一家公司的價(jià)值不是決定于公司的當(dāng)前現(xiàn)金流,而是預(yù)期公司未來(lái)的現(xiàn)金流,因此估計(jì)收益或現(xiàn)金流增長(zhǎng)率對(duì)公司估值起關(guān)鍵作用。一般來(lái)講,有多種方法估計(jì)公司的增長(zhǎng)率,如可以基于公司過去的增長(zhǎng)率、可以使用專門的證券分析人員的預(yù)期、也可以通過公司的基本面因素進(jìn)行估計(jì)。一般來(lái)講,并沒有一種方法可以較好的估計(jì)公司未來(lái)增長(zhǎng)率,綜合使用多種方法得出的增長(zhǎng)率相對(duì)合理,下面簡(jiǎn)要介紹歷史增長(zhǎng)率的方法及其局限性,供投資者參考。該方法使某一上市公司的歷史增長(zhǎng)率作為參考來(lái)預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)率,在使用這種方法時(shí)需要注意的是：
首先,公司增長(zhǎng)率的平均值是算數(shù)平均值還是幾何平均值,結(jié)果可能差別很大。算術(shù)平均值是歷史增長(zhǎng)率的中值,幾何平均值則考慮了復(fù)利的影響。一般而言,后者可以更加準(zhǔn)確地反映歷史盈利的真實(shí)增長(zhǎng),尤其是當(dāng)每年增長(zhǎng)率沒有規(guī)律時(shí)。為了消除算術(shù)平均值帶來(lái)的誤差,投資者也可以采取稍微變通的方法預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)率,一種常用的方法是使用加權(quán)平均值,即對(duì)較近年份的增長(zhǎng)率賦予較大的權(quán)重,而較遠(yuǎn)年份的增長(zhǎng)率賦予較小的權(quán)重。但此種方法也有一定缺陷,設(shè)定權(quán)重時(shí)存在較大的人為因素。
幾何平均值法預(yù)測(cè)公司未來(lái)增長(zhǎng)率有一定優(yōu)越性,但幾何平均值僅僅使用了收益時(shí)間序列數(shù)據(jù)中的第一個(gè)和最后一個(gè)數(shù)據(jù),因此忽略了中間數(shù)據(jù)反映的信息和增長(zhǎng)率在整個(gè)時(shí)期內(nèi)的發(fā)展趨勢(shì)。實(shí)踐中,這些問題可以通過對(duì)每股收益和時(shí)間運(yùn)用普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析得到一定程度解決。這一模型的線性形勢(shì)是：EPSt=a+bt。其中EPSt為第t期的每股盈利,t為時(shí)期t。這一模型的對(duì)數(shù)形式為ln（EPSt）=a+bt。其中l(wèi)n為自然對(duì)數(shù),時(shí)間變量的系數(shù)b為度量單位時(shí)間內(nèi)盈利的百分比變化量指標(biāo)。
其次,估計(jì)時(shí)段對(duì)增長(zhǎng)率的平均值影響極大。增長(zhǎng)率的平均值對(duì)預(yù)測(cè)的起始和結(jié)束時(shí)間十分敏感,過去5年的增長(zhǎng)率平均值很可能與過去6年增長(zhǎng)率的平均值差別極大。預(yù)測(cè)時(shí)段的長(zhǎng)度取決于分析人員的判斷,但是應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史增長(zhǎng)率對(duì)估計(jì)時(shí)段長(zhǎng)度的敏感性來(lái)決定歷史增長(zhǎng)率在預(yù)測(cè)中的權(quán)重,時(shí)期的選擇盡量根據(jù)宏觀基本面的分析確定,尤其需要考慮公司所處行業(yè)的周期性。
第三,當(dāng)歷史增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)值時(shí)也會(huì)出現(xiàn)較大影響。使用歷史增長(zhǎng)率預(yù)期未來(lái)增長(zhǎng)率時(shí),當(dāng)盈利數(shù)據(jù)出現(xiàn)負(fù)值時(shí),預(yù)測(cè)結(jié)果將是失真的,無(wú)論是簡(jiǎn)單平均值法,還是幾何平均值法,抑或?qū)?shù)線性回歸模型中,這種情況下都需要對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行特別處理,但這將影響客觀性。（文章僅供參考,據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無(wú)關(guān)。）
