聯(lián)化科技（002250）：具備成長為中大市值公司的潛力

　　我們認(rèn)為聯(lián)化科技的核心資產(chǎn)具備隨著時(shí)間增長而不斷增值的特點(diǎn)，公司依托這一核心資產(chǎn)可以不斷自我復(fù)制而持續(xù)成長。從長期看，公司具備成長為中大市值公司的素質(zhì)與潛力。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.71元、1.05元和1.41元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為35倍、24倍和18倍�？紤]到公司長期成長潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　要點(diǎn)：

　　“時(shí)間的玫瑰”。從個(gè)人職業(yè)角度，有一類職業(yè)是隨著時(shí)間的積累，經(jīng)驗(yàn)越豐富越有價(jià)值。對企業(yè)也一樣，會隨著時(shí)間的積累而不斷增值，選擇合適的價(jià)格長期持有這類企業(yè)，將更有希望獲得超額收益，而聯(lián)化科技是具備這種屬性的公司。

　　聯(lián)化科技的第一類核心資產(chǎn)--大客戶資源。通過對聯(lián)化科技的業(yè)務(wù)特點(diǎn)進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)化科技的大客戶資源是公司的一個(gè)核心資產(chǎn)。公司的這些客戶資源具備高客戶黏性、高轉(zhuǎn)換成本，對供應(yīng)商的信任度要求極高，并且競爭對手很難模仿。這些客戶資產(chǎn)會隨著時(shí)間的積累而不斷增值。

　　聯(lián)化科技的第二類資產(chǎn)--單元反應(yīng)技術(shù)組合。公司的主要業(yè)務(wù)是精細(xì)化中間體合成，這一業(yè)務(wù)特點(diǎn)是產(chǎn)品都是通過多步單元反應(yīng)實(shí)現(xiàn)的。隨著時(shí)間的積累，公司掌握的單元反應(yīng)數(shù)量會不斷擴(kuò)張，并且對每個(gè)單元反應(yīng)的技術(shù)優(yōu)勢也會不斷增強(qiáng)。隨著時(shí)間的積累，公司在單元反應(yīng)技術(shù)組合上的優(yōu)勢也會不斷得到強(qiáng)化。

　　圍繞核心，持續(xù)成長。依托公司的兩大核心資產(chǎn)，公司的成長路徑包含三個(gè)維度：一是不斷開發(fā)大客戶資源，二是單個(gè)大客戶的訂單不斷增長，三是產(chǎn)品線的不斷拓寬。而根據(jù)經(jīng)驗(yàn)來看，圍繞核心業(yè)務(wù)和核心資產(chǎn)進(jìn)行自我復(fù)制式的擴(kuò)張方式，其勝算要明顯高于其他方式。

　　公司具備成長為中大市值公司的潛力。根據(jù)公司客戶的分析，公司未來核心業(yè)務(wù)收入還有5倍的成長空間，利潤成長空間更高，并且成長路徑非常清晰。公司依托核心技術(shù)資產(chǎn)，產(chǎn)品的延伸廣度也非常寬廣，再加上公司優(yōu)秀的管理、技術(shù)團(tuán)隊(duì)，可以說公司已經(jīng)具備了成長為一個(gè)中大市值公司的素質(zhì)。（長城證券楊超）

　　博云新材（002297）：近期汽車剎車片有望破繭而出遠(yuǎn)期欲與C919共騰飛

　　2012年11月9日合資公司霍尼韋爾博云航空系統(tǒng)（湖南）有限公司與中國商飛、霍尼韋爾國際公司簽署了C919大飛機(jī)項(xiàng)目機(jī)輪剎車系統(tǒng)（WTBS）主合同，邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。按照計(jì)劃，2014年C919大飛機(jī)將進(jìn)行首飛，獲得適航證后將于2016年交付給首位用戶，所以2014年之前對公司業(yè)績影響將有限，但對合資公司以及公司未來業(yè)績產(chǎn)生積極影響是毋庸置疑的。我們認(rèn)為2013-2014年將是C919大飛機(jī)生產(chǎn)樣機(jī)的關(guān)鍵年，并且樂觀估計(jì)2015-2016年C919將正式開始量產(chǎn)，2014年下半年將開始收獲訂單。所以合資公司業(yè)績貢獻(xiàn)應(yīng)該著眼2014年后。

　　博云汽車剎車片有望破繭而出

　　博云汽車已完全掌握陶瓷基剎車片的關(guān)鍵技術(shù)和生產(chǎn)工藝，同時(shí)還具有非金屬剎車片的技術(shù)和生產(chǎn)能力，產(chǎn)品在耐高溫性能、制動噪音控制、制動平穩(wěn)性、使用壽命等性能優(yōu)異。公司新建的四條汽車剎車片生產(chǎn)線均建成，2013年可以達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能新增1500萬片至2500萬片。公司擬全力打造“博云”汽車剎車片，公司業(yè)績有望迎來新的增長點(diǎn)。

