經(jīng)緯恒潤(rùn)(688326)：訂單持續(xù)釋放 單季營(yíng)收創(chuàng)歷史新高

 

　　2 月27 日，公司發(fā)布2022 年業(yè)績(jī)快報(bào)，據(jù)此我們推算2022Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.32億元，同比+13.8%、環(huán)比+29.8%；歸母凈利潤(rùn)0.90 億元，同比-8.1%，環(huán)比+87.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.44 億元，同比-45.6%，環(huán)比+0.6%。公司業(yè)績(jī)落在預(yù)告范圍內(nèi)，符合預(yù)期；在手訂單持續(xù)釋放，2022Q4 營(yíng)收創(chuàng)歷史新高。公司是國(guó)內(nèi)一流的綜合型電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，覆蓋汽車、高端裝備等行業(yè)客戶的全生命周期研發(fā)、制造和服務(wù)環(huán)節(jié)。公司ADAS 和控制器相關(guān)產(chǎn)品在手訂單充沛，順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級(jí)方向，客戶不斷拓展，訂單釋放有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升。我們維持2023/24 年EPS 預(yù)測(cè)2.66/3.84 元，維持目標(biāo)價(jià)198 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

      在手訂單持續(xù)釋放，2022Q4 營(yíng)收創(chuàng)歷史新高。2 月27 日公司發(fā)布2022 年業(yè)績(jī)快報(bào)，據(jù)此我們推算2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.32 億元，同比+13.8%，環(huán)比+29.8%；歸母凈利潤(rùn)0.90 億元，同比-8.1%，環(huán)比+87.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.44 億元，同比-45.6%，環(huán)比+0.6%。公司業(yè)績(jī)落在預(yù)告范圍內(nèi)，符合預(yù)期。公司在手訂單持續(xù)釋放，2022Q4 營(yíng)收創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤(rùn)同比未見(jiàn)顯著增長(zhǎng)，主要系因2021 年研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)在Q4 集中確認(rèn)，同比不具備可比性；扣非歸母凈利潤(rùn)同比有所下滑，主要系因公司進(jìn)行產(chǎn)品前瞻性布局與技術(shù)創(chuàng)新儲(chǔ)備，研發(fā)費(fèi)用較高。展望2023 年，隨著公司電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)、研發(fā)服務(wù)及解決方案業(yè)務(wù)訂單的逐步交付，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。

 

      全域賦能智能汽車，域控產(chǎn)品矩陣發(fā)力。公司重視汽車底層核心技術(shù)的研發(fā)，截至2022 年6 月，公司及其子公司擁有發(fā)明專利751 項(xiàng)。公司汽車電子產(chǎn)品品類齊全，軟、硬件能力兼?zhèn)�，產(chǎn)品線從傳統(tǒng)控制器（單車價(jià)值量200 元以內(nèi)）向域控制器（單車價(jià)值量500-15000 元）升級(jí)。其中，公司車身域控制器集成內(nèi)外部燈光、雨刮洗滌、胎壓監(jiān)測(cè)等控制策略，已獲得一汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)華人運(yùn)通等主流客戶定點(diǎn)，累計(jì)出貨量已超過(guò)100 萬(wàn)套；底盤域控制器融合減震器阻尼控制、空氣彈簧高度控制、電子駐車冗余控制等功能，目前已量產(chǎn)配套蔚來(lái)ET7、ES7，并獲得十余款車型的項(xiàng)目定點(diǎn)。

 

      自動(dòng)駕駛產(chǎn)品布局日益完善，龍拱港項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)。公司第五代ADAS產(chǎn)品將搭載800 萬(wàn)像素、120 度寬視場(chǎng)角攝像頭，能夠?qū)⑿阅芴嵘?0%。公司第二代行泊一體域控制器支持11 個(gè)攝像頭、5 個(gè)毫米波雷達(dá)和12 個(gè)超聲波雷達(dá)的同時(shí)接入，能夠?qū)崿F(xiàn)高速自主變道ALC、領(lǐng)航輔助NOA 等功能，已量產(chǎn)配套哪吒S。公司800 萬(wàn)像素?cái)z像頭也已搭載嬴徹科技L3 級(jí)自動(dòng)駕駛重卡。此外，公司與北極雄芯簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將共同打造基于Chiplet 架構(gòu)的智能駕駛整體解決方案。高級(jí)別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)方面，公司于2022 年9 月中標(biāo)龍拱港無(wú)人水平運(yùn)輸系統(tǒng)項(xiàng)目，將交付包括車、路、網(wǎng)、云、圖在內(nèi)的全棧產(chǎn)品解決方案。截至2022 年12 月，已有4 臺(tái)無(wú)人水平運(yùn)輸平板車HAV 編隊(duì)加入龍拱港生產(chǎn)作業(yè)，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車行業(yè)銷量下滑；智能駕駛政策風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)及供給風(fēng)險(xiǎn)；公司技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；公司新客戶拓展不及預(yù)期。

 

      盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司汽車電子相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)、技術(shù)領(lǐng)先，尤其是在自動(dòng)駕駛方面在國(guó)內(nèi)處于無(wú)可爭(zhēng)議的領(lǐng)先位置。公司ADAS 和控制器相關(guān)產(chǎn)品在手訂單充沛，順應(yīng)汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化升級(jí)方向，客戶不斷拓展，我們維持2023/24 年EPS 預(yù)測(cè)2.66/3.84 元。我們采用分部估值的方法對(duì)公司進(jìn)行估值。

 

      對(duì)于穩(wěn)定盈利部分業(yè)務(wù)（包括電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案），根據(jù)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性并參考可比公司（德賽西威）估值，我們給予公司2023 年60 倍PE，對(duì)應(yīng)207 億元市值；高級(jí)別智能駕駛解決方案業(yè)務(wù)按照2025 年5.5 億元收入以及　　10%的凈利率假設(shè)，考慮行業(yè)可比公司較少、具有稀缺性，且L4 場(chǎng)景落地仍在初期，我們給予公司2025 年65 倍PE，并按照10%投資回報(bào)率折現(xiàn)，對(duì)應(yīng)2023年30 億元市值。綜合來(lái)看，我們維持公司237 億元的目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)198 元，維持“買入”評(píng)級(jí)