談到2011年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，不同機(jī)構(gòu)和學(xué)者有不同的看法。筆者認(rèn)為，站在投資價值的角度去看，今年中資股份應(yīng)該有較為突出的表現(xiàn)。上海一周同業(yè)拆息已由去年12月6.3厘顯著回落，預(yù)計在游資帶動下，將激發(fā)中資股的“一月效應(yīng)”。

　　目前，歐洲債務(wù)危機(jī)仍待解決，加上中國人民銀行為控制熱錢及通脹，將會逐步收緊貨幣政策，因此今年股市波動幅度會較大。不過，筆者認(rèn)為內(nèi)需、醫(yī)藥及新能源股將受惠于政策，這類型股份盈利增長也將較穩(wěn)定，會持續(xù)成為2011年的投資主題。對于內(nèi)銀股，筆者估計調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的影響不大。內(nèi)銀的息差因素對比起其他區(qū)內(nèi)同業(yè)，目前也是正面的，因此內(nèi)銀股的估值尚算吸引。

　　預(yù)計通脹在二季度見頂

　　盡管內(nèi)地面對通脹壓力、資產(chǎn)價格上升及政策收緊的情況，但內(nèi)地經(jīng)濟(jì)形勢仍然樂觀，預(yù)計通脹在第二季度見頂。在此之前，人民銀行亦會不斷加息，令利率返回正利率水平，屆時股市可能出現(xiàn)調(diào)整。

　　筆者考慮到對經(jīng)濟(jì)增長回升的預(yù)期，未來市場下跌的空間應(yīng)該有限。投資策略或許也需要進(jìn)行調(diào)整，其中消費(fèi)性行業(yè)和周期性行業(yè)的估值差異越來越大，增加了調(diào)整未來投資組合的難度。筆者認(rèn)為，穩(wěn)定性和可持續(xù)性是首要考慮的特點(diǎn)。

　　筆者長期觀察歷史經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，高通貨膨脹以及相應(yīng)的貨幣緊縮，會對股市產(chǎn)生一定的壓力，而且影響一般會分為兩個階段：一是估值的下降；二是業(yè)績預(yù)期的下調(diào)。流動性收縮會直接產(chǎn)生估值下降的壓力，在流動性持續(xù)收縮一段時間后，市場通常會下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長和業(yè)績增長速度預(yù)期。

　　貨幣緊縮中留意消費(fèi)品市場

　　在通貨膨脹持續(xù)上沖、還未回落之前，股市維持弱勢震蕩的可能性相當(dāng)大。不過，筆者預(yù)計，這次防通貨膨脹措施對市場的負(fù)面沖擊，將明顯輕于2004和2008年的情況，原因是受到貨幣緊縮負(fù)面影響的行業(yè)估值，在2010年上半年調(diào)控地產(chǎn)的過程中已經(jīng)大幅回落。

　　在通貨膨脹壓力化解和貨幣緊縮結(jié)束后，市場有望再次進(jìn)入上升的軌道。筆者認(rèn)為，這個轉(zhuǎn)角有可能在今年第二季度前后出現(xiàn)。筆者認(rèn)為貨幣收縮和行政干預(yù)對通貨膨脹的效果，通常會有三到五個月的時差，這在2004年和2008年也發(fā)生過，因此今年第一季度和第二季度之間是個十分值得我們?nèi)リP(guān)注的時段。

　　在貨幣緊縮過程中，消費(fèi)品市場還是值得留意的。這主要是由于貨幣收縮對消費(fèi)品的估值沖擊和業(yè)績沖擊，都明顯小于周期性行業(yè)，而新興產(chǎn)業(yè)具備較佳的政策導(dǎo)向，所以在2011年第一季消費(fèi)品和新興產(chǎn)業(yè)仍存在若干投資的機(jī)會。不過，消費(fèi)品和新興產(chǎn)業(yè)估值較高，筆者估計以輕微上漲為主，不會呈現(xiàn)大漲。

　　一季度末可布局周期性行業(yè)

　　另外，從2011年第一季度末開始，必須評估布局周期性行業(yè)的投資。周期性行業(yè)和大型藍(lán)籌股的估值較低，不過會受緊縮貨幣的負(fù)面影響，預(yù)計在2011年第一季度完結(jié)前，這類行業(yè)以震蕩整固或小跌為主。當(dāng)2011年第二季度通貨膨脹回落后，筆者估計周期性行業(yè)有望再次呈現(xiàn)增長，重新出現(xiàn)估值上調(diào)的情況。因此筆者認(rèn)為在2011年第一季度完結(jié)前，必須重點(diǎn)考慮周期性行業(yè)。而處于上游行業(yè)的資源板塊，如有色金屬、煤炭等也可能會受到國際價格的影響，出現(xiàn)若干短暫性的投資機(jī)會。