　　長沙鑫航合并報(bào)表的影響預(yù)計(jì)逐步改善

　　公司2012年4季度完成長沙鑫航機(jī)輪剎車有限公司91.76%股權(quán)收購，成為全資子公司。長沙鑫航是一家從事航空機(jī)輪和電子防滑剎車系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)的專業(yè)化公司。整體收購長沙鑫航，有利于公司實(shí)現(xiàn)從飛機(jī)剎車零部件供應(yīng)商向飛機(jī)剎車系統(tǒng)供應(yīng)商的重大轉(zhuǎn)變，延伸和拓展公司的產(chǎn)業(yè)鏈，提升自身航空產(chǎn)品的配套供應(yīng)能力和核心競爭力。由于公司2012年才真正開始生產(chǎn)，對公司2012年業(yè)績帶來負(fù)面影響，但我們預(yù)計(jì)隨著業(yè)務(wù)步入正軌，長沙鑫航的財(cái)務(wù)狀況將逐步改善。

　　非公開發(fā)行價(jià)格將支撐股價(jià)

　　公司于2012年11月16日收到財(cái)政部核發(fā)的《關(guān)于批復(fù)同意公司非公開發(fā)行股票的函》，批復(fù)要求發(fā)行價(jià)格為不低于12.77元/股，將對股價(jià)形成支撐。2012年12月20日證監(jiān)會已經(jīng)受理公司非公開發(fā)行，預(yù)計(jì)審批需要4個(gè)月左右，樂觀估計(jì)2013年上半年公司做完非公開發(fā)行工作。盈利預(yù)測與評級基于軍機(jī)市場對飛機(jī)剎車副需求的增長以及對C919項(xiàng)目的前景，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS0.10、0.24和0.47元，維持“增持”評級。（方正證券（601901）劉偉淵）

　　騰邦國際（300178）：B2B異地?cái)U(kuò)張是最大看點(diǎn)，未來期待TMC發(fā)力

　　為實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先商旅服務(wù)商的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司確定了以三條業(yè)務(wù)線為主的發(fā)展戰(zhàn)略，即以機(jī)票分銷為基礎(chǔ)，以集團(tuán)客戶為主導(dǎo)，以在線商旅服務(wù)為新增長點(diǎn)；為客戶提供多產(chǎn)品綜合服務(wù)，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域的發(fā)展。公司三條業(yè)務(wù)線的協(xié)同能力是提升公司整體競爭力的最優(yōu)選擇。

　　B2B傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：強(qiáng)者恒強(qiáng)。1）公司機(jī)票銷售金額從2007年的18.87億元增加到2011年的44.47億元，年均增長率為24.80%。按售票量統(tǒng)計(jì)，公司在深圳市市場占有率從2007年的15.41%增加到2011年的25%以上，成為華南地區(qū)最大的航空客運(yùn)銷售代理企業(yè)。

　　2）行業(yè)進(jìn)入壁壘高，公司在資金、人才、技術(shù)領(lǐng)域具備核心競爭力。

　　3）B2B分銷模式帶來差異化的競爭優(yōu)勢。目前，公司的機(jī)票銷售有超過60%采用的是B2B二級代理分銷，這也是公司與攜程、芒果和藝龍最大的競爭差異。B2B分銷模式由于其低成本和可復(fù)制性強(qiáng)的特征，因此毛利率較高，一般在85%左右，這種模式很好的拓展了公司的市場份額，并且保證了公司的業(yè)績增長。未來，我們預(yù)計(jì)，公司合作銷售機(jī)票金額占機(jī)票銷售金額的比例還將繼續(xù)上升。

　　4）近幾年，公司從航空公司獲取的傭金收入平穩(wěn)增長，傭金率維持穩(wěn)定。

　　5）線上線下銷售渠道有機(jī)結(jié)合。網(wǎng)上銷售業(yè)務(wù)顯示了極高的成長性，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

　　6）公司通過異地收購，實(shí)現(xiàn)B2B的擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)全國的布局這一外延式擴(kuò)張的模式將成為公司未來業(yè)績的主要增長點(diǎn)。TMC差旅管理業(yè)務(wù)：公司重點(diǎn)培育的明星業(yè)務(wù)。公司將企業(yè)差旅管理業(yè)務(wù)視為非常重要的增長點(diǎn)，將成為公司未來第二大盈利來源。OTA在線商旅業(yè)務(wù)：未來之星，長期培育的業(yè)務(wù)。股權(quán)激勵(lì)方案充分顯示了公司管理層對公司未來業(yè)績增長的信心，將有效刺激公司未來5年業(yè)績的增長。（東北證券（000686）周思立）

　　大有能源（600403）：看好今年業(yè)績釋放，再迎配置時(shí)點(diǎn)

　　義海能源等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表確保業(yè)績釋放。公司去年增發(fā)購入的4個(gè)礦井已于年底前完成并表，其中天峻義海能源最具吸引力，目前仍在等待300萬噸/年重新核產(chǎn)的批示，年初義海的產(chǎn)出目標(biāo)高于去年，盈利能力也好于預(yù)期，是后期業(yè)績釋放動力來源。此外，受益于投資需求好轉(zhuǎn)及鋼廠補(bǔ)庫，節(jié)前全國大部分產(chǎn)地焦煤價(jià)均有所上調(diào)，而青海焦煤價(jià)一般反應(yīng)滯后，預(yù)計(jì)有提價(jià)的可能，帶動噸凈利提升。

