老鳳祥：品牌、渠道和規(guī)模優(yōu)勢顯著的黃金珠寶龍頭

　　品牌歷史最為悠久，價值不斷提升。"老鳳祥"品牌由創(chuàng)立于1848年的"老鳳祥銀樓"發(fā)展而來，至今已有160多年的歷史，在香港和國內(nèi)品牌中歷史最為悠久，擁有"中國黃金首飾第一品牌"之稱。受益于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)計團隊和積極的市場營銷策略，公司"老鳳祥"品牌價值從2006年的20.38 億元提升至2012年的75.65億元。

　　銷售規(guī)模、門店數(shù)量和全國覆蓋率優(yōu)勢顯著。2011年底公司擁有自營及批發(fā)網(wǎng)點2015家，門店數(shù)量位居國內(nèi)第一，全國覆蓋率達到98%。2011年實現(xiàn)銷售211億元，僅次于香港品牌周大福[微博]，在國內(nèi)同業(yè)上市公司中位居第二。

　　擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品品類豐富。老鳳祥是國內(nèi)少數(shù)集"研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售"于一體的珠寶首飾企業(yè)，能夠享受全產(chǎn)業(yè)鏈所有環(huán)節(jié)的豐厚利潤。多年以來一直注重產(chǎn)品品類的完善和擴張，在完善現(xiàn)有八大類產(chǎn)品的同時，采用多種方式不斷增加產(chǎn)品品類，不斷優(yōu)化和完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　股權(quán)激勵機制完善。子公司老鳳祥有限是上市公司主要收入和利潤來源，老鳳祥持有其78.01%股權(quán)，剩余21.99%股權(quán)分別由職工持股會和上市公司總經(jīng)理及兩位副總分別持有。

　　未來發(fā)展戰(zhàn)略和市場認識不同。我們認為未來幾年擴張仍以加盟店為主，門店自營化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化是長期發(fā)展目標(biāo)。

　　財務(wù)預(yù)測：

　　預(yù)計2012-2014年凈利潤增速分別為18.1%，22.1%和23.4%，每股收益1.18、1.44和1.78元。

　　估值與建議：

　　首次關(guān)注給予"推薦"評級。老鳳祥是國內(nèi)當(dāng)之無愧的珠寶龍頭，品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)、銷售規(guī)模和行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢顯著；未來幾年仍將保持較快外延擴張，有望充分受益于行業(yè)的快速發(fā)展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍，位于行業(yè)較低水平，B股市盈率12.6倍、9.8倍和 7.9倍，低于港股同業(yè)公司(從市值角度可參考周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值)。

　　風(fēng)險：經(jīng)濟和消費增速放緩，原材料價格波動，渠道變化。

　　閏土股份：訴訟案達成庭外和解，利好行業(yè)長期發(fā)展

　　一、事件概述：

　　公司發(fā)布公告稱，公司和浙江龍盛的專利侵權(quán)訴訟案達成庭外和解。和解協(xié)議如下：1、雙方就專利糾紛事宜達成和解和解協(xié)議簽訂后，浙江龍盛向上海市第一中級人民法院就涉及閏土股份的專利訴訟撤訴，公司向國家知識產(chǎn)權(quán)局專利復(fù)審委員會撤回專利無效宣告請求。2、雙方達成戰(zhàn)略合作關(guān)系雙方將利用各自優(yōu)勢，實現(xiàn)資源共享，擬就相互采購原料、產(chǎn)品供貨等進行合作，擬搭建產(chǎn)品供應(yīng)、技術(shù)交流、科技共享、成果轉(zhuǎn)化等合作平臺。

　　二、分析與判斷：

　　庭外和解有利于行業(yè)發(fā)展，寡頭壟斷格局進一步穩(wěn)固本次案件涉及到的分散染料產(chǎn)量有90%左右集中在浙江地區(qū)。從產(chǎn)能上看，浙江三家公司浙江龍盛、閏土股份、杭州吉華產(chǎn)能分別為12 萬噸/年、10萬噸/年、5萬噸/年，占行業(yè)總產(chǎn)能達74%。2010年，浙江龍盛和閏土股份的分散染料市場占有率已分別達到28%和30%，分散染料前三家企業(yè)的市場占有率已超過65%。浙江龍盛、浙江閏土和浙江吉華三家是分散染料行業(yè)內(nèi)最主要的生產(chǎn)企業(yè)，其余廠商的產(chǎn)能規(guī)模與其相差甚遠。

