中復(fù)神鷹(688295)：公司發(fā)布22 年年報：22 年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤19.9/6.1/5.6 億元，同比+70.0%/+117.1%/+119.1%；22Q4 為5.4/1.8/1.6億元，同比+15.7%/+129.7%/-37.7%，公司西寧萬噸碳纖維項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，銷售規(guī)模增長，實(shí)現(xiàn)增收增利并進(jìn)。我們維持此前預(yù)測，并引入25 年預(yù)測，預(yù)計公司23-25 年歸母凈利潤為9.3/12.5/16.8 億元（前值9.3/12.5/-億），可比公司23 年Wind 一致預(yù)期PEG 0.82x，公司具備較強(qiáng)稀缺性和成本優(yōu)勢，給予23 年P(guān)EG 1.2x，目標(biāo)價50.11 元（前值60.48 元），維持“買入”評級。

 

      22 年碳纖維量價齊升，毛利率同比上升

 

      據(jù)年報，碳纖維22 年實(shí)現(xiàn)銷量/收入/毛利潤9374 噸/19.8 億元/9.5 億元，同比+52.7%/+70.2%/+98.0%，一方面，22 年公司西寧萬噸碳纖維項(xiàng)目全部投產(chǎn)，碳纖維產(chǎn)量和銷量同比大幅上升，實(shí)現(xiàn)收入增長；另一方面，22年碳纖維價格上漲，據(jù)百川盈孚，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K碳纖維22 年均價為254/169/145/135 元/kg，同比+18%/+4%/+4%/+3%，T700 價格大幅增長。22 年毛利率48.1%，同比+6.5pct，主要系碳纖維價格上升，而成本端價格下降；22Q4 毛利率48.5%，同/環(huán)比+10.4/-3.2pct，環(huán)比下降主要系季度碳纖維價格環(huán)比下滑導(dǎo)致。

 

      22 年期間費(fèi)用率管控較好，負(fù)債水平大幅下降22 年期間費(fèi)用率17.0%，同比-0.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率0.3%/7.8%/7.8%/1.0%，同比持平/-2.2/+2.7/-1.2pct，研發(fā)費(fèi)用同比上升。

 

      22 年公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為30.3%/28.3%，同比+6.6/+6.3pct；22Q4 為33.4%/29.6%，同比+16.6/-25.4pct。22 年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率36.3%/17.6%，同比-30.5/-26.3pct。22 年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流8.4 億元，同比+5.3 億，主要系銷售規(guī)模增長、本期收到政府補(bǔ)助增加、增值稅進(jìn)項(xiàng)稅留抵退稅所致。

 

      產(chǎn)能擴(kuò)張發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，碳纖維龍頭地位有望鞏固據(jù)公司年報，2023 年神鷹西寧二期14000 噸/年高性能碳纖維項(xiàng)目和神鷹上海碳纖維航空預(yù)浸料項(xiàng)目將陸續(xù)建成投產(chǎn)；據(jù)公司1 月3 日公告，公司擬設(shè)立全資子公司中復(fù)神鷹碳纖維連云有限公司，建設(shè)年產(chǎn)3 萬噸高性能碳纖維建設(shè)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，在國內(nèi)航空航天、新能源等領(lǐng)域碳纖維需求快速增長、國內(nèi)高端碳纖維供不應(yīng)求的背景下，公司產(chǎn)能擴(kuò)張將發(fā)揮規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢，降低產(chǎn)品單位成本，為獲取新增市場份額和拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)。