　　作為純煤企業(yè)及煤種混合型的企業(yè)，估值明顯偏低。近幾年煤炭行業(yè)非煤業(yè)務(wù)占比提高影響企業(yè)的估值提升，而公司專注于主業(yè)，且義海能源并表增加了優(yōu)質(zhì)焦煤資產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，目前不足普通動力煤企13倍的估值水平明顯偏低。

　　增發(fā)成為新起點(diǎn)，股價(jià)訴求較強(qiáng)。去年公司收購資產(chǎn)增發(fā)價(jià)格20.84元/股，目前股價(jià)仍折價(jià)8.3%，此前上漲是預(yù)期形成的過程，但受制于大環(huán)境的影響近期調(diào)整，后期將向業(yè)績釋放的實(shí)質(zhì)性階段過渡。

　　義煤集團(tuán)整體上市之路順利推進(jìn)。公司是義煤集團(tuán)旗下唯一上市平臺，2014年之前集團(tuán)剩余資產(chǎn)將繼續(xù)注入，盈利較好的為汝陽金鼎礦及新義礦，若現(xiàn)金收購預(yù)計(jì)可增厚業(yè)績1-2億元，還有部分整合小礦可增加資源儲備和產(chǎn)能，今年有望取得進(jìn)展。

　　維持“買入”評級。維持未來3年EPS1.35元、1.73元和1.87元的判斷，目前對應(yīng)的11倍估值明顯偏低。繼續(xù)看好公司今年由業(yè)績釋放所帶來的良好預(yù)期，20元以下又出現(xiàn)較好的配置時(shí)點(diǎn)，建議把握。（宏源證券（000562）王京樂）

　　湯臣倍健（300146）：持續(xù)增長的膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑業(yè)龍頭

　　湯臣倍健是膳食補(bǔ)充劑行業(yè)非直領(lǐng)域龍頭。公司是中國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑領(lǐng)導(dǎo)品牌和標(biāo)桿企業(yè)，在膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)非直銷領(lǐng)域的市場占有率排名第一，市場份額為非直市場的28%左右。公司擁有蛋白質(zhì)粉、維生素等100多個(gè)產(chǎn)品，“湯臣倍健”“十一坊”、“頂呱呱”、“健力多”品牌，其中“湯臣倍健”為中國馳名商標(biāo)。近年來公司快速發(fā)展，07-12年的營業(yè)收入復(fù)合增速高達(dá)74%，營業(yè)利潤復(fù)合增速更是高達(dá)79.36%。

　　膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)發(fā)展?jié)摿�廣闊。2010年中國人均保健食品消費(fèi)額僅為6.87美元，是日本的十九分之一，是美國的十三分之一。美國和日本的經(jīng)驗(yàn)表明，推動保健食品發(fā)展的因素有人口老齡化、經(jīng)濟(jì)增長和人均消費(fèi)基數(shù)等。而中國未來老齡人口規(guī)模逐步增加，經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)保持7%左右的增速，人均消費(fèi)基數(shù)還較低，中國保健食品業(yè)將有很大發(fā)展，而其中的膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)預(yù)計(jì)未來每年將有20%的增長。

　　膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑的非直銷渠道占比有望逐步提升。美國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)的非直銷占比為80%左右，而日本為64%左右，中國僅為20%左右，預(yù)計(jì)未來非直銷占比將逐步提升。保健協(xié)會預(yù)測非直銷總額增速30%左右，預(yù)測未來發(fā)展會超過直銷。

　　行業(yè)競爭對手較強(qiáng)，但湯臣倍健有自己的獨(dú)特優(yōu)勢。以安利中國、完美中國為代表的直銷企業(yè)仍然占據(jù)著較大市場份額，安利中國大約180億元，完美中國也有35-40億元的規(guī)模。由于直銷和非直銷的模式區(qū)分，直接競爭較小。非直領(lǐng)域龍頭湯臣倍健的主要競爭對手為NBTY的諾天源、GNC的健安喜、北京益生康健等。但湯臣倍健利用營養(yǎng)素補(bǔ)充劑和保健食品批準(zhǔn)證書構(gòu)筑政策壁壘，湯臣倍健目前擁有51個(gè)證書，擁有證書的產(chǎn)品將獲得更廣的銷售渠道，但獲得時(shí)間需要2-3年，這也是其較競爭對手的一大優(yōu)勢。

　　公司戰(zhàn)略遠(yuǎn)大，聚焦產(chǎn)品力、渠道力和品牌力。公司提出，不包括收購兼并，終端銷售額短期內(nèi)的目標(biāo)是200億元（主要在國內(nèi)），折算成報(bào)表銷售額約60億元左右；而終極目標(biāo)不會只停留在NBTY和GNC上。產(chǎn)品力方面堅(jiān)持“全球原料三步走”戰(zhàn)略，進(jìn)口原料占比達(dá)76%，目前建立了兩大原料專供基地，未來還將建設(shè)全球有機(jī)農(nóng)場。渠道力方面，公司利用利潤驅(qū)動渠道，目前進(jìn)入銷售終端超3萬家，以藥店為主，未來將發(fā)力商超。此外，嬰童、網(wǎng)購和專賣連鎖也在穩(wěn)步推進(jìn)，從而構(gòu)筑公司五大渠道形成“藥店拿量、商超拿勢、專賣店拿利”的格局。12年開始終端精細(xì)化管理，13年將進(jìn)一步擴(kuò)大，助推公司提升終端單店銷售。品牌力方面，簽約姚明，并堅(jiān)持品牌投入每年銷售的10%，打造品牌厚度。

