東華科技（002140）:新型煤化工技術再獲進展，期待更多大合同

　　一、事件概述

　　1月16日公告，公司總承包的陜西華電陜北能源化工基地的世界首套煤制芳烴中試裝置于近日產(chǎn)出芳烴，實現(xiàn)了一次點火成功，一次投料試車成功，打通了全流程。

　　二、分析與判斷

　　煤制芳烴是"十二五"煤化工規(guī)劃7大示范板塊之一，同時被列為石油化工"十二五"發(fā)展指南重點推廣技術，經(jīng)濟效益非常突出，有望成新型煤化工后起之秀

　　芳烴主要包括苯、甲苯、二甲苯，近幾年我國進口量超過1000萬噸，缺口很大。以二甲苯為例，2012年我國進口量620萬噸，進口依存度約45%�，F(xiàn)代煤化工"十二五"規(guī)劃明確將煤制天然氣、煤制烯烴、煤制芳烴等列為7大示范項目板塊。同時也被列為石油化工"十二五"發(fā)展指南重點推廣技術，有望成為新型煤化工后起之秀。目前煤制芳烴規(guī)劃產(chǎn)能已超過500萬噸/年。煤制芳烴技術不僅降低我國石油對外依存度，還可以消化過剩的甲醇，成本優(yōu)勢明顯。實踐中約3噸甲醇就可以生產(chǎn)1噸BTX，按照現(xiàn)在出廠價格（甲醇2200元/噸、二甲苯10000元/噸）計算，毛利率空間達50%。

　　公司承建項目是世界首套煤制芳烴中試裝置，采用"FMTA"技術，成功產(chǎn)出芳烴試車成功，盡占產(chǎn)業(yè)先機，后續(xù)大合同非常值得期待

　　公司該套中試裝置系萬噸級甲醇制芳烴工業(yè)化試驗項目，是世界首套煤制芳烴中試裝置，采用了清華大學自主研發(fā)的流化床甲醇制芳烴技術（FMTA），公司承擔工業(yè)化試驗項目的總承包工作。該項目率先試車成功、打通全流程，公司盡占產(chǎn)業(yè)先機，作為該試驗項目的承包商，有效積累了FMTA項目的工程建設經(jīng)驗，后續(xù)大合同非常值得期待。目前國內(nèi)中科院山西煤化所和賽鼎工程公司合作的固定床甲醇制芳烴技術和清華大學的循環(huán)流化床甲醇制芳烴技術（FMTA）都在積極推進工業(yè)化示范，但顯然FMTA拔得頭籌，有望率先工業(yè)化，據(jù)我們統(tǒng)計，目前大唐國際多倫甲醇制芳烴、陜西華電榆橫甲醇制芳烴都采用FMTA技術，其中此次成功試車的陜西華電榆橫項目規(guī)劃投資280億，東華科技將成為最大受益者。

　　煤制乙二醇項目也產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇，2013年將步入現(xiàn)代煤化工合同爆發(fā)期

　　據(jù)公開資料，公司承接的新疆天業(yè)（600075）集團BDO-EG項目的年產(chǎn)25萬噸/一期5萬噸乙二醇，已于近日一次性成功生產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇。公司在現(xiàn)代煤化工領域技術儲備優(yōu)勢十分明顯，將充分受益即將到來的現(xiàn)代煤化工項目集中審批，13年合同爆發(fā)可期。

　　三、盈利預測及投資建議預計公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長20%、35%、31%，EPS分別為0.75元、1.01元、1.32元。維持公司強烈推薦評級，目標價30-35元。

　　四、風險提示

　　現(xiàn)代煤化工項目審批進度低于預期的風險，公司盈利低于預期的風險。（民生證券王小勇，神愛前）

　　東華科技（002140）:新型煤化工技術再獲進展，期待更多大合同

　　一、事件概述

　　1月16日公告，公司總承包的陜西華電陜北能源化工基地的世界首套煤制芳烴中試裝置于近日產(chǎn)出芳烴，實現(xiàn)了一次點火成功，一次投料試車成功，打通了全流程。

　　二、分析與判斷

　　煤制芳烴是"十二五"煤化工規(guī)劃7大示范板塊之一，同時被列為石油化工"十二五"發(fā)展指南重點推廣技術，經(jīng)濟效益非常突出，有望成新型煤化工后起之秀

