北京銀行（601169）:文化金融業(yè)務(wù)交流會議紀(jì)要

　　北京銀行 601169 銀行和金融服務(wù)

　　研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券 分析師：邱冠華 撰寫日期：2012-11-09

　　經(jīng)營特色

　　小微貸款:小微貸款較年初增長25%，高于總貸款增幅10pc，中小企業(yè)貸款客戶數(shù)5495戶，較年初增長34%。

　　中間業(yè)務(wù):前三季度投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比增長162%。

　　管理效率:前三季度人均凈利潤131萬元，同比增長13%；成本收入比20%，同比下降3pc。

　　資產(chǎn)質(zhì)量

　　三季度末不良率0.57%為上市銀行第二低水平，逾期貸款率為上市銀行最低水平；逾期/不良比例104%為上市銀行較高水平，撥備覆蓋率437%為上市銀行最高水平。

　　文化金融

　　市場占比情況:前三季度累計發(fā)放創(chuàng)意貸434億元，文化金融業(yè)務(wù)在北京地區(qū)市場占有率50%以上。

　　文化金融客戶:客戶包括華誼兄弟（300027），博納影業(yè)，光線傳媒（300251），華錄百納（300291），青青樹動漫，小馬奔騰，樂視網(wǎng)（300104），均為文化傳媒行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　創(chuàng)意貸款特色:創(chuàng)意貸具有較高的設(shè)計彈性:在貸款的用途、期限、進(jìn)入方式、風(fēng)險防范上都高度靈活。例如貸款的質(zhì)押方式可分為:以版權(quán)質(zhì)押，以應(yīng)收賬款質(zhì)押，以未來受益權(quán)質(zhì)押。

　　文化金融收益:由于文化類企業(yè)的發(fā)展往往呈幾何級數(shù)增長，步入成熟階段的文化企業(yè)能夠在存款、個人業(yè)務(wù)、私人銀行方面為北京銀行帶來綜合回報。例如某已上市的文化企業(yè)客戶，其上市募集資金對北京銀行的存款的貢獻(xiàn)十分顯著。

　　核心競爭優(yōu)勢:北京銀行在文化金融的核心競爭優(yōu)勢主要包含四點:1.對文化市場和文化類企業(yè)有深刻的理解；2.客戶基礎(chǔ)最為扎實；3.產(chǎn)品服務(wù)方案靈活度較高；4.行業(yè)知名度較高。

　　增長規(guī)�？臻g:計劃未來每年新增文化創(chuàng)意貸款50~100億元；占當(dāng)年新增貸款的10%。

　　創(chuàng)意貸不良率:由于文化傳媒行業(yè)整體周期向上，且北京銀行在文化金融領(lǐng)域風(fēng)險管理能力突出，目前創(chuàng)意貸不良率為0。

　　行業(yè)風(fēng)險規(guī)避:盡管影視文化行業(yè)風(fēng)險較高，但北京銀行通過組合運(yùn)作而非單一項目運(yùn)作模式確保了項目風(fēng)險可控。以企業(yè)整體業(yè)務(wù)作為擔(dān)�？蓮浹a(bǔ)單一項目的風(fēng)險。

　　好 想 你:特勞特改革初見成效，將迎來嶄新篇章

　　好想你（002582） 002582 食品飲料行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券（000686） 分析師：朱承亮 撰寫日期：2012-11-09

　　營銷模式確有實質(zhì)性改革，以前是供給小于需求，11年時進(jìn)入了買方市場，由生產(chǎn)主導(dǎo)到銷售型轉(zhuǎn)變，全國成立了大區(qū)，并對大區(qū)經(jīng)理進(jìn)行每個月的考評。每個月評選省外前10，績效排行榜，省內(nèi)前十，店面及經(jīng)理。連續(xù)倒數(shù)第一要剔除，且激勵機(jī)制到位。

　　原材料這塊，一改去年新疆棗子欠收頹勢，不僅今年新疆棗子質(zhì)量不錯，而且價格也有所下降，去年收棗價格也從均價36到了30塊附近，下降近17%，尤其是棗子質(zhì)量尚好，對持續(xù)粘附舊客戶和開發(fā)新客戶都有不少拉力。

　　新品開發(fā)得力，同時幸福情產(chǎn)品于今年10月10號左右開始進(jìn)入商超，產(chǎn)品定位為休閑型食品，客戶人群目前鎖定為年輕的白領(lǐng)，分為有核和無核兩種，終端價格在38-39元/260g。目前的試點城市為上海，湖北，鄭州，北京。截止當(dāng)前，共有進(jìn)大超市50-60家左右，歐尚，易買得，家樂福和華聯(lián)都已上架。

　　今后將繼續(xù)擴(kuò)大直營店的比例，加盟店也是重要組成部分，省外毛利率在40-50%左右，部分產(chǎn)品是全國統(tǒng)一價，今后擴(kuò)大直營店比例后，也有利于價格的統(tǒng)一，目前終端門店在2100家左右，今后計劃在18個月內(nèi)投資1億自建267家以完成布局。