　　估值和投資建議。預(yù)計(jì)2013-15年收入為15.32億元、21.60億元、28.51億元，歸屬母公司股東凈利潤4.13億元、5.95億元、7.95億元，對應(yīng)的EPS為1.89元、2.72元、3.63元，以3月6日收盤價(jià)對應(yīng)的PE為36.78倍、25.51倍、19.09倍，給予“增持”評級。（湘財(cái)證券趙軍）

　　蘇交科（300284）：訂單放緩情況已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)

　　2012年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.79億元，相比上年同期減少7.02%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.41億元，相比上年同期增長7.19%，按期末股本攤薄后每股收益為0.59元。2012年度利潤分配的預(yù)案為：以現(xiàn)有總股本240，000，000.00股為基數(shù)，向公司全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）.

　　2013年一季報(bào)業(yè)績預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤在2117.82-2521.21萬元，相比上年同期增長5%-25%。

　　公司公布股權(quán)激勵(lì)草案：擬向公司董事、中高級管理人員與業(yè)務(wù)骨干人員及部分子公司負(fù)責(zé)人授予775.5萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為12.99元，行權(quán)條件為未來三年凈利潤相比2012年增長不低于25%、50%和80%。

　　公司經(jīng)營概況

　　收入增速略有下降，凈利潤保持增長：報(bào)告期內(nèi)，公司調(diào)整了其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司整體營業(yè)收入增速略有下滑；但由于工程咨詢業(yè)務(wù)盈利能力較高，所以報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤仍保持增長。公司預(yù)告2013年一季度歸屬于上市公司股東凈利潤相比上年同期增速在5%-25%，保持著穩(wěn)健增長。

　　公司毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率有所上升：報(bào)告期內(nèi)，由于公司適當(dāng)調(diào)整了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，毛利率以及凈利率有了比較明顯的上升，其中，公司毛利率上漲4.59個(gè)百分點(diǎn)為36.83%，凈利率上漲1.79個(gè)百分點(diǎn)為12.09%。

　　公司期間費(fèi)用率為14.99%，相比上年同期增長1.93個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司年底回款加快，收現(xiàn)比提升明顯：行業(yè)特點(diǎn)決定公司一般在四季度會加快回款進(jìn)度，業(yè)主也傾向在年底前支付款項(xiàng)，公司收現(xiàn)比指標(biāo)相比前三季度和去年同期有了較明顯的提升。報(bào)告期內(nèi)，公司凈經(jīng)營性現(xiàn)金流也由負(fù)轉(zhuǎn)正，印證了公司回款的加快。

　　公司省外業(yè)務(wù)快速拓展：報(bào)告期內(nèi)，公司江蘇省內(nèi)營業(yè)收入相比上年同期下降20.19%，公司省外業(yè)務(wù)營業(yè)收入上漲13%，省外業(yè)務(wù)對于公司未來拓展將起到至關(guān)重要的作用。

　　看好公司未來發(fā)展

　　立足主業(yè)，多領(lǐng)域拓展：公司立足于交通建設(shè)工程價(jià)值鏈的上游規(guī)劃、勘察、設(shè)計(jì)及施工階段項(xiàng)目管理和監(jiān)理業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由原來以公路為主，逐步向市政、水運(yùn)、軌道等多領(lǐng)域拓展。我們在年度策略中已經(jīng)做過預(yù)測，今年基建大環(huán)境要好于去年，這為公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供了廣闊的市場空間。經(jīng)濟(jì)周期的好轉(zhuǎn)以及新政治周期的開啟，都將正向驅(qū)動公司業(yè)務(wù)快速增長。

　　并購合作，拓展新市場：報(bào)告期內(nèi)，公司積極開展并購和合作，拓展新市場。并購基于兩方面考慮，或者提升自身技術(shù)實(shí)力，如并購杭州華龍，或者通過并購開辟新的市場，如并購甘肅科地。此外，公司與實(shí)力較強(qiáng)的工程建筑類公司展開合作，如與中水電合作成立中水電南京工程勘察設(shè)計(jì)有限公司共同拓展市場，達(dá)到資源優(yōu)勢互補(bǔ)的目的，未來通過與更多優(yōu)質(zhì)資源的合作，推動公司逐步做大做強(qiáng)。

　　股權(quán)激勵(lì)，推動內(nèi)生性增長：公司公告了股權(quán)激勵(lì)草案，擬向公司董事、中高級管理人員與業(yè)務(wù)骨干人員及部分子公司負(fù)責(zé)人授予775.5萬份股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)格為12.99元，行權(quán)條件為未來三年凈利潤相比2012年增長不低于25%、50%和80%。此次股權(quán)激勵(lì)不僅表明公司對于未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，而且使公司管理人員與公司股東利益達(dá)成一致，進(jìn)一步發(fā)揮出管理效率，推動公司未來的內(nèi)生性增長。

　　投資建議

　　短期，我們認(rèn)為2013年建筑行業(yè)大環(huán)境要好于2012年，作為建筑行業(yè)難得的“早周期”品種，必將率先受益行業(yè)整體的景氣企穩(wěn)；從調(diào)研情況來看，去年年中出現(xiàn)訂單放緩的情況已經(jīng)大為好轉(zhuǎn)，這將從源頭推動公司后續(xù)的快速發(fā)展；長期，公司對外并購合作，多領(lǐng)域發(fā)展，對內(nèi)股權(quán)激勵(lì)，提升效率，內(nèi)生性增長。