　　芳烴主要包括苯、甲苯、二甲苯，近幾年我國進口量超過1000萬噸，缺口很大。以二甲苯為例，2012年我國進口量620萬噸，進口依存度約45%。現(xiàn)代煤化工"十二五"規(guī)劃明確將煤制天然氣、煤制烯烴、煤制芳烴等列為7大示范項目板塊。同時也被列為石油化工"十二五"發(fā)展指南重點推廣技術，有望成為新型煤化工后起之秀。目前煤制芳烴規(guī)劃產(chǎn)能已超過500萬噸/年。煤制芳烴技術不僅降低我國石油對外依存度，還可以消化過剩的甲醇，成本優(yōu)勢明顯。實踐中約3噸甲醇就可以生產(chǎn)1噸BTX，按照現(xiàn)在出廠價格（甲醇2200元/噸、二甲苯10000元/噸）計算，毛利率空間達50%。

　　公司承建項目是世界首套煤制芳烴中試裝置，采用"FMTA"技術，成功產(chǎn)出芳烴試車成功，盡占產(chǎn)業(yè)先機，后續(xù)大合同非常值得期待

　　公司該套中試裝置系萬噸級甲醇制芳烴工業(yè)化試驗項目，是世界首套煤制芳烴中試裝置，采用了清華大學自主研發(fā)的流化床甲醇制芳烴技術（FMTA），公司承擔工業(yè)化試驗項目的總承包工作。該項目率先試車成功、打通全流程，公司盡占產(chǎn)業(yè)先機，作為該試驗項目的承包商，有效積累了FMTA項目的工程建設經(jīng)驗，后續(xù)大合同非常值得期待。目前國內(nèi)中科院山西煤化所和賽鼎工程公司合作的固定床甲醇制芳烴技術和清華大學的循環(huán)流化床甲醇制芳烴技術（FMTA）都在積極推進工業(yè)化示范，但顯然FMTA拔得頭籌，有望率先工業(yè)化，據(jù)我們統(tǒng)計，目前大唐國際多倫甲醇制芳烴、陜西華電榆橫甲醇制芳烴都采用FMTA技術，其中此次成功試車的陜西華電榆橫項目規(guī)劃投資280億，東華科技將成為最大受益者。

　　煤制乙二醇項目也產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇，2013年將步入現(xiàn)代煤化工合同爆發(fā)期

　　據(jù)公開資料，公司承接的新疆天業(yè)（600075）集團BDO-EG項目的年產(chǎn)25萬噸/一期5萬噸乙二醇，已于近日一次性成功生產(chǎn)出優(yōu)等品乙二醇。公司在現(xiàn)代煤化工領域技術儲備優(yōu)勢十分明顯，將充分受益即將到來的現(xiàn)代煤化工項目集中審批，13年合同爆發(fā)可期。

　　三、盈利預測及投資建議預計公司2012-2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長20%、35%、31%，EPS分別為0.75元、1.01元、1.32元。維持公司強烈推薦評級，目標價30-35元。

　　四、風險提示

　　現(xiàn)代煤化工項目審批進度低于預期的風險，公司盈利低于預期的風險。（民生證券王小勇，神愛前）

　　華平股份（300074）:利潤分配預案提升公司在智慧城市領域的市場競爭力

　　事件:

　　公司公布2012年度利潤分配預案:以公司總股本1億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00元人民幣（含稅）；同時進行資本公積金轉增股本，向全體股東每10股轉增12股，共計轉增1.2億股，轉增后公司總股本將增加至2.2億股。

　　觀點:

　　1.增加注冊資本，提升在智慧城市領域的市場競爭力。

　　公司的注冊資本為1億元人民幣，公司在參與多個地區(qū)城市監(jiān)控與報警項目投標的過程中發(fā)現(xiàn)競爭對手的注冊資本往往高于本公司，而且注冊資本經(jīng)常被作為綜合評分的重要因素之一。這些監(jiān)控項目的規(guī)模動輒過億，地方政府非常重視承建單位的實力，對注冊資本也提出了較高的要求。通過本次利潤分配將增加公司的注冊資本，提升公司在智慧城市領域的市場競爭力，有利于公司未來的發(fā)展。

　　2.著力行業(yè)解決方案發(fā)展，2012年業(yè)績高速增長。

　　公司以視頻會議、應急指揮的技術優(yōu)勢為基礎，在行業(yè)拓展方面繼續(xù)實施大客戶戰(zhàn)略，公司為武警消防系統(tǒng)定制的綜合圖像集成系統(tǒng)，用于在全國范圍內(nèi)的視頻資源的聯(lián)網(wǎng)和調(diào)用，該系統(tǒng)總規(guī)模在4億元左右，我們預計今年確認1億元左右，剩余約2.3億將會在2013年確認。另外，公司在政府、電信、金融、能源等領域也在進行持續(xù)的拓展，不斷提升細分領域的市場占有率。