　　銷售地域方面，如今是全國范圍中，河南占了1/2，而省內(nèi)市場鄭州又占了1/2，也就是說僅僅鄭州市場，公司的銷售量就有1/4左右，說明一個城市如果開發(fā)得當(dāng)，所擁有的需求量將是非常驚人的。同時公司在電商方面也有發(fā)展，在天貓和1號店都有所涉獵。

　　飲料新品這塊當(dāng)前發(fā)展也還不錯，廣告費(fèi)用方面，公司有所加大投入，往年代言人是楊子（家有兒女-小雪）今年還在考慮中，3季度此塊費(fèi)用有所上升，但先期投入對4季度旺季的來臨有好處。

　　我們預(yù)計公司2012-2014年EPS為:0.77元，0.98元和1.25元。風(fēng)險提示:進(jìn)商超經(jīng)營情況低于預(yù)期，新品推廣不順利。

　　匯川技術(shù)（300124）:股權(quán)激勵方案公布，看好匯川長期發(fā)展

　　匯川技術(shù) 300124 電子行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2012-11-09

　　股權(quán)激勵行權(quán)價格鎖定為21 元，對核心骨干的激勵力度大。匯川公布股權(quán)激勵方案，擬授予1352 萬份股票期權(quán)，占公司總股本3.888 億股的3.48%，其中首次授予1252 萬份，預(yù)留100 萬份。首次激勵對象為227 人，占公司總員工數(shù)1848 人的12.28%，首次授予的行權(quán)價格為21 元，未來分三期行權(quán)，解鎖的比例依次是30%、30%、40%。

　　行權(quán)條件偏保守，實際超預(yù)期的可能性較大。按照公司的行權(quán)條件中基于2012 年的凈利潤的年均復(fù)合增速，我們測算2013/2014/2015 年的業(yè)績增速為12%、16%和16%，因為2011 年公司的加權(quán)ROE 為14.3%，規(guī)定的2013/2014/2015 年加權(quán)平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%預(yù)計可以比較輕松達(dá)到，測算2013 年利潤約為3 億。盡管低壓變頻行業(yè)趨勢拐點需要跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，考慮到公司處于經(jīng)營的拐點，新產(chǎn)品有望持續(xù)放量，行權(quán)條件偏保守，實際情況超預(yù)期的可能性經(jīng)較大。

　　股權(quán)激勵份數(shù)高、波動率高，股權(quán)激勵費(fèi)用較高。按照方案的假設(shè)，假定授予日的股價上漲10%為23.1 元，歷史波動率為42.71%，以存款利潤來替代無風(fēng)險利率，首次授予1252 萬份，得出2013-2015 年要分?jǐn)偟馁M(fèi)用分別為3598.88、3221.3、1704.84、343.65 萬元，合計8868.68 萬元，由于我們預(yù)計2012 年的凈利潤為3.3 億元，2013 年分?jǐn)偟馁M(fèi)用占2012 年的利潤比為11%。

　　財務(wù)與估值

　　我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.09、1.37 元，參考可比公司PE，考慮匯川行業(yè)地位品牌價值和增長，給予2013 年25 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價27.25 元，維持公司買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、房地產(chǎn)開工持續(xù)下滑、產(chǎn)品價格下降。

　　中遠(yuǎn)航運(yùn)（600428）:高基數(shù)致年內(nèi)運(yùn)量同比首跌，半潛船創(chuàng)單月新高

　　中遠(yuǎn)航運(yùn) 600428 公路港口航運(yùn)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券（000783） 分析師：韓軼超 撰寫日期：2012-11-09

　　事件描述

　　2012年10月，中遠(yuǎn)航運(yùn)船隊總計完成運(yùn)量93.81萬噸，同比和環(huán)比分別下降6.74%和上漲6.54%，累計同比增長21.15%；完成周轉(zhuǎn)量51.02億噸海里，同環(huán)比分別下跌16.75%和2.44%。累計同比增長13.95%。

　　事件評論

　　運(yùn)量環(huán)比回升，同比小幅下跌�？傮w來看，公司總運(yùn)量在連續(xù)兩個月下降后本月有所回升，但由于去年同期運(yùn)量為階段性峰值，本月月度運(yùn)量首次出現(xiàn)同比下降。各船型運(yùn)量走勢分化，其中半潛船運(yùn)量環(huán)比大漲124.19%至3.30萬噸，創(chuàng)下歷史新高，多用途船運(yùn)量環(huán)比上漲37.05%，增幅較大；同比方面，除了半潛船同比上漲之外，其余船型運(yùn)量表現(xiàn)與去年同期相比均基本持平或大幅下降。