　　預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.77、1.00、1.25元，分別對應(yīng)17、13、10倍估值水平，給予“增持”評級。（國金證券（600109）賀國文）

　　四方達(dá)（300179）：行業(yè)“領(lǐng)航者”和“開拓者”，高端產(chǎn)品放量仍值得期待

　　2012年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13166.70萬元，同比增加19.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3432.98萬元，同比減少3.54%；基本每股收益0.29元，低于我們的預(yù)期，其中2012Q4的EPS為0.02元。（1）募投項(xiàng)目貢獻(xiàn)凈利潤的52.02%，超募項(xiàng)目正有序推進(jìn)。（2）中高端石油片市場開拓初現(xiàn)成效，營業(yè)收入同比增長近20%。（3）超硬復(fù)合材料和超硬復(fù)合材料制品毛利率大幅下滑，使得綜合銷售毛利率大幅下滑5.18個(gè)百分點(diǎn)。（4）銷售毛利率大幅下滑及期間費(fèi)用大幅增加，使得營業(yè)利潤僅增長2.01%。（5）2012年分紅預(yù)案為每10股派息1.5元，用資本公積金以每10股轉(zhuǎn)增8股。

　　市場容量、增速及盈利能力決定未來發(fā)展重點(diǎn)是石油和刀具用復(fù)合片

　�。�1）石油用復(fù)合片：2011年全球容量約80-140億元，中國容量為4-7億元，預(yù)計(jì)未來幾年的需求增速在20%以上。（2）刀具用復(fù)合片：2015年全球容量可能達(dá)到36-72億美元，我國可能達(dá)到43-48億元，未來幾年的需求增速可能達(dá)到25%-30%。（3）礦山用復(fù)合片：2012年全球容量約130億元，但未來增速可能只有5%左右。（4）拉絲模坯：2012年我國容量約23億元，未來增速10%左右。（5）毛利率：石油和刀具用復(fù)合片毛利率約為40%，高品級拉絲模坯約70%，礦山用復(fù)合片約30%。

　　高端石油用和大直徑刀具用復(fù)合片放量，有望明顯提高盈利能力

　�。�1）石油用復(fù)合片：高端產(chǎn)品大部分為國際著名生產(chǎn)商所壟斷，公司主攻中高端石油/天然氣鉆探用PCD復(fù)合片，利用性價(jià)比優(yōu)勢逐步參與國際市場角逐。2012年，公司推出的高端石油/天然氣鉆探用復(fù)合片經(jīng)客戶試用后反響良好，穩(wěn)步開拓國外市場。（2）大直徑刀具用復(fù)合片：高端市場主要由國外著名企業(yè)等占據(jù)，公司PCD/PCBN刀具用復(fù)合片依靠大直徑和品質(zhì)穩(wěn)定擴(kuò)大該市場份額，作為國內(nèi)唯一規(guī)�；�量產(chǎn)50.8mm刀具用PCD復(fù)合片的企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)與世界先進(jìn)水平相當(dāng)，開始小批量供貨，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)58mm刀具用PCD復(fù)合片的研發(fā)。隨著高端石油用和大直徑刀具用復(fù)合片的市場開拓有序推進(jìn)，公司盈利能力有望明顯改善。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　在不考慮轉(zhuǎn)增情況下，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.38元、0.50元和0.64元，按照2013年3月7日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)2013-2015年P(guān)E為37.94X、28.74X和22.32X，我們給予公司“謹(jǐn)慎增持”評級，看好公司在復(fù)合片市場上的技術(shù)優(yōu)勢，高端石油用和刀具用復(fù)合片放量有望使2013年公司經(jīng)營業(yè)績明顯改善。（廣發(fā)證券（000776）馮剛勇）

　　中恒電氣（002364）：通信電源受益于移動4G投資

　　移動TD六期和LTE增量投資催生基站新建或升級，公司通信電源業(yè)務(wù)2013年有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。按照中移動去年四季度啟動的TD六期第二階段7萬基站建設(shè)推進(jìn)以及TD-LTE2013年20萬個(gè)基站的新建或升級，通信電源需求將迎來高速增長。經(jīng)測算，僅LTE基站建設(shè)對通信開關(guān)電源的需求將近18-33億元。

　　公司或成最受益標(biāo)的，公司移動業(yè)務(wù)收入占比超50%，同時(shí)受益于基站新建與電源升級，新廠房兩倍產(chǎn)能擴(kuò)張充分應(yīng)對行業(yè)需求增長。

　　技術(shù)研發(fā)持續(xù)高投入（研發(fā)費(fèi)用占收入6%）以及高品質(zhì)營銷取得成效，2013年實(shí)現(xiàn)國網(wǎng)電源產(chǎn)品集采重大突破，近看模式轉(zhuǎn)變助公司電力操作電源業(yè)務(wù)由區(qū)域逐個(gè)突破順利轉(zhuǎn)向全國擴(kuò)張，遠(yuǎn)看配用電自動化投資高景氣周期。1月底中標(biāo)國網(wǎng)一體化電源和通信電源訂單7489萬元（占12年?duì)I收19%，13年確認(rèn)），相比去年493萬元的金額實(shí)現(xiàn)質(zhì)的突破。國網(wǎng)突破驗(yàn)證了公司產(chǎn)品質(zhì)量已獲市場進(jìn)一步認(rèn)可，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2013年仍將保持45%左右的增長。

