聚龍股份：清分機主導，A點需求釋放成新亮點

　　事件描述：

　　本篇報告主要向您闡述我們重點跟蹤公司聚龍股份2013年的投資要點。

　　事件評論：

　　2013:清分機仍將延續(xù)主導角色。站在2013年的起點展望全年，我們認為，紙幣清分機在2013年毋庸置疑將繼續(xù)扮演公司業(yè)績的主導角色，理由有三：1、政策導向并無改變，保障金融安全、實現(xiàn)假幣溯源和責任分清、降低成本等內外動因共同驅動行業(yè)高景氣；2、紙幣清分機配備率仍然較低，市場增量空間無憂。據(jù)保守測算，小型紙幣清分機未來仍有百億市場空間；3、公司在技術、產(chǎn)品、營銷服務等方面競爭優(yōu)勢日益增強，從而加速進口替代步伐。

　　A點步入需求釋放期，將成2013業(yè)績新亮點。新國標實施催生點鈔機可觀市場增量空間，且提高了點驗鈔機行業(yè)的準入門檻，點驗鈔機行業(yè)面臨洗牌，符合新標準的A類 點鈔機廠商受益最大。梳理公司2012年A類點鈔機中標情況可以看出，2012年開始，銀行對A類點鈔機的招標工作已經(jīng)陸續(xù)啟動，下半年A類點鈔機需求釋放跡象開始顯現(xiàn)。因此我們判斷，2013年公司將迎來A類點鈔機更新?lián)Q代投資高峰，且公司在A類點鈔機行業(yè)具備很強的競爭力，因此，A類點鈔機有望成為聚龍2013年新的業(yè)績亮點。

　　新產(chǎn)品和海外市場或成2013超預期看點。除紙幣清分機和A類點鈔機外，聚龍還儲備了豐富的新產(chǎn)品，如存取款一體機、反假工作站、紙幣清分流水線等，其中部分產(chǎn)品已實現(xiàn)銷售。若2013年公司部分新產(chǎn)品能實現(xiàn)批量銷售，則將成為公司超預期的一大看點。此外，近幾年公司的海外市場收入占比持續(xù)走低，主因是近幾年海外經(jīng)濟低迷以及國內市場高景氣，公司將主要精力放在了國內市場，但公司并非放棄海外市場，而是密切關注其動態(tài)，并積極拓展印度、南非等新興市場。若2013年海外經(jīng)濟出現(xiàn)好轉，公司極有可能加大對海外市場的投入力度，且隨著公司產(chǎn)品在新興市場的順利推進，屆時海外市場或將成為公司2013年超預期的又一看點。

　　維持“推薦”評級。預計公司2012-2014年EPS分別為0.59 元、0.87元、1.29元，我們看好聚龍股份的長期增長前景，維持其“推薦”評級。

　　三諾生物：業(yè)績區(qū)間符合預期，儀器投放保持高增長

　　三諾生物發(fā)布業(yè)績預告：預計公司2012年實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤11,901萬-13,665萬，對應EPS1.35元-1.55元，同比增長 35%-55%。同時公司公布2012年度利潤分配預案，公司擬以8,800萬股本為基數(shù)每10股轉增5股，同時沒10股派發(fā)現(xiàn)金股利7.5元(含稅)。

　　事件評論：

　　儀器投放帶動血糖試紙高增長：由于血糖試條綁定儀器使用，儀器市場保有量的提升將會顯著推動試條的消費量。目前公司低價出售儀器提升市場占有率的策略取得顯著成效，我們預計2012年公司共投放近145萬臺，幾乎等于之前公司投放市場的全部存量儀器。按照每臺儀器100條試條/年的消耗量，2012年投放的儀器有望帶動近1.5億條的試條銷售，高毛利的試條業(yè)務有望在2013年繼續(xù)保持高增長。

　　期間費用率明年有望逐步回落：2012年公司銷售費用率迅速增加，前三季度共計銷售費用5,700萬，同比增長172%。主要原因有兩點，一是公司加大市場營銷投入，銷售人員由2011年的 不到200人增長到2012年的300多人；二是以往公司給經(jīng)銷商的年末返點一般在第四季度計提費用，而今年平均攤銷在每個季度里面，因此第四季度的費用增長幅度也會有所下降。短期銷售費用的提升對業(yè)績增速有一定影響，但也為銷售體系打下了良好的基礎。目前公司銷售體系已經(jīng)基本成型，我們認為明年費用率將會逐步回落。

