ETF與LOF的區(qū)別與聯(lián)系

　　ETF指可在交易所交易的基金。ETF通常采用完全被動(dòng)式管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo)。它為投資者同時(shí)提供了交易所交易以及申購(gòu)、贖回兩種交易方式：一方面，與封閉式基金一樣，投資者可以在交易所買(mǎi)賣(mài)ETF，而且可以像股票一樣賣(mài)空和進(jìn)行保證金交易(如果該市場(chǎng)允許股票交易采用這兩種形式)；另一方面，與開(kāi)放式基金一樣，投資者可以申購(gòu)和贖回ETF，但在申購(gòu)和贖回時(shí)，ETF與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票。ETF具有稅收優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和交易靈活的特點(diǎn)。

　　LOF是對(duì)開(kāi)放式基金交易方式的創(chuàng)新，其更具現(xiàn)實(shí)意義的一面在于：一方面，LOF為“封轉(zhuǎn)開(kāi)”提供技術(shù)手段。對(duì)于封閉轉(zhuǎn)開(kāi)放，LOF是個(gè)繼承了封閉式基金特點(diǎn)，增加投資者退出方式的解決方案，對(duì)于封閉式基金采取LOF完成封閉轉(zhuǎn)開(kāi)放，不僅是基金交易方式的合理轉(zhuǎn)型，也是開(kāi)放式基金對(duì)封閉式基金的合理繼承。另一方面，LOF的場(chǎng)內(nèi)交易減少了贖回壓力。此外，LOF為基金公司增加銷(xiāo)售渠道，緩解銀行的銷(xiāo)售瓶頸。

　　LOF與ETF相同之處是同時(shí)具備了場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)的交易方式，二者同時(shí)為投資者提供了套利的可能。此外，LOF與目前的開(kāi)放式基金不同之處在于它增加了場(chǎng)內(nèi)交易帶來(lái)的交易靈活性。

　　二者區(qū)別表現(xiàn)在：首先，ETF本質(zhì)上是指數(shù)型的開(kāi)放式基金，是被動(dòng)管理型基金，而LOF則是普通的開(kāi)放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動(dòng)管理型基金；其次，在申購(gòu)和贖回時(shí)，ETF與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票，而LOF則是與投資者交換現(xiàn)金；再次，在一級(jí)市場(chǎng)上，即申購(gòu)贖回時(shí)，ETF的投資者一般是較大型的投資者，如機(jī)構(gòu)投資者和規(guī)模較大的個(gè)人投資者，而LOF則沒(méi)有限定；最后，在二級(jí)市場(chǎng)的凈值報(bào)價(jià)上，ETF每15秒鐘提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)，而LOF則是一天提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)。

　　如何運(yùn)用ETF和LOF進(jìn)行投資

　　對(duì)LOF而言，投資者的投資行為可以相對(duì)簡(jiǎn)單。如果看好相關(guān)的開(kāi)放式基金，比如看好了某基金公司的某只開(kāi)放式基金，那么，你就可以像買(mǎi)進(jìn)封閉式基金一樣買(mǎi)進(jìn)它，也可以在其發(fā)行之際買(mǎi)進(jìn)。其次，激進(jìn)一些的投資者還可以進(jìn)行一些短線的操作。當(dāng)然這必須在對(duì)基金凈值有足夠把握的前提下進(jìn)行，因?yàn)楫吘筁OF是一天公布一次凈值。

　　對(duì)ETF而言，投資者就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行一些選擇了，如選擇產(chǎn)品、選擇時(shí)機(jī)。首先，選擇自己合適的ETF產(chǎn)品。從各方面信息來(lái)看，未來(lái)會(huì)有一系列的交易所交易基金面世，上交所表示：隨著上證50ETF產(chǎn)品的推出，今后將擇機(jī)推出上證180ETF、高紅利股票指數(shù)ETF、大盤(pán)股指數(shù)ETF、行業(yè)ETF等系列ETF產(chǎn)品。那么，投資者如何在諸多的ETF中選擇適合自己的品種，這是值得思考的一個(gè)問(wèn)題。筆者歸納，一是要了解，二是要認(rèn)為其指數(shù)將在長(zhǎng)期內(nèi)上揚(yáng)；三是指數(shù)適合自己的投資風(fēng)格。比如，風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者適合購(gòu)入小盤(pán)股ETF，而風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，則適合購(gòu)入藍(lán)籌型的ETF。其次，選擇時(shí)機(jī)。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，最好是在指數(shù)調(diào)整20％的時(shí)候介入，追高買(mǎi)進(jìn)ETF將和追高買(mǎi)入股票一樣。當(dāng)前上證50指數(shù)由最高點(diǎn)調(diào)整到近期最低點(diǎn)(收盤(pán)價(jià))最大幅度達(dá)到22％，理論上是一個(gè)買(mǎi)進(jìn)時(shí)機(jī)。當(dāng)然這只是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)選擇；相反，如果你認(rèn)為上證50指數(shù)未來(lái)不可能走高，其未來(lái)收益可能比不上儲(chǔ)蓄收益，那么，你顯然就不應(yīng)當(dāng)投資上證50ETF。

　　指數(shù)化投資的兩種觀點(diǎn)

　　由于ETF低成本運(yùn)作，其將與指數(shù)產(chǎn)生更加密切的擬和，所以相對(duì)于國(guó)內(nèi)目前的指數(shù)基金而言，其可以看做是更為嚴(yán)格的指數(shù)基金。指數(shù)基金的不斷完善，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義：

　　(1)指數(shù)基金的推出可以更好地滿足那些希望在低風(fēng)險(xiǎn)的條件下分享中國(guó)證券市場(chǎng)的成長(zhǎng)的個(gè)人和等機(jī)構(gòu)投資者。