　　高壓直流電源（HVDC）作為公司重點(diǎn)推廣新產(chǎn)品，憑借安全穩(wěn)定性和節(jié)能優(yōu)勢，在TMT領(lǐng)域替代傳統(tǒng)UPS趨勢不可逆轉(zhuǎn)，對應(yīng)年市場空間5-7億元。公司產(chǎn)品07年開始試用，11年入圍中國電信集采，預(yù)計(jì)12年實(shí)現(xiàn)銷售收入已超千萬，13年1月通信用240VHVDC被國家發(fā)改委列入第五批國家重點(diǎn)節(jié)能技術(shù)推廣目錄，相比傳統(tǒng)UPS系統(tǒng)節(jié)能約30%，預(yù)計(jì)在中移動完成HVDC試點(diǎn)后，336VHVDC招標(biāo)將在2013年大面積展開，成為公司業(yè)績強(qiáng)勁增長點(diǎn)。

　　增發(fā)注入的中恒博瑞專注于電力專業(yè)軟件研發(fā)，與原有主業(yè)協(xié)同，充分受益十二五電網(wǎng)信息化、自動化、智能化建設(shè)，2012-2015年中恒博瑞業(yè)績承諾以及公司12年3月的股權(quán)激勵(lì)一定程度上增強(qiáng)了中恒整體業(yè)績高增長的確定性。

　　首次給予增持評級。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.95元、1.23元和1.58元，未來三年凈利潤復(fù)合增長33%。我們看好中移動TD六期及LTE建設(shè)帶來公司通信電源業(yè)績反轉(zhuǎn)，電力電源產(chǎn)品的全國擴(kuò)張以及HVDC新產(chǎn)品對傳統(tǒng)UPS的替代，首次給予“增持”評級。（申銀萬國趙隆�。�

　　科華生物（002022）：干式化學(xué)分析儀獲批，自產(chǎn)儀器再添新品

　　2013年3月5日，公司控股子公司收到上海市藥監(jiān)局頒發(fā)的《醫(yī)療器械注冊證》，公司的“干式化學(xué)分析儀”符合醫(yī)療器械產(chǎn)品市場準(zhǔn)入審查規(guī)定，準(zhǔn)許準(zhǔn)產(chǎn)注冊。

　　評論

　　干式化學(xué)技術(shù)是快速檢測技術(shù)的分支。干式化學(xué)技術(shù)與常規(guī)濕化學(xué)技術(shù)相比，具有準(zhǔn)確、快速、重復(fù)性好、可用全血進(jìn)行檢測、無需定標(biāo)及試紙易保存等優(yōu)點(diǎn)，多用于檢驗(yàn)科急癥化驗(yàn)室急診生化項(xiàng)目的檢測，檢測范圍包括血糖、肌酐、尿素、a2淀粉酶、谷丙轉(zhuǎn)氨酶等常規(guī)生化項(xiàng)目，屬于生化診斷即時(shí)檢測（POCT）的技術(shù)發(fā)展方向。

　　快速檢測是體外診斷的主要發(fā)展方向之一。美國國家臨床生化科學(xué)院定義快速檢測試劑（POCT，pointofcaretesting）為：“在接近病人治療處，由未接受臨床實(shí)驗(yàn)室學(xué)科訓(xùn)練的臨床人員或者病人（自我檢測）進(jìn)行的臨床檢驗(yàn)，是在傳統(tǒng)、核心或中心實(shí)驗(yàn)室以外進(jìn)行的一切檢驗(yàn)”。與臨床實(shí)驗(yàn)室檢驗(yàn)相比，POCT具有：檢測快速，標(biāo)本簡單且不需要處理，使用操作簡單等優(yōu)點(diǎn)，適合門診快速檢測，家庭自我檢測等領(lǐng)域，是檢驗(yàn)科學(xué)的發(fā)展方向。目前占到美國體外診斷市場約30%的市場份額。

　　公司此次獲批干式化學(xué)分析儀，在POCT技術(shù)平臺方面取得突破。公司之前已經(jīng)獲批丙氨酸氨基轉(zhuǎn)移酶測定試紙條（干化學(xué)法）、尿素測定試紙條（尿素酶法）、α-淀粉酶測定試紙條（EPS法）三種與干式化學(xué)分析儀配套的診斷試劑，我們預(yù)計(jì)到2014年公司快速檢測試紙品種將豐富到十幾種。POCT屆時(shí)將成為公司又一增長亮點(diǎn)。

　　公司管理團(tuán)隊(duì)更替，研發(fā)速度明顯加快。公司2012年共獲批14個(gè)診斷試劑品種，較2011年的3個(gè)，2010年的5個(gè)，新產(chǎn)品上市速度明顯加快。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年新產(chǎn)品將進(jìn)入集中上市期，其中包括30多個(gè)生化試劑，20多個(gè)化學(xué)發(fā)光試劑，以及核酸試劑、快速檢測等領(lǐng)域的眾多品種。新產(chǎn)品的集中上市將成為公司業(yè)績增長的強(qiáng)勁推動力。

