飛龍股份(002536)：定增項目獲批 新能源業(yè)務發(fā)力。2023 年3 月16 日，公司公告，于2023 年3 月15 日收到深交所出具的《關于飛龍汽車部件股份有限公司申請向特定對象發(fā)行股票的審核中心意見告知函》，公司定向增發(fā)符合條件，深交所將按規(guī)定報中國證監(jiān)會注冊。

 

      定增項目獲批，新能源業(yè)務產(chǎn)能建設拓寬公司成長邊際。公司計劃定增不超過7.8 億元用于新能源冷卻部件產(chǎn)能建設，預計24 年完成驗收，其中，新增電子水泵600 萬只/年（25 年總產(chǎn)能達750 萬只/年）、熱管理部件560 萬只/年，（25 年總產(chǎn)能達580 萬只）。根據(jù)公司測算，定增項目滿產(chǎn)后將貢獻營收27.8億元，新能源業(yè)務總營收有望達31.6 億元，顯著拓展業(yè)績成長邊界（公司22 年總營收為32.6 億元）。

 

      新能源加速滲透，需求與定增共振驅(qū)動公司業(yè)績高彈性。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，22年中國乘用車新能源滲透率達27.6%，同比提升超12pcts，帶動新能源熱管理市場空間持續(xù)提升。公司持續(xù)推進新能源熱管理領域產(chǎn)品布局，現(xiàn)已具備電子水泵和電磁閥供貨能力。其中，電子水泵功率平臺跨13W 至16KW，高功率產(chǎn)品具備同行業(yè)領先優(yōu)勢。以產(chǎn)品競爭力為核心，疊加傳統(tǒng)主業(yè)客戶基礎，公司熱管理業(yè)務持續(xù)開拓客戶，現(xiàn)已形成均衡性客戶矩陣，包括理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、廣汽埃安、蔚來、越南VINFAST 等76 家主機廠，隨著國內(nèi)新能源汽車市場由單一品牌向多品牌參與轉(zhuǎn)型，公司需求有望加速放量。當前電子水泵產(chǎn)品21年/23 年銷量分別為38.27 萬只/300 萬只（預計），21-23CAGR 預計達180%；熱管理部件產(chǎn)品22 年銷量超15 萬只，23 年在手訂單超80 萬只，熱管理業(yè)務呈現(xiàn)快速擴張態(tài)勢。定增擴產(chǎn)與需求共振，公司新能源熱管理業(yè)務有望貢獻公司核心業(yè)績彈性。

 

      傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，新能源冷卻業(yè)務助力公司再騰飛。公司以傳統(tǒng)主業(yè)為基礎，大力發(fā)展新能源汽車相關業(yè)務。其中，傳統(tǒng)業(yè)務：1）機械水泵市占率穩(wěn)定在20%左右，業(yè)務穩(wěn)定，有望長期保持龍頭地位；2）排氣歧管高鎳化，相比于傳統(tǒng)歧管附加值，盈利能力強，公司高鎳化產(chǎn)品穩(wěn)定放量，持續(xù)貢獻公司業(yè)績彈性。

 

      增量業(yè)務：1）電子水泵發(fā)力：依托技術優(yōu)勢，重點發(fā)展高壁壘、高附加值的大功率電子水泵業(yè)務，相對機械水泵單車價值顯著提升（單車約3 個，單價超200元），電子水泵系列產(chǎn)品當前主要客戶有理想、零跑、奇瑞、吉利、廣汽埃安、蔚來、越南VINFAST、合眾等65 家，22 年銷量超100 萬只，目前23 年在手訂單超300 萬只；2）熱管理模塊落地：較早布局新能源熱管理系統(tǒng)，當前主要客戶有理想、吉利、越南VINFAST、嵐圖、億華通等33 家，23 年銷量將超80萬只。新能源在手訂單充足，產(chǎn)能持續(xù)擴張，有望助力公司再騰飛。

 

      投資建議：我們預計公司2022-2024 年實現(xiàn)歸母凈利潤0.71/2.65/3.37 億元，當前市值對應2022-2024 年PE 為62/17/13 倍。公司研發(fā)實力雄厚，新能源冷卻業(yè)務為公司發(fā)展帶來新的增長空間，維持“推薦”評級。