港股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)為主，參與正股投機(jī)的散戶不多，大多是買來(lái)做中長(zhǎng)期持有的，那些投機(jī)者通常參與窩輪、牛熊證之類的品種。每只正股的窩輪和牛熊證有很多只，通常每個(gè)藍(lán)籌股都有幾十至一二百只的窩輪。牛熊證更是實(shí)行“即時(shí)死亡”制度，港股即所謂的打靶，也就是說(shuō)，你要是運(yùn)氣不好，被點(diǎn)殺了，就算之后股價(jià)逆轉(zhuǎn)也與你無(wú)關(guān)，你可能一分錢都拿不回來(lái)。

窩輪方面，筆者有發(fā)言權(quán)。2009年底，我就因滿倉(cāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證而虧光賬戶。有關(guān)筆者2009年虧光的詳情，有興趣的朋友可以去新浪港股論壇看《港股一年祭——滿倉(cāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證一年到暴倉(cāng)》，這個(gè)帖子點(diǎn)擊35萬(wàn)次了，現(xiàn)在回想起來(lái)仍然感慨萬(wàn)千。2008—2009年，筆者港股收益的波幅可以簡(jiǎn)單列幾段：入市后一周虧60%，8個(gè)月后從最低位上漲16倍，然后一周跌75%，再兩個(gè)月漲500%（此時(shí)贏利已近10倍），最后兩個(gè)月虧光，賬戶結(jié)余200港幣。2009年炒窩輪失敗在經(jīng)濟(jì)上的損失遠(yuǎn)不如思想上的挫敗來(lái)得絕望，那段時(shí)間是筆者人生以來(lái)最低迷的時(shí)期。港股投資（投機(jī)）之所以慘敗，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是覺(jué)得自己剩余的時(shí)間和機(jī)會(huì)已經(jīng)不多，想和時(shí)間賽跑，把過(guò)去落下的追回來(lái)，結(jié)果欲速則不達(dá)。所以聽(tīng)巴菲特的話沒(méi)錯(cuò)，有能力的人不需要用這個(gè)收費(fèi)的杠桿，沒(méi)有能力的人用杠桿放大去投機(jī)，結(jié)果只會(huì)更慘。搞牛熊證和窩輪，基本上就是在和大機(jī)構(gòu)對(duì)賭，在絕大部分時(shí)間里，平均勝算幾乎為0。如果去看看匯豐控股的年報(bào)和《泥鴿靶》這本書，相信感觸會(huì)很深的。

當(dāng)然，衍生產(chǎn)品也并不全是毒藥，用得好確實(shí)是可以以小博大的，更多的時(shí)候，它其實(shí)充當(dāng)了一個(gè)套利的工具，所以關(guān)鍵在于你怎么對(duì)待它。就像鴉片，它也是可以作為藥品的。典型的例子是Option，即期權(quán)，通過(guò)買賣CALL和PUT而與正股相配合是可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的。港股比較常見(jiàn)的做法之一是賣PUT，比如巴菲特和段永平都這么干。賣PUT的意思，就是你創(chuàng)設(shè)并賣出一個(gè)未來(lái)的沽出權(quán)利給對(duì)手，比如Facebook在20美元的時(shí)候你認(rèn)為它有價(jià)值，那么當(dāng)時(shí)你可以賣出一個(gè)半年的PUT給別人，如果半年后FB跌到20美元以下，比如18美元，你必須以20美元的價(jià)格買入對(duì)手的股票。由于你在賣這個(gè)PUT時(shí)，會(huì)先收取2美元左右的手續(xù)費(fèi)，所以，實(shí)際上你的成本只有18美元，并沒(méi)有虧錢。反過(guò)來(lái)，如果FB的股價(jià)在半年后漲到20美元以上，那么因?yàn)閷?duì)手不會(huì)以20美元的低價(jià)格賣給你，所以你那2美元的手續(xù)費(fèi)就白賺了，半年有10%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也很好。對(duì)于資金量大的機(jī)構(gòu)投資者、投行，甚至可以為你量身定做衍生產(chǎn)品，比如前些年馬化騰與投行簽的減持騰訊協(xié)議，史玉柱與投行簽的期權(quán)協(xié)議，等等。