　　3.憑借傳統(tǒng)技術優(yōu)勢進入平安城市建設，未來增長有保障。

　　公司在監(jiān)控平臺融合、智能視頻分析、數(shù)據(jù)交換等方面積累了豐富的經(jīng)驗，憑借技術優(yōu)勢公司進入平安城市建設領域。銅仁是公司在平安城市建設中的第一個訂單，項目規(guī)模在1.4個億。公司同時在合肥、蘭州、河北、四川等地持續(xù)推進類似的平安城市建設模式。按照公司現(xiàn)有的資金情況，每個項目墊付資金6000萬左右，公司完全可以支持約10億規(guī)模的BOT項目。銅仁項目二期公司也有承接的優(yōu)先權，未來公司業(yè)績增長的確定性較高。

　　結論:

　　公司通過本次利潤分配將增加注冊資本，提升公司在智慧城市領域的市場競爭力。公司在行業(yè)解決方案領域優(yōu)勢明顯，未來有望保持快速增長；在平安城市領域，通過有效的復制銅仁模式也將實現(xiàn)收入的跨越式發(fā)展，成功轉型為我國智慧城市領域高清多媒體綜合解決方案提供商。我們預計公司2012年-2014年EPS分別為0.80元、1.16元和1.56元，對應的PE為38倍、26倍和19倍，給予公司2013年30倍PE估值，未來6個月目標價34元，首次給予"推薦"投資評級。（東興證券郭琪 ）

　　顧地科技（002694）:江山未定，智者先行

　　天時:年均2000億的市場規(guī)模。塑料管道廣泛應用于市政給排水、建筑給排水、農(nóng)用飲水和農(nóng)田灌溉等諸多領域。隨著新型城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設的有效推進，未來每年的市場需求有望突破2000億元，我們預計"十二五"期間塑料管道的CAGR為11.6%，供求關系維持緊平衡。目前我國塑料管道的龍頭企業(yè)銷售收入也不足100億元，新一輪的市場劃分才剛剛拉開帷幕。

　　地利:坐擁華中、西南兩大核心區(qū)域。公司在全國的產(chǎn)能布局初具雛形，現(xiàn)擁有湖北鄂州、重慶、廣東佛山、北京、河北邯鄲、河南商丘、安徽馬鞍山和甘肅蘭州等8個生產(chǎn)基地。營銷渠道的建設在公司上市后也獲得了快速發(fā)展，僅僅過去1年的時間，公司在全國的經(jīng)銷商已經(jīng)從600多家增加到1000余家。從區(qū)域城鎮(zhèn)化率的提升空間來看，未來華中、西南和西北地區(qū)受益于新型城鎮(zhèn)化建設的程度更大，塑料管道的需求增速也將領先于其他地區(qū)。而目前公司的兩大核心基地湖北和重慶所重點覆蓋的正是華中和西南市場。

　　人和:完善的公司治理結構和健全的企業(yè)內(nèi)部控制。"顧地"品牌創(chuàng)始于1979年，迄今已有30余年的發(fā)展歷史。實際控制人林氏家族合計持有公司41%的股份，在董事會占有3個席位（共9席），未直接參與公司的經(jīng)營管理。公司高級管理人員也有相應比例的持股。在公司的發(fā)展進程中，經(jīng)歷了異地擴張、二代接班和成功上市等一系列的標志性事件。完善的公司治理結構和健全的企業(yè)內(nèi)部控制將是支撐公司未來發(fā)展的重要基石。

　　成長性:公司到2017年有望實現(xiàn)營業(yè)收入50億元，2013-2017年CAGR達到26%。新型城鎮(zhèn)化將有力推動中西部地區(qū)的固定資產(chǎn)投資建設，假設未來5年華中和西南地區(qū)固定資產(chǎn)投資年均增速為20%，那么到2017年兩個地區(qū)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達到2011年華東地區(qū)的水平。比照華東地區(qū)龍頭企業(yè)的塑料管道銷售規(guī)模，我們認為公司到2017年有望在上述兩個區(qū)域合計實現(xiàn)銷售收入30億元，同時保守假設公司在其他地區(qū)合計實現(xiàn)銷售收入20億元，那么公司到2017年營業(yè)收入將突破50億元，未來5年CAGR為26%。

