入了股票，之后股票價格下跌到80元，那么無論該機(jī)構(gòu)是否賣出股票，都遭受了20元的投資損失。賣不賣掉的差別只在于：賣掉了認(rèn)賠，不賣掉也許還有機(jī)會翻盤（但也可能損失更多）。

中國的外匯儲備損失是否還有機(jī)會翻盤？我堅(jiān)持我在《推遲人民幣升值的代價》一文中表達(dá)過的觀點(diǎn)：

"到目前為止，這個上萬億元的損失仍然可以記為賬面損失，但是實(shí)際上幾乎沒有機(jī)會挽回。除非未來人民幣匯率出其不意地貶值到升值之前的水平、而人民銀行持有的外匯儲備在匯率回歸期間沒有大幅減少。然而這樣的災(zāi)難性事件已經(jīng)是（也最好是）不太可能的事情。"