　　上調盈利預測，維持“謹慎推薦”評級：目前我國糖尿病檢測市場遠未飽和，基層市場存在巨大發(fā)展空間。公司作為國內血糖檢測業(yè)務的領軍企業(yè)之一，積極下沉渠道開拓基層藍海，推動血糖儀銷售來鎖定客戶群體，帶動試條銷售。同時隨著銷售體系的成型，公司費用率將會保持在穩(wěn)定水平，盈利增速將接近收入增速。根據(jù)公司業(yè)績預告，考慮到明年費用率的下降，我們小幅上調盈利預測，預計公司2012-2013年EPS分別為1.46元和2.01元，維持“謹慎推薦”評級

　　星網(wǎng)銳捷：正面看待激勵問題，網(wǎng)絡和云終端將雙翼齊飛

　　投資邏輯：

　　銳捷投資增資完成，激勵問題解決：2012年12月21日，星網(wǎng)銳捷公告星網(wǎng)銳捷骨干員工持股公司銳捷投資對銳捷網(wǎng)絡增資7972萬元，持股比例為 19.86%。銳捷投資增資解決了子公司的激勵問題，解決了公司在激烈的IP設備領域的留人-用人問題，有助于公司的長遠發(fā)展。

　　銳捷網(wǎng)絡收入占比高、業(yè)務毛利高，業(yè)績彈性大：銳捷網(wǎng)絡是公司的傳統(tǒng)支柱，毛利率58%左右。銳捷網(wǎng)絡近年來人力擴張基本結束，管理費用剛性上升趨勢趨于穩(wěn)定，該業(yè)務的高毛利意味著收入增長轉化為利潤的高彈性。銳捷網(wǎng)絡增資后，一方面激勵問題得以解決，隊伍更加穩(wěn)定；另一方面銳捷網(wǎng)絡調整其營銷策略，從原來深耕行業(yè)市場轉向零散的低端市場，形成“以二線品牌公司業(yè)務團隊對一線品牌經(jīng)銷商“的局部優(yōu)勢，有望取得快速的收入增長。

　　升騰資訊2013年著重追求收入增長：升騰資訊2012年上半年收入僅增長14.65%，但由于深耕用戶，通過定制化提高了每個客戶的銷售額，因此毛利率提升撬動凈利潤以更高的利潤增長。預計公司2013年將把瘦客戶機的進一步推廣、做大客戶基礎作為工作重點。

　　投資建議：

　　我們認為由于公司的國有性質，升騰資訊的少數(shù)股東增持擔憂在客觀上也不是短期內能實現(xiàn)的問題，因此市場并不用擔心這一問題。同時，星網(wǎng)銳捷的品牌定位和規(guī)模決定了公司必然遵循“從垂直精耕行業(yè)市場到適度擴展渠道”、“從內線達到外線去”的穩(wěn)健擴張邏輯，表現(xiàn)為擴張的謹慎性和節(jié)奏性。我們認為明年將是銳捷網(wǎng)絡收入和業(yè)績增長的大年，而升騰資訊將客戶外延式擴張、打造下一步發(fā)展平臺的階段，表現(xiàn)為收入、費用同步快速增長，利潤增速預計有所放緩。總體而言，公司管理層經(jīng)營穩(wěn)健，策略定位準確，節(jié)奏把握好，看好公司持續(xù)增長的確定性。

　　估值：

　　維持“買入”評級，目標價位25.16元，對應2014年20倍PE。我們預計公司2012-2014年，營業(yè)收入分別為28.9億元(增速 9.4%)、38.3億元(32.8%)和51.8億元(35.1%)；實現(xiàn)EPS分別為0.69元、0.93元和1.26元，凈利潤增速分別為 36.2%、33.7%和35.8%。

　　風險：

　　華為、思科等競爭對手采取激烈的競爭策略、中移動中標落地未達預期。