　　投資建議

　　公司是我國診斷試劑和儀器行業(yè)的龍頭企業(yè)，在生化診斷試劑領(lǐng)域積累了多年的品牌、技術(shù)與渠道資源。公司前兩年受制于酶免業(yè)務(wù)和出口業(yè)務(wù)外部經(jīng)營環(huán)境的拖累，短期增速出現(xiàn)下滑，但核心的生化試劑與儀器業(yè)務(wù)一直保持較快增長。

　　2013年隨著公司高管團(tuán)隊(duì)更替，經(jīng)營再現(xiàn)活力；酶免業(yè)務(wù)的政策不利影響消化完畢；出口業(yè)務(wù)大幅回暖；新產(chǎn)品上市速度明顯加快，我們認(rèn)為公司經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)，未來3年有望恢復(fù)每年25%-30%的正常增長軌道。

　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.621元，0.797元，1.00元，同比增長28%，28%，25%，目前股價(jià)對應(yīng)2013年24倍，考慮到公司盈利增速恢復(fù)后的估值提升以及13年化學(xué)發(fā)光新業(yè)務(wù)為公司發(fā)展打開新的空間，維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)17元，對應(yīng)2013年27倍PE.（國金證券黃挺李敬雷）

　　西部建設(shè)（002302）：整合優(yōu)勢，成就商混航母

　　公司重組方案獲批，擬以15.67元/股發(fā)行1.52億股，收購中建商混等三家中建股份旗下商混企業(yè)，并配套募集不超過交易額25%的資金。重組后公司成為全國龍頭。調(diào)研主要關(guān)注中建商混的發(fā)展現(xiàn)狀及未來戰(zhàn)略。

　　商混行業(yè)特點(diǎn)決定其可將先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制，從而快速擴(kuò)張商混行業(yè)短期內(nèi)不會出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)革命，成長相對穩(wěn)健，利于行業(yè)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展；產(chǎn)品不可儲存，是零庫存行業(yè)；銷售半徑有限，50公里以內(nèi)比較經(jīng)濟(jì)；生產(chǎn)工藝標(biāo)準(zhǔn)化且相對簡單。以上特點(diǎn)決定行業(yè)適合連鎖店式的經(jīng)營模式，先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的可復(fù)制性強(qiáng)，使得快速擴(kuò)張成為可能。

　　商混行業(yè)發(fā)展趨勢為公司崛起提供良好契機(jī)

　　商混行業(yè)集中度正在提高；大企業(yè)加入使得行業(yè)運(yùn)行日趨規(guī)范；產(chǎn)業(yè)環(huán)保升級使得準(zhǔn)入門檻提高；技術(shù)管理水平迅速提高；東西部差距逐步縮小。公司作為技術(shù)先進(jìn)，管理精細(xì)，有規(guī)模優(yōu)勢，品牌認(rèn)可度高，區(qū)域拓展能力強(qiáng)，且中西部布局較重的龍頭企業(yè)，當(dāng)前行業(yè)趨勢是公司非常好的發(fā)展契機(jī)。

　　精細(xì)化管理和人才儲備為公司做大做強(qiáng)提供保障

　　商混行業(yè)整體毛利率水平不是很高，精細(xì)化管理對于提高凈利潤水平的彈性較大。公司采用ERP系統(tǒng)、GPS定位系統(tǒng)和站點(diǎn)視頻監(jiān)控系統(tǒng)，增強(qiáng)快速反應(yīng)和統(tǒng)一調(diào)配能力，全方位實(shí)時(shí)掌握站點(diǎn)運(yùn)行情況。標(biāo)準(zhǔn)化的管理模式有助于公司復(fù)制經(jīng)驗(yàn)快速擴(kuò)張。公司快速擴(kuò)張的另一個(gè)瓶頸是人才，而公司目前本科管理人才1700余人，研究生近100人，人才儲備豐富，可助快速擴(kuò)張。

　　技術(shù)優(yōu)勢為公司帶來高端客戶，降低公司成本

　　傳統(tǒng)觀念認(rèn)為混凝土行業(yè)技術(shù)壁壘較低，競爭過程中技術(shù)優(yōu)勢效用不大。事實(shí)并非如此，尤其是在對高端市場的競爭中，公司的技術(shù)優(yōu)勢發(fā)揮了很大的作用。公司實(shí)現(xiàn)了混凝土工程樁國內(nèi)長度之最、民用建筑大體積底板澆筑世界之最、輕骨料泵送高度國內(nèi)第一以及白色清水混凝土世界體量之最等，為30多項(xiàng)魯班獎(jiǎng)工程提供了優(yōu)質(zhì)混凝土。通過配方工藝的不斷改進(jìn)可以在保證質(zhì)量的同時(shí)降低水泥用量，公司混凝土平均成本降低。

　　綠色環(huán)保生產(chǎn)理念符合行業(yè)發(fā)展趨勢

　　公司在行業(yè)率先建立綠色生產(chǎn)體系，廠房邊界噪音從70分貝降低到50分貝以下，粉塵排放從60毫克降低到30毫克/立方米，實(shí)現(xiàn)廢水零排放，節(jié)水30%，節(jié)約水泥25%，系統(tǒng)性降低碳排放30%。公司分別在華北、西南和華中地區(qū)建立了當(dāng)?shù)厥讉�(gè)全封閉零排放環(huán)保攪拌站，在當(dāng)?shù)仄鸬搅肆己玫氖痉蹲饔茫�是行業(yè)未來發(fā)展的趨勢。