　　塞翁失馬焉知非福，兩巨頭競合關(guān)系向合作方向發(fā)展公司和浙江龍盛是染料行業(yè)的兩大巨頭，企業(yè)經(jīng)營中存在著既競爭又合作的微妙關(guān)系。訴訟案的提起，是兩巨頭競爭關(guān)系的最激烈表現(xiàn)。本次訴訟案的庭外和解，不僅解除了兩巨頭之間緊張的競爭關(guān)系，反而使得他們之間的合作更加緊密，未來存在聯(lián)手提價的可能。

　　行業(yè)長期低迷利于其健康發(fā)展，預(yù)計13年染料價格將小幅上漲2012年是分散染料價格低迷的一年，并且低迷的態(tài)勢持續(xù)了一年之久，長期低迷惡化了行業(yè)內(nèi)小廠商的生存環(huán)境，達到了行業(yè)洗牌的效果，使行業(yè)寡頭競爭的格局更加穩(wěn)固。我們預(yù)計2013年分散染料的將穩(wěn)中向上。三、盈利預(yù)測與投資建議

　　我們維持公司12-13年EPS0.76元、0.84元的盈利預(yù)測，對應(yīng)當(dāng)前PE20倍、18倍，維持“謹慎推薦”評級。

　　尤洛卡：煤礦頂板安全監(jiān)測龍頭企業(yè)

　　公司主營業(yè)務(wù)為煤礦頂板安全監(jiān)控設(shè)備，屬于礦山專用設(shè)備的細分行業(yè)；所處行業(yè)發(fā)展時間較短，屬于新興市場。公司上市以來業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，3年復(fù)合利潤增長率32%；2012年前三季度凈利潤0.60億元，同比增長24.35%。

　　我們認為，公司頂板安全監(jiān)測系統(tǒng)仍具較大成長空間，且新型業(yè)務(wù)技術(shù)儲備豐富，具備較大的成長潛力，預(yù)計未來五年可保持20%以上的年均成長率。

　　公司目前估值水準(zhǔn)顯著偏低，建議買入。

　　頂板安全監(jiān)測系統(tǒng)仍是主要利潤來源。公司以煤礦頂板安全監(jiān)測系統(tǒng)起家，在2012年上半年構(gòu)成中，監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品占比超過8成，仍是公司主要的收入來源。KJ216系統(tǒng)每年銷售增長超過30%，帶動公司收入平穩(wěn)較快增長，且憑借顯著的競爭優(yōu)勢，單品毛利率長期維持在80%以上。

　　2012年3Q公司的銷售毛利率和凈利率分別為76.77%和47.34%，同比分別上升了5.41和2.32個百分點，主要是由于高毛利率產(chǎn)品占比上升所致。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)品市場遠未達到飽和。國內(nèi)煤礦安全生產(chǎn)基礎(chǔ)仍然較為薄弱，尤其是頂板安全設(shè)備投入嚴重不足；隨著煤礦開采量的不斷增加以及對安全生產(chǎn)的重視程度提升，頂板安全監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品仍有較好的成長前景。

　　我們以目前市場具備購買實力的企業(yè)數(shù)靜態(tài)測算，公司系統(tǒng)產(chǎn)品的銷量仍有4倍左右的增長空間。若未來對頂板安全的配備標(biāo)準(zhǔn)提升，市場容量可達到38億元，是公司2011年銷售額的28倍。

　　市場拓展困難仍是主要增長瓶頸。公司技術(shù)儲備有余而市場開拓不足，銷售環(huán)節(jié)的薄弱可能成為制約公司發(fā)展的瓶頸。公司具有校辦企業(yè)經(jīng)營保守的特點，市場反應(yīng)速度可能會影響短期業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2012~2014年可實現(xiàn)凈利潤1.06億元、1.36億元、1.75億元，YoY分別增長23%、28%、 29%；EPS分別為1.03元、1.32元、1.69元。當(dāng)前股價對應(yīng)2012~2014年P(guān)E17.4倍、13.8倍、10.8倍，估值偏低，給予 “買入”的投資建議。

　　風(fēng)險提示：煤礦企業(yè)安全設(shè)備投入減少；競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降。