窩輪由英文warrants的諧音而得名，是認(rèn)股證的一種，即備兌認(rèn)股證。持有窩輪，實(shí)際上相當(dāng)于持有一種虛擬的權(quán)利。從這種權(quán)利出發(fā)，窩輪可以分為兩類(lèi)，認(rèn)購(gòu)證和認(rèn)沽證。之所以說(shuō)這種權(quán)利是虛擬的，關(guān)鍵在于無(wú)論認(rèn)購(gòu)證還是認(rèn)沽證最后都不以實(shí)物而是以現(xiàn)金交割，并且大多數(shù)窩輪投資者也只是把它看作一種投資工具來(lái)博取差價(jià)，并非真想購(gòu)買(mǎi)這種權(quán)利。

　　一種認(rèn)股權(quán)證

　　一般而言，因標(biāo)的資產(chǎn)的不同，存在兩種不同的認(rèn)股證，一種是公司認(rèn)股證或謂之股票認(rèn)股證，另一種則是衍生認(rèn)股證或謂之備兌認(rèn)股證。窩輪屬于備兌認(rèn)股證。

　　眾所周知，股票認(rèn)股證一般由公司發(fā)行，它賦予持有人在一定期限內(nèi)或者指定日期按照行使價(jià)格認(rèn)購(gòu)該公司股票的權(quán)利，目的在于融資。屆時(shí)持有人按行使價(jià)支付后，發(fā)行人必須交付對(duì)應(yīng)資產(chǎn)。而備兌認(rèn)股證實(shí)際上是一種投資工具，由投資銀行發(fā)行，其發(fā)行目的并非集資而是為投資人提供一種管理投資組合的有效工具，因而也不需要進(jìn)行實(shí)物交割。正如股票認(rèn)股證與發(fā)行人的股票掛鉤，備兌認(rèn)股證也和某種資產(chǎn)掛鉤，只是這種資產(chǎn)可能是市場(chǎng)上的一種股票、股票指數(shù)、貨幣、商品或者一籃子證券等，與發(fā)行備兌認(rèn)股證的投資銀行沒(méi)有任何關(guān)系。

　　具體到香港市場(chǎng)上的窩輪，則是與一種股票或者股票指數(shù)掛鉤，期限大多在六個(gè)月左右，基本上都是歐式。

　　交易所掛牌交易

　　窩輪都在港交所掛牌交易，買(mǎi)賣(mài)按完整“手”數(shù)進(jìn)行，并于交易日后兩天(T＋2)進(jìn)行交割。窩輪除有一個(gè)固定代碼外，還會(huì)有一系列具有特別含義的符號(hào)來(lái)進(jìn)行具體說(shuō)明。

　　以“3512中壽法興五零五Β(@EC)”為例，“3512”是窩輪在聯(lián)交所的交易代碼；“中壽”表明標(biāo)的資產(chǎn)是中國(guó)人壽(2628.H　K　)的股票；“法興”表明窩輪發(fā)行人是法國(guó)興業(yè)證券，也就是香港第一大窩輪發(fā)行人；“五零五”表明窩輪到期年月是2005年5月，若到期年月是2006年9月，則寫(xiě)成“六零九”，依此類(lèi)推；“B”表明同一發(fā)行人法興同時(shí)發(fā)行了一種以上同一月份到期但條款不同的中國(guó)人壽窩輪，B以示區(qū)別；“@”表明到期用現(xiàn)金交割而不是用中國(guó)人壽的股票來(lái)交割，若用“*”則表明是實(shí)物股票交割；“E”表明是歐式，若用“X”表明是特種或非傳統(tǒng)型窩輪(具體見(jiàn)其條款)，美式可能沒(méi)有字母也可能用符號(hào)特別標(biāo)示；“C”表明是認(rèn)購(gòu)證，認(rèn)沽證則用“P”。整個(gè)式子表達(dá)的含義就是“代碼為3512的、法國(guó)興業(yè)銀行發(fā)行的B類(lèi)、以中國(guó)人壽股票為標(biāo)的的、于2005年5月到期且以現(xiàn)金交割的歐式認(rèn)購(gòu)證”。同樣，這一窩輪也可以寫(xiě)成“3512SG-Chi　n　a　L　i　f　e　@EC0505B”。

