萬泰生物(603392)：二價HPV收入持續(xù)增長 產(chǎn)品研發(fā)+國際化布局漸入收獲期

 

　　事件：公司發(fā)布2022 年年報。2022 年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.85 億元，同比增長94.51%；歸母凈利潤47.36 億元，同比增長134.28%；扣非歸母凈利潤45.14 億元，同比增長132.03%。Q4 單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.35 億元，同比增長17.65%；歸母凈利潤7.92 億元，同比下降4.95%；扣非歸母凈利潤6.66 億元，同比下降15.77%。全年公司收入端及利潤端實現(xiàn)大幅增長主要系公司二價HPV疫苗繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，同時因新冠感染檢測市場需求旺盛，公司新冠檢測相關(guān)原料及試劑的收入和利潤也實現(xiàn)了一定增長。

 

      公司毛利率與凈利率雙升，盈利能力有所提高。2022 年，公司毛利率為89.54%，同比上升3.76pct；期間費用率為40.47%，同比下降4.05pct，其中銷售費用率為29.09%，同比下降0.31pct；管理費用率為2.10%，同比下降1.07pct，主要系管理費用具有一定剛性，營業(yè)收入快速增長攤薄了管理費用；研發(fā)費用率為9.83%，同比下降2.03pct，原因同管理費用；財務(wù)費用率為-0.55%，同比下降0.64pct。

 

      受益于毛利率上升及費用率優(yōu)化，報告期內(nèi)公司凈利率為43.48%，同比上升7.32pct。單Q4 來看，公司實現(xiàn)毛利率89.40%/+4.17pct，凈利率32.51%/-7.67pct，銷售費用率29.16%/+0.92pct；管理費用率3.34%/+0.69pct；研發(fā)費用率28.38%/+17.78pct；財務(wù)費用率-0.39%/-0.68pcts。

 

      二價HPV 疫苗持續(xù)推廣，產(chǎn)品出海值得期待。2022 年公司疫苗業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入84.93 億元，同比增長159.09%，預(yù)計主要為二價HPV疫苗貢獻(xiàn)。據(jù)中檢院與公司公告，公司2022 年二價HPV 疫苗共批簽發(fā)284 批次，同比增長74%，批簽發(fā)量近3000 萬支，銷量突破2500萬支。在國內(nèi)市場方面，經(jīng)測算，以批簽發(fā)量口徑，截至2022 年末國內(nèi)HPV 疫苗在9-45 歲人口中的滲透率約為16%，仍有較大的提升空間；報告期內(nèi)公司的二價 HPV 疫苗已在廣東、河北、山東、四川、重慶等多地政府惠民項目中陸續(xù)中標(biāo)，隨著各地HPV 惠民政策的逐步推行，公司有望繼續(xù)受益于二價HPV 疫苗滲透率的提升。在國際市場方面，根據(jù)公司公告及投資者關(guān)系記錄，公司的二價HPV 疫苗自2021年10 月通過WHO 的PQ 認(rèn)證以來，于2022 年及2023 年1 月先后獲得摩洛哥、尼泊爾、泰國、剛果（金）以及柬埔寨5 個國家的上市許可，哈薩克斯坦、巴基斯坦、印尼、馬來西亞、肯尼亞、烏茲別克斯坦、緬甸、貝寧、馬里、尼日爾、乍得、剛果、馬達(dá)加斯加、埃塞、布基納法索、埃及等國的注冊申報正有序推進(jìn)中，后續(xù)產(chǎn)品出海值得期待。

 

      多款疫苗研發(fā)不斷推進(jìn)，有望支撐公司業(yè)績長期增長。（1）戊肝疫苗：公司在美國進(jìn)行的I 期臨床試驗已完成并于2022 年6 月收到醫(yī)學(xué)報告，結(jié)果顯示其在美國人群中具有良好的安全性和免疫原性。（2）九價HPV 疫苗：III 期臨床試驗和產(chǎn)業(yè)化放大進(jìn)展順利，與佳達(dá)修9的頭對頭臨床試驗已完成臨床試驗現(xiàn)場及標(biāo)本檢測工作，處于統(tǒng)計分析和醫(yī)學(xué)總結(jié)報告產(chǎn)出階段，結(jié)果達(dá)到臨床試驗設(shè)計預(yù)期；小年齡橋接臨床試驗完成入組工作，已完成商業(yè)化生產(chǎn)車間建設(shè)，正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化放大生產(chǎn)研究。（3）鼻噴新冠疫苗：公司產(chǎn)品已在4 個國家、33 個現(xiàn)場完成3 萬多例受試者的III 期臨床保護(hù)研究，并于2022年12 月2 日獲批緊急使用。（4）20 價肺炎疫苗：已于2022 年11 月10 日通過江蘇省疾病預(yù)防控制中心倫理審查委員會審查并于2023 年2 月啟動Ⅰ期臨床試驗受試者招募工作。（5）水痘疫苗：凍干水痘減毒活疫苗已完成III 期臨床試驗，正在進(jìn)行生產(chǎn)申報準(zhǔn)備工作；凍干水痘減毒活疫苗（VZV-7D）完成 IIa 臨床現(xiàn)場工作，正在開展IIb臨床試驗。在研產(chǎn)品陸續(xù)上市后將進(jìn)一步豐富公司疫苗產(chǎn)品線，提高公司競爭力。

 

      投資建議：我們預(yù)計公司2023 年-2025 年的收入增速分別為26.0%、20.8%、15.9%，凈利潤增速分別為25.7%、21.2%、16.1%，對應(yīng)EPS分別為6.57 元、7.96 元、9.25 元，對應(yīng)PE 分別為18.5 倍、15.3倍、13.1 倍；維持買入-A 的投資評級。