　　(2)指數(shù)基金可解決我國(guó)基金業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的問(wèn)題。

　　(3)推出指數(shù)基金是迎接我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的必然選擇。

　　(4)指數(shù)基金的推出將促進(jìn)我國(guó)基金管理模式的多元化發(fā)展。指數(shù)基金的推出，將改變我國(guó)現(xiàn)有基金管理公司全部積極研究選股的投資管理模式，進(jìn)一步促進(jìn)程式化管理模式在我國(guó)基金管理業(yè)的發(fā)展，使我國(guó)基金管理模式走上多元化發(fā)展的道路。

　　不過(guò)，市場(chǎng)也有不同的聲音。巴克萊全球投資者(BGI)指出：指數(shù)化投資是建立在市場(chǎng)有效性理論基礎(chǔ)之上的，歐美市場(chǎng)基本已達(dá)到半強(qiáng)式有效，才有指數(shù)化投資的流行，而中國(guó)屬于新興市場(chǎng)，股價(jià)齊漲齊跌比較嚴(yán)重，理論上，良好的資產(chǎn)配置和市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握是可以超越市場(chǎng)回報(bào)的，所以，指數(shù)化雖然在歐美盛行，未必適用于中國(guó)。話說(shuō)得很明白，無(wú)效市場(chǎng)上指數(shù)未必能夠保持穩(wěn)定、持續(xù)的收益，指數(shù)基金也就將失去主要的魅力。

　　此外，實(shí)證分析顯示，被動(dòng)投資2003年落敗于主動(dòng)投資。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2003年36只股票型基金只有3只低于基準(zhǔn)收益率，8只純債券型基金只有1只低于基準(zhǔn)收益率，5只債券型基金全部高于基準(zhǔn)收益率。36只股票型基金的超額收益率平均值為7.26%,三只類指數(shù)基金天同180,華安上證180和融通深證100的超額收益率均未達(dá)到平均值。36只股票型基金的凈值增長(zhǎng)率平均值為11.65%,三只類指數(shù)基金天同180,華安上證180和融通深證100的凈值增長(zhǎng)率均分別為0.46%,11.46%和4.2%，采用被動(dòng)型投資的的類指數(shù)基金的業(yè)績(jī)與主動(dòng)型投資的基金相差甚遠(yuǎn)。在這種背景下，被動(dòng)投資能否受到投資者青睞，尚且有待觀察。

　 LOF的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制

　　LOF的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制的核心是份額登記機(jī)制，既不同于開(kāi)放式基金登記在登記過(guò)戶機(jī)構(gòu)(TA)中，又不同于證券投資登記在交易所的證券登記結(jié)算系統(tǒng)，LOF同時(shí)登記在TA和證券登記結(jié)算系統(tǒng),只有同時(shí)登記在這兩個(gè)系統(tǒng)中，才滿足LOF所具備的同時(shí)可以進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的方式。

　　以LOF的發(fā)行交易過(guò)程為例。LOF的發(fā)行(IPO)，可以采用開(kāi)放式基金和股票結(jié)合的發(fā)行方式，在交易所發(fā)行，對(duì)于投資者，認(rèn)購(gòu)LOF和認(rèn)購(gòu)一只新股沒(méi)有區(qū)別。由于是開(kāi)放式基金對(duì)基金規(guī)模沒(méi)有限制,認(rèn)購(gòu)LOF不需要配號(hào)抽簽，投資者的認(rèn)購(gòu)金額全部確認(rèn)，認(rèn)購(gòu)結(jié)束時(shí)，投資者獲得認(rèn)購(gòu)金額對(duì)應(yīng)的基金份額，根據(jù)投資者認(rèn)購(gòu)的方式不同，投資者的基金份額得到不同的托管方式。透過(guò)股票帳戶認(rèn)購(gòu)的基金份額托管在證券登記結(jié)算公司系統(tǒng)中，通過(guò)基金帳戶認(rèn)購(gòu)的基金份額托管在TA中。托管在證券登記系統(tǒng)中的基金份額只能在證券交易所集中交易(場(chǎng)內(nèi)交易)，不能直接進(jìn)行認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回；托管在TA系統(tǒng)中的基金份額只能進(jìn)行認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)、贖回(場(chǎng)外交易)，不能直接在證券交易所集中交易。

　　LOF場(chǎng)內(nèi)交易是投資人按證券交易的方式在證券交易所進(jìn)行基金的交易，交易價(jià)格受交易雙方的叫價(jià)不同而實(shí)時(shí)變化，因?yàn)榻灰装l(fā)生的基金份額的變化登記在證券登記結(jié)算系統(tǒng)。

　　LOF場(chǎng)外交易是投資人采用未知價(jià)的交易方式，以基金凈值進(jìn)行基金的申購(gòu)贖回，因?yàn)榻灰装l(fā)生的基金份額變化登記在TA系統(tǒng)。

　　投資者擬將托管在證券登記結(jié)算系統(tǒng)中的基金份額申請(qǐng)贖回，或擬將托管在TA系統(tǒng)中的基金份額進(jìn)行證券交易所集中交易，則應(yīng)先辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管手續(xù)，即將托管在證券登記結(jié)算系統(tǒng)中的基金份額轉(zhuǎn)托管到TA系統(tǒng)，或?qū)⑼泄茉赥A系統(tǒng)中的基金份額轉(zhuǎn)托管到證券登記結(jié)算系統(tǒng)。

　　LOF場(chǎng)內(nèi)交易投資者成功交易基金，資金T+0日可用，基金T+1日交收，其交易方式完全等同于股票。