　　公司打造完整產(chǎn)業(yè)鏈，可有效降低成本提高服務(wù)質(zhì)量

　　公司以混凝土產(chǎn)業(yè)為中心，建立了“技術(shù)研發(fā)-資源-加工-運(yùn)輸-服務(wù)”的完整上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前混凝土能力2200萬方/年，共有34座攪拌站，57條生產(chǎn)線。年產(chǎn)礦粉25萬噸，11條外加劑生產(chǎn)線年產(chǎn)11萬噸外加劑，擁有礦石一座，2個(gè)骨料運(yùn)輸碼頭，3條骨料生產(chǎn)線，年產(chǎn)100萬噸石料。公司有600余量運(yùn)輸罐車，150多臺泵送設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)輸罐車的統(tǒng)一調(diào)配和集中管理，設(shè)備月運(yùn)輸能力達(dá)80萬方。公司在武漢等地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈已較完整，公司在武漢地區(qū)利潤水平高。

　　公司應(yīng)收賬款處于合理水平，未來還有改善空間

　　由于商混行業(yè)零庫存，混凝土有28天的凝固期和一些后期養(yǎng)護(hù)需求，因此其應(yīng)收賬款有一定的存貨的性質(zhì)。公司應(yīng)收賬款的增長和應(yīng)付賬款的增長平衡，相當(dāng)于籌集社會資金撬動業(yè)務(wù)增長。公司應(yīng)收賬款壞賬率低，賬齡95%在一年以內(nèi)。未來公司將進(jìn)一步提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。預(yù)計(jì)13年宏觀信貸環(huán)境好于12年，而公司也將采取積極的應(yīng)對措施：對接高端客戶保證客戶償付能力；把產(chǎn)品銷售變成商務(wù)營銷提高服務(wù)質(zhì)量促進(jìn)付款；提高信息化水平：erp進(jìn)行過程控制和風(fēng)險(xiǎn)控制。全方位通過服務(wù)和質(zhì)量促進(jìn)應(yīng)收賬款的回收。目前部分項(xiàng)目獲得了預(yù)收賬款。

　　公司戰(zhàn)略清晰，定位中高端市場

　　商混行業(yè)競爭激烈，公司力爭避開競爭激烈的中低端市場，利用自身的技術(shù)管理規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應(yīng)搶占中高端市場。例如在武漢地區(qū)，公司訂單的平均體量在6萬方左右，6萬方的混凝土需求對應(yīng)20萬平米建筑面積。公司自主研發(fā)高端產(chǎn)品如的超高強(qiáng)混凝土、自密實(shí)混凝土、清水混凝土、重晶石防輻射混凝土、輕骨料混凝土、種植混凝土等新產(chǎn)品年產(chǎn)值超過13億元，占公司營業(yè)收入的30%以上。

　　繼續(xù)利用好大股東平臺，核心區(qū)域繼續(xù)完善，新興區(qū)域重點(diǎn)突破

　　公司未來發(fā)展將繼續(xù)利用好大股東這個(gè)平臺，加大區(qū)域開拓力度，持續(xù)提升企業(yè)規(guī)模。對于目前的強(qiáng)勢區(qū)域繼續(xù)穩(wěn)固市場份額，完善網(wǎng)絡(luò)，使得站點(diǎn)之間的調(diào)配更加順暢，對于新興區(qū)域，跟隨中國建筑（601668），快速切入核心區(qū)域，在新進(jìn)入的區(qū)域中先滿足中國建筑的需求，同時(shí)完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈不斷提升盈利能力，大力拓展中建股份外部需求。

　　目標(biāo)明確：“十二五”期間進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)

　　公司制定主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：2015年完成銷量4800萬方，完成營業(yè)收入150億，凈利潤7.6億。公司12年銷售2000余萬方，計(jì)劃未來產(chǎn)能擴(kuò)張過程中，單點(diǎn)年銷量30萬方左右，即還需要增加80-90條生產(chǎn)線。產(chǎn)能的擴(kuò)張將通過新建、并購、股權(quán)合作和融資租賃等多種途徑實(shí)現(xiàn)。目前全球商混行業(yè)銷量最大的是墨西哥水泥，11年銷售5000余萬方。公司將抓住商混龍頭崛起的黃金期力爭進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)。

　　投資建議及盈利預(yù)測

　　我們看好商混行業(yè)未來3-5年給龍頭企業(yè)的發(fā)展機(jī)會：行業(yè)增速快、集中度快速提高、大企業(yè)崛起過程中行業(yè)規(guī)范性增強(qiáng)；看好公司既有的技術(shù)、管理、品牌、布局優(yōu)勢和對環(huán)保理念的貫徹；看好公司瞄準(zhǔn)中高端市場的清晰定位和成為進(jìn)入全球商混第一梯隊(duì)的戰(zhàn)略目標(biāo)；看好大股東中建股份對公司的支持力度、能力和決心。維持“買入”評級。（中信建投王愫田東紅）