　　窩輪主要條款

　　每一個(gè)窩輪都會(huì)在發(fā)行時(shí)公布相關(guān)條款，以上述3512輪為例，該輪條款如下表所示。表中提到換股比率為“1.0”，意指憑一張窩輪可以按行使價(jià)換購(gòu)一股中國(guó)人壽(虛擬)。事實(shí)上，在香港市場(chǎng)上，大多數(shù)窩輪的換股比率都是10，意即10張窩輪才對(duì)應(yīng)一股正股。另外，表中提到的“每手股數(shù)”是指該輪的最小買(mǎi)賣(mài)單位，這個(gè)數(shù)字往往和正股的最小買(mǎi)賣(mài)單位及換股比率直接相關(guān)。發(fā)行價(jià)為“0.54港元”表明每張窩輪0.54港元，這是發(fā)行商法興通過(guò)一系列模型精算后的結(jié)果。將發(fā)行價(jià)和每手股數(shù)相乘就得到在發(fā)行時(shí)投資該窩輪每手須540港元。

　　值得注意的是，盡管條款注明到期日是2005年5月23日，最后交易日卻是2005年5月17日。這樣安排是為了確保最后交易日?qǐng)?zhí)行的交易也有足夠的時(shí)間來(lái)進(jìn)行交收和登記。

　　窩輪同期權(quán)有什么區(qū)別呢?很多投資者可能都不甚了了。從廣義上來(lái)看，窩輪可以說(shuō)是一種特別形式的期權(quán)；不過(guò)，在香港，窩輪同在交易所上市的期權(quán)仍有很多不同之處。

　　不論是在聯(lián)交所上市的股票期權(quán)還是在期交所上市的期貨期權(quán)，其相應(yīng)資產(chǎn)(例如正股或期指) 、有效期和行使價(jià)等等都是由交易所訂定的；相反，在符合港交所有關(guān)規(guī)例的前提下，窩輪發(fā)行人的自由度就大得多，它們可以因應(yīng)市場(chǎng)需要而發(fā)行多種不同資產(chǎn)、有效期和行使價(jià)的單一Call輪(認(rèn)購(gòu)證)或Put輪(認(rèn)沽證) 、一籃子股證甚至X輪(特種認(rèn)股證)等等。此外，交易所也規(guī)定期權(quán)市場(chǎng)實(shí)行‘莊家’制度，莊家必須應(yīng)客戶(hù)要求開(kāi)出后者所查詢(xún)某一期權(quán)的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)；而窩輪市場(chǎng)則沒(méi)有‘官方’的莊家存在，不過(guò)那些經(jīng)常發(fā)行窩輪的投資銀行為了維持旗下認(rèn)股證的合理價(jià)和流通量，也積極參與有關(guān)窩輪的買(mǎi)賣(mài)，客觀上起著莊家的作用。

　　在香港，期權(quán)的成交量一直都比窩輪少，因此期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)要比窩輪的差價(jià)大，期權(quán)投資者往往需要付出較高的交易成本，這反過(guò)來(lái)也進(jìn)一步降低散戶(hù)買(mǎi)賣(mài)期權(quán)的意欲。在另一方面，窩輪的買(mǎi)賣(mài)形式和方便程度同一般股票一樣，比較高的成交量和較低的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)使到它們比較受投資者歡迎。

　　當(dāng)然，窩輪也不是全無(wú)局限的，例如同樣是認(rèn)購(gòu)( Call ) ，即看好某一資產(chǎn)將來(lái)的價(jià)格，期權(quán)策略可以是買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)( Buy Call ) 或沽出(沽空，Short Sell ) 認(rèn)沽期權(quán)( Sell Put ) ；但對(duì)窩輪投資者來(lái)說(shuō)，就只有買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)股證( Call輪)一種方式，而不能夠拋空認(rèn)沽證( Put輪) ，有一定的局限。換言之，期權(quán)散戶(hù)在有需要時(shí)可以同莊家‘互換位置’；但窩輪投資者，則不能夠‘變身’成為發(fā)行人。

　　要小心的是，期權(quán)的這種‘方便’對(duì)沒(méi)有足夠?qū)�業(yè)知識(shí)、資金和對(duì)沖策略的散戶(hù)來(lái)說(shuō)卻不一定能帶來(lái)好處，因?yàn)楣量掌跈?quán)的收益只是取得有限數(shù)目的期權(quán)金( Premium ) ，但卻要冒上期權(quán)交收時(shí)損失可能沒(méi)有上限這種‘贏有限，輸無(wú)限’的風(fēng)險(xiǎn)。由此，可見(jiàn)不論哪一種投資工具都有其優(yōu)、缺點(diǎn)，投資者切記要懂得‘執(zhí)生’，不要‘趕時(shí)髦’去炒賣(mài)一切自己不熟悉的衍生工具。