　　半潛船運(yùn)量創(chuàng)歷史新高，多用途船占比超六成。1）多用途船完成運(yùn)量58.49萬噸，同比上漲4.38%，環(huán)比上漲37.05%，占總運(yùn)量的62.35%，為年內(nèi)最高占比。Clarksons統(tǒng)計的9000噸和1.7萬噸多用途船租金水平分別為6500美元/天和9000美元/天，同比分別上漲12.07%和下降2.70%，環(huán)比均維持不變。10月，超靈便型船低迷依舊，BHSI指數(shù)單月下降6.14%，連續(xù)第三個月下滑。2）重吊船完成運(yùn)量3.11萬噸，同比和環(huán)比分別大幅下跌64.68%和76.65%，占總運(yùn)量的3.32%。3）半潛船完成運(yùn)量3.30萬噸，同比和環(huán)比分別上漲30.70%和124.19%，占總運(yùn)量的3.52%。單月運(yùn)量創(chuàng)歷史新高，一方面目前的半潛船運(yùn)力達(dá)到歷史最高峰，另一方面目前公司管理的半潛船聯(lián)營體規(guī)模達(dá)到6艘，攬貨和經(jīng)營上的規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。我們維持對公司2012-2014年業(yè)績預(yù)測分別為0.01元、0.09元和0.18元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級

　　風(fēng)險提示:歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)應(yīng)對乏力及中東地區(qū)緊張局勢導(dǎo)致多用途船運(yùn)價回升受阻；燃油價格反彈侵蝕利潤。

　　順網(wǎng)科技（300113）:四大新產(chǎn)品精彩紛呈，助業(yè)績估值雙豐收

　　順網(wǎng)科技 300113 計算機(jī)行業(yè)

　　研究機(jī)構(gòu)：長江證券 分析師：馬先文 撰寫日期：2012-11-09

　　事件描述11月8日下午兩點，順網(wǎng)科技在杭州召開新品發(fā)布會并發(fā)布了云海平臺8100、網(wǎng)維大師8100、云海瀏覽器和云游戲解決方案四大產(chǎn)品。

　　事件評論

　　云游戲?qū)⒅貥?gòu)公司價值，引領(lǐng)游戲產(chǎn)業(yè)革命:公司核心技術(shù)團(tuán)隊通過長期的技術(shù)研發(fā)，攻破了云游戲多項核心技術(shù)，該技術(shù)將允許用戶在云端直接運(yùn)行游戲，免去了用戶下載、安裝游戲的步驟，也突破了游戲?qū)�終端和操作系統(tǒng)的限制，大幅降低了玩家運(yùn)行大型游戲的時間和硬件成本。同時，隨著接入帶寬瓶頸的不斷消除，云游戲趨于成熟化也將對網(wǎng)頁游戲和部分硬件服務(wù)商造成巨大沖擊，作為目前唯一可跨越PC、移動、電視終端的云游戲平臺商也有望迎來空前的機(jī)遇，在授權(quán)、廣告、分成和增值服務(wù)等盈利模式可行且清晰的情況下，該產(chǎn)品有望助公司實現(xiàn)價值重構(gòu)。

　　云海平臺助業(yè)績和用戶體驗雙豐收:云海平臺以桌面形態(tài)進(jìn)入用戶終端，其有效廣告位和廣告價值將大幅提升，并通過進(jìn)一步掌控用戶訪問應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)入口增加其流量變現(xiàn)的方式。另外，云海嵌入的3D游戲、影視、云端同步漫游功能將為網(wǎng)吧用戶創(chuàng)造較為領(lǐng)先的產(chǎn)品體驗，大幅增強(qiáng)平臺用戶粘性，同時打開產(chǎn)品多元化發(fā)展空間，為未來云海發(fā)展全網(wǎng)用戶埋下伏筆。

　　新網(wǎng)維大師和云海瀏覽器將提升網(wǎng)吧主、加盟商口碑:網(wǎng)維大師8100通過實現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能流控、虛擬盤災(zāi)備、游戲啟動加速技術(shù)以及獨(dú)創(chuàng)網(wǎng)吧監(jiān)控管理平臺，從而減輕服務(wù)器負(fù)擔(dān)，減少用戶抱怨并提升網(wǎng)吧主和加盟商的管理效率。另外，云海瀏覽器以流媒體緩存加速技術(shù)為核心出發(fā)點，通過實現(xiàn)穩(wěn)定、安全、快速的產(chǎn)品特征吸引用戶，并向網(wǎng)吧主開放自定義首頁、導(dǎo)航等功能，為其提供流量變現(xiàn)的盈利空間。

　　維持“推薦”評級:我們看好新網(wǎng)維、云海和瀏覽器為公司未來做出的業(yè)績貢獻(xiàn)，以及云游戲技術(shù)所帶來的空前產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，預(yù)計公司2012、2013年EPS分別為0.73、1.25元，目前股價對應(yīng)2012、2013年P(guān)E分別為37倍、21倍，維持“推薦”評級。