　　盈利預測:預計公司2012-2014年EPS分別為0.88元、1.20元和1.71元。根據(jù)我們實地調(diào)研了解的情況，公司募投項目進展良好，其中重慶基地于2012年12月份已開始少量試生產(chǎn)，湖北鄂州的新基地也將于2013年下半年如期投入生產(chǎn)，公司8個生產(chǎn)基地合計擁有土地儲備超過2500畝，未來數(shù)年公司產(chǎn)能擴張均不存在瓶頸。隨著產(chǎn)品結構的逐步優(yōu)化，未來公司抵御原材料價格波動及產(chǎn)品價格下降風險的能力將進一步增強，我們假設公司2012-2014年的產(chǎn)能增速分別為42%、31%和26%，綜合毛利率分別為21.7%、21.7%和21.4%（產(chǎn)品價格的調(diào)整滯后且略小于原材料價格的波動），則公司2012-2014年的EPS分別為0.88元、1.20元和1.71元。

　　評級與估值建議:首次給予公司"買入"評級，目標價24元。目前A股市場可比塑料管道上市公司的平均PE為16.02X，我們認為公司較為清晰的成長路徑與健全的治理結構可以享有一定的估值溢價，給予公司2013年20X的PE，則對應目標價格24元，首次給予公司"買入"評級。

　　風險提示:1）城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資和水利投資低于預期的風險；2）原材料價格波動的風險；3）行業(yè)產(chǎn)能盲目擴張的風險。（天風證券林喬松）

　　徐工機械（000425）:業(yè)績平穩(wěn)增長，估值具備優(yōu)勢

　　1、行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

　　公司主營工程起重機械、鏟土運輸機械、壓實機械、混凝土機械、路面機械、消防機械及其它工程機械、核心零部件的開發(fā)、制造和銷售，其中，汽車起重機、壓路機、攤鋪機、平地機、登高平臺消防車、隨車起重機、銑刨機、挖掘裝載機、橋梁檢測車等工程機械主機和油缸等零部件產(chǎn)品市場占有率位居國內(nèi)市場第1位；履帶起重機市場占有率位居國內(nèi)第2位，混凝土泵車市場占有率位居國內(nèi)第3位。

　　2、工程機械下游需求短期存在不利因素，中長期仍有增長空間

　　近兩年，由于國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控及信貸緊縮政策，工程機械的下游需求受到一定制約。但是，由于城鎮(zhèn)化已被確定為未來十年我國的主要發(fā)展戰(zhàn)略，再加上各種區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、水利設施以及鐵路等基礎設施建設仍處于高峰期，中長期而言，我國工程機械行業(yè)的需求仍有較大增長空間。

　　3、行業(yè)競爭加劇。龍頭公司有望最終勝出

　　近十年來，由于我國工程機械經(jīng)歷了快速增長，再加上下游需求短期放緩，部分工程機械產(chǎn)品已出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，競爭日趨激烈，行業(yè)整合將成為必然。在這種背景下，徐工機械等具備強大研發(fā)實力及綜合競爭力的行業(yè)龍頭公司有望最終勝出。

　　4、依靠強大的技術研發(fā)能力，面向國內(nèi)和國際市場，打造世界級優(yōu)秀企業(yè)

　　公司憑借在行業(yè)內(nèi)的多年積淀，注重技術研發(fā)，形成了一大批全新核心技術和自主專利。公司最新研發(fā)的1200噸全地面起重機、2000噸履帶起重機、12噸裝載機、第四代全智能筑路機械等一系列"三高一大"產(chǎn)品，形成了批量制造和銷售，一些重大突破打破了國外企業(yè)的壟斷，被科技部納入863計劃項目的3600噸履帶起重機已與中石化簽訂銷售合同，將形成中國工程機械產(chǎn)業(yè)最具代表性的新的技術制高點。

　　未來幾年，公司將面向國內(nèi)和國外市場，進一步提高研發(fā)、制造、營銷、采購、服務等價值鏈的管理能力，努力打造世界級優(yōu)秀企業(yè)。

　　5、估值較低，給予"增持"評級

　　我們預計，2012-2014年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入318億元、361億元和410億元，分別實現(xiàn)每股收益1.31元、1.53元和1.78元，截止1月17日收盤，公司股價為11.75元，對應其2012-2014年每股收益的動態(tài)PE分別為9倍、8倍和7倍。公司業(yè)績增速平穩(wěn)，但估值具備一定優(yōu)勢，給予"增持"的投資評級。

　　主要風險:

　　1、房地產(chǎn)調(diào)控力度進一步加大導致下游需求疲軟的風險；

　　2、A股市場的系統(tǒng)性風險。（聯(lián)訊證券黃平）

　　光線傳媒（300251）:《泰