2013年供需改善，行業(yè)有望周期復(fù)蘇。受益行業(yè)復(fù)蘇，國航彈性最大。國航國際業(yè)務(wù)占比大，若全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)將顯著受益。國航本身管理優(yōu)秀，只要行業(yè)供需改善，尤其是國際和商務(wù)航線需求向好，則國航的經(jīng)營效率和業(yè)績彈性將超越其他航空公司。公司機隊持續(xù)更新，有利于建立長期成本優(yōu)勢，同時負(fù)債管理水平行業(yè)領(lǐng)先，對人民幣升值具有很大彈性。轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備、減少計提減值損失有利于提振2012年業(yè)績�？毓晒蓶|增發(fā)和增持顯現(xiàn)出對公司未來的良好預(yù)期。

　　我們上調(diào)國航2012年～2014年全面攤薄（假設(shè)定增完成）每股收益為0.4元、0.5元、0.6元，上調(diào)評級至“買入”。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不佳影響航空需求，運力增長過快、油價大幅上漲、人民幣大幅貶值等。