航天信息（600271）：政策利好將進一步推動稅控設備市場

　　研究結(jié)論:

　　利好政策頻出，可能帶動公司稅控業(yè)務超預期。上海市財政局近日下發(fā)《關于實施營業(yè)稅改征增值稅試點過渡性財政扶持政策的通知》，對營改增稅負增加的試點企業(yè)進行財政扶持，反映了地方政府對于增值稅擴圍改革的熱情。在此背景下國務院決定擴大增值稅改革試點，我們判斷增值稅改革有加速的趨勢。公司是國家增值稅改革的主要受益者，歷次重大的增值稅改革都帶動了公司防偽稅控業(yè)務的快速增長。12月份，航天信息利用一個月時間完成了上海1.3萬戶試點企業(yè)的培訓和安裝工作，為2012年1月1日起正式啟動營業(yè)稅改征增值稅試點奠定了堅實基礎，粗略估計，上海地區(qū)相關商戶的數(shù)量先可能達到8~10萬戶左右，預計后續(xù)試點的擴大將在2012年給公司繼續(xù)帶來收入貢獻。另外，在結(jié)構(gòu)性減稅的大方向下保障稅收，就需要加強稅務征收中的精細化管理，加快稅控專用設備的普及是重要的突破口，我們預計今后會有一系列激勵政策出臺。各種利好政策將進一步擴大公司稅控業(yè)務市場。

　　非稅控業(yè)務保持快速良好增長勢頭，占比上升將提升公司整體估值水平。

　　公司非稅控業(yè)務中，稅控收款機受益于2012年起各地簡并發(fā)票；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務受益于國家糧食局的糧食流通管理方案和各地食品安全溯源系統(tǒng)的建設；軟件業(yè)務方面，公司通過收購華迪軟件進入電子政務、軍隊信息化和國際市場，預期未來幾年公司軟件業(yè)務將保持穩(wěn)定高速增長；同時公司大力開展財稅政策和知識培訓，計劃到2015年做到收入3億元、利潤1億元的規(guī)模。這兩塊業(yè)務的毛利率較高，將提升公司的整體毛利率。我們預計公司非稅控業(yè)務的占比將不斷提高，從而提升公司的整體估值水平。

　　調(diào)整帶來買入良機，維持公司"買入"評級。考慮到公司業(yè)務受政策和宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，我們適當下調(diào)公司2011-2013年的EPS預測至1.07、1.27、1.61元（原預測為1.09、1.37、1.78元），當前股價對應2012年PE僅17.5倍，存在一定低估，給予2012年25倍PE，對應目標價31.75元，維持公司"買入"評級。（東方證券 周軍

　中海油服（601808）：公司的深水勘探實施構(gòu)成實質(zhì)利好

　　們在2月2日正式將中海油服上調(diào)至"買入"評級，主要原因是看好公司的深水勘探有望在1季度正式實施，從而提升公司的估值。在2月6日我們又通過點評報告進行了強調(diào)，但從2月2日至今，中海油服的絕對漲幅僅為1.6%，而同期滬指漲幅為3.4%，這反映出目前投資者對中海油服的認可度并不高，目前我們?nèi)匀粓远ㄍ扑]中海油服。（申銀萬國證券研究所）

　興業(yè)銀行（601166）：把握中長期優(yōu)勢 關注短期壓力

　　我們認為，中長期內(nèi)，興業(yè)銀行至少具有以下競爭優(yōu)勢:1）同業(yè)業(yè)務經(jīng)驗帶來的應對利率市場化的能力；2）股份制銀行中最低的成本收入比；3）房地產(chǎn)風險防控成效顯著。但短期內(nèi)，較大規(guī)模的同業(yè)資產(chǎn)既將制約其凈息差，也將在新資本協(xié)議下受較大負面影響（同業(yè)資產(chǎn)風險權(quán)重調(diào)整），同時，再融資壓力較為緊迫。因此，在把握興業(yè)中長期優(yōu)勢的同時，短期壓力也應得到關注。

　　同業(yè)業(yè)務短期內(nèi)制約凈息差、成本收入比優(yōu)勢明顯

　　同業(yè)業(yè)務作為興業(yè)銀行差異化競爭的著眼點之一，在近些年得到了大力發(fā)展，同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例一直在上市銀行中位居前列，我們認為，雖然該行同業(yè)業(yè)務的優(yōu)勢明顯、經(jīng)驗豐富，對應對未來全面利率市場化有非常積極的幫助，但短期來看，由于同業(yè)市場利率已經(jīng)市場化，利差遠低于存貸利差，規(guī)模較大同業(yè)業(yè)務對興業(yè)的凈息差有明顯制約，去年該行受同業(yè)市場震蕩的影響，季度間凈息差出現(xiàn)較大波動，我們預計今年凈息差將同比收窄5bps至2.41%，短期內(nèi)需密切關注興業(yè)的凈息差表現(xiàn)。另一方面，同業(yè)業(yè)務費用開支低于傳統(tǒng)存貸業(yè)務，且興業(yè)總部位于經(jīng)營成本較低的福州，因此，該行享有在股份制銀行中最低的成本收入比，我們預計其在費用支出上的優(yōu)勢將得以延續(xù)。

　　房地產(chǎn)風險防控成效顯著、撥貸比達標壓力不大

　　近兩年來，興業(yè)在控制房地產(chǎn)貸款占比上取得了明顯成效，對公房地產(chǎn)貸款占比已從2006年16.6%的高點降至2011年6月末的9.5%（居上市銀行中游水平），個人住房按揭的占比也已從2007年27.5%的高點下降至2011年6月末的19.1%，我們預計未來這兩項貸款的占比將繼續(xù)出現(xiàn)小幅下降，對于房地產(chǎn)風險的防控成效顯著。此外，興業(yè)由于不良率較低，撥貸比在上市銀行中排名靠后，我們預計2011年末撥貸比已上升至1.56%，由于達標期限較長，因此我們相信該行撥貸比達標壓力不大，未來撥備計提力度不會出現(xiàn)顯著變化。

　　再融資需求迫切、定向增發(fā)方式較為合理

　　2011年三季度末，興業(yè)的資本充足率和核心資本充足率已分別下降至10.92%和8.08%，迫切需要補充核心資本�？紤]到該行再融資的緊迫性和當前監(jiān)管對于銀行公開再融資的態(tài)度，我們認為定向增發(fā)的方式較為合理，據(jù)我們測算，合理的定增規(guī)模在300億元左右，提升2012年核心資本充足率近2個百分點。

　　首次覆蓋給予"推薦"評級

　　我們預測，興業(yè)銀行