據(jù)市場