我們?cè)谥�前的文章中探討了恒生AH股溢價(jià)指數(shù)2011年的可能走勢(shì)，整體來(lái)說(shuō)，由于內(nèi)地利率水平全年來(lái)看都會(huì)高于香港，因此恒生AH股溢價(jià)指數(shù)要大幅走高，比如說(shuō)上升到120以上的難度非常大。分時(shí)間段來(lái)看，我們認(rèn)為上半年由于美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期沒(méi)有形成，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)向下的壓力更大一些；而2011年下半年，隨著美國(guó)加息預(yù)期逐步出現(xiàn)，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)下行壓力將有所減輕。目前我們判斷，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)上半年在100附近弱勢(shì)震蕩，下半年震蕩重心將小幅提升。

　　對(duì)于恒生AH股溢價(jià)指數(shù)具體的走勢(shì)，2011年有兩大事件可能影響會(huì)比較大。一是內(nèi)地國(guó)際板的進(jìn)展情況。我們預(yù)計(jì)，如果內(nèi)地在2011年推出國(guó)際板，那么A股市場(chǎng)的融資壓力將更為巨大，這也會(huì)令恒生AH股溢價(jià)指數(shù)承受更多的下行壓力。二是“小QFII”能否順利成行。所謂“小QFII”，是指境外人民幣通過(guò)在香港的中資證券與基金公司回流內(nèi)地投資A股市場(chǎng)的機(jī)制，而且“小QFII”將擁有單獨(dú)額度，不會(huì)分流現(xiàn)有的大QFII額度。目前香港的人民幣存款規(guī)模已達(dá)數(shù)千億之巨，而如此多的資金投資渠道實(shí)在有限。近期在香港發(fā)行的人民幣國(guó)債受到熱烈追捧，2年期國(guó)債票面利率只有1%左右，5年期還不到2%，在當(dāng)前的加息預(yù)期下，債券本身不是很好的投資標(biāo)的，而人民幣債券收益率又如此之低，顯示囤積在香港的大量人民幣資金投資渠道非常匱乏。一旦“小QFII”能夠?qū)嵤�，大量資金回流A股將是順理成章之事，因而可對(duì)恒生AH股溢價(jià)指數(shù)形成強(qiáng)有力的支持。

　　對(duì)于恒生AH股溢價(jià)指數(shù)2011年的走勢(shì)有了大致判斷后，我們就可妙用指數(shù)做出一些推論：

　　第一，A股今年可能上漲20%左右，漲幅不會(huì)太高。市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)于A股市場(chǎng)的判斷分歧比較大，但如果從香港市場(chǎng)來(lái)反推可能反而會(huì)比較清晰。香港市場(chǎng)目前的估值水平在歷史均值附近，2011年估值提升的空間并不大。從盈利來(lái)看，香港市場(chǎng)2011年盈利增長(zhǎng)在15%左右，這也意味著香港市場(chǎng)今年可能上漲15%左右。綜合考慮恒生AH股溢價(jià)指數(shù)2011年可能的小幅回升以及人民幣2011年小幅升值的影響，A股市場(chǎng)2011年漲幅的合理預(yù)期是20%左右。盡管A股市場(chǎng)的估值水平大幅低于歷史均值，但當(dāng)前全流通時(shí)代背景下估值中樞出現(xiàn)下移是合理的現(xiàn)象。

　　第二，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)可作為市場(chǎng)選擇的依據(jù)，當(dāng)恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在90附近時(shí)，A股市場(chǎng)更值得關(guān)注，而當(dāng)恒生AH股溢價(jià)指數(shù)接近110時(shí)，H股市場(chǎng)的短期潛力可能更大。

　　第三，當(dāng)恒生AH股溢價(jià)指數(shù)接近階段性低點(diǎn)時(shí)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)“二八走勢(shì)”的概率上升。2009年6月、2010年10月以及最近，A股市場(chǎng)的大盤(pán)股表現(xiàn)都好于小盤(pán)股，而這正是恒生AH溢價(jià)指數(shù)處于階段性低點(diǎn)的時(shí)候。當(dāng)恒生AH股溢價(jià)指數(shù)處于階段性低點(diǎn)時(shí)，該指數(shù)有上升需要，這往往要求A股中的“A H股”要有所表現(xiàn)，而A股的“A H股”板塊中以大盤(pán)股居多，如果市場(chǎng)不能出現(xiàn)大小盤(pán)股的普漲，那么“二八現(xiàn)象”就極有可能出現(xiàn)了。（作者系東航國(guó)際金融分析師）