格力電器（000651）：業(yè)績持續(xù)超預期，彰顯王者風范

　　2012年末歸母每股凈資產8.89元，比年初增加了42.2%，比三季度末增加了8%。

　　我們測算得知，四季度單季營業(yè)總收入229.21億元，同比增長17.9%；歸母凈利潤20.46億元，同比增長39.7%。單季營業(yè)利潤率9.9%，歸母凈利率8.9%，均創(chuàng)新高。

　　2012年全面攤薄每股收益2.45元，超過我們預期的2.38元，超預期幅度3%。四季度單季每股收益0.68元，超預期幅度達到12%。

　　評論:

　　2012年度業(yè)績超預期3%，但四季度單季業(yè)績超預期12%，超預期的幅度相當大。

　　四季度單季歸母凈利率達到8.9%，再創(chuàng)新高。1）歸母凈利率環(huán)比提升0.4個點，符合季節(jié)性規(guī)律，即三四季度進入新冷年又處于淡季，高端產品出貨較多，毛利率與凈利率較上半年都會明顯提升，尤以四季度凈利率最高。2）歸母凈利率同比提升1.4個點，三季度則提升2.0個點，這反映公司在“品”“質”升級的大趨勢下定價能力增強，盈利能力進一步提升。3）四季度營業(yè)外收入的影響很小，營業(yè)利潤率達到9.9%，主業(yè)盈利能力令人驚嘆。

　　持續(xù)的業(yè)績超預期彰顯格力王者風范。格力電器近5年來業(yè)績持續(xù)超預期。從行業(yè)面上看，空調銷量增長經歷了幾年的快速增長，但2012冷年的調整較大，反映公司業(yè)績超預期的驅動力已經發(fā)生改變。過去由“行業(yè)高增長+市場份額提升+盈利能力提升”所驅動，而現(xiàn)在“行業(yè)高增長”已經被“品質升級”所替代，不變的是業(yè)績持續(xù)超預期的王者風范。

　　我們曾經對于格力的盈利能力提升空間做過測算，按照“品牌價值+制造價值+部分上游價值+財務價值”來估算，公司營業(yè)利潤率可提升至10%以上。2012年公司營業(yè)利潤率為8.1%，仍有顯著的提升空間。

　　2012年的收入非常有意思，為1000.84億元，與公司提出的1000億元目標相差無幾。這可能表示兩種情況:1）發(fā)貨節(jié)奏控制得非常好，達到千億之后也不需要再壓貨給渠道。2）年底突擊壓貨給渠道，達成銷售任務。根據(jù)我們掌握的信息，公司在四季度或年底并沒有特殊的發(fā)貨鼓勵政策，也沒有給渠道很明顯的壓貨壓力，因此我們認為第一種情況的可能性大。公司2013年的收入目標是1200億元，綜合行業(yè)復蘇、市場份額提升與均價提升趨勢，并結合公司如此強的經營能力，我們對此目標的實現(xiàn)有很強的信心。

　　基于對收入目標與盈利能力的信心增強，我們調高公司2012-2014年EPS分別至2.45元（+0.07）、2.87元（+0.14）與3.39元（+0.24），相應的歸母凈利率分別為7.4%（剔除三季度節(jié)能補貼約4.8億元則為7.0%）、7.2%與7.3%。前期目標價已經達到，我們維持“增持”評級，調高目標價至34.42元，對應2013年動態(tài)PE12x。目前公司靜態(tài)與動態(tài)PE分別為10.8x與9.3x，處于正常偏低位置，仍是中長期投資的理想品種；相對于全部A股（剔除金融地產后）的估值折價率處于相當大的水平，存在向上修復的空間。（國泰君安 方馨）

　　新北洋（002376）:業(yè)務低谷已過，13年有望更快成長

　　公司業(yè)務與宏觀經濟波動具較強相關性。受外圍宏觀環(huán)境變化，公司12年營收陷入增長低點。我們預計全年營收增幅將近乎前三季同比情況。為08年以來另一個收入增幅低谷。此狀況將在13年得到改變。

　　將受益于鐵路建設重啟。公司為國內高鐵票據(jù)打印機核心供應廠商。

　　12年來自鐵路方面收入規(guī)模預計為6000萬。我們預計13年鐵路建設有望全面進入恢復期，固定資產投資預計在6500億左右。我們同時預計，公司13年來自鐵路領域的營收規(guī)模有望達到1億，較12年有較大幅度增長。

　　金融票據(jù)處理產品有望于13年進入規(guī)模出貨期。公司于12年下半年陸續(xù)推出了票據(jù)處理系統(tǒng)，包括支票打碼機、支票自助受理（模塊）產品，以取代傳統(tǒng)的人工處理支票模式。相關產品在上市之初的市場反映理想，有望成為公司新增業(yè)務亮點之一。預計該系統(tǒng)將在20113年成為公司營收增長的重要因素。

　　將受益彩票打印機更新?lián)Q代。公司已擁有彩票打印機兩個關鍵模塊，2013年國內彩票打印設備市場將進入更換周期。公司產品已在多地進入設備選型。我們初步預估全國體彩、福彩網點設備市場規(guī)模超過30億元。公司有望獲得一定份額。

　　公司致力于與全球一流專用打印廠商合作，13年有望正式進入對方代工生產體系，成為其中國ODM合作廠商。

　　我們略下調公司2012營收預測，同時基于13年外部經濟環(huán)境的可能改善情況，上調13-14年營收預測。預計2012-2014營收分別為7.26億、9.39億、12.05億。凈利潤分別為2.10億、2.97億、4.00億。EPS分別為0.70元、0.99元、1.33元。上調評級至增持。（國泰君安 魏興耘 袁煜明）

　　廣匯能源（600256）:哈密煤化工項目轉固，增長可期

　　哈密煤化工項目轉固:哈密新能源公司一期“年產120萬噸甲醇/80萬噸二甲醚、5億方LNG項目”全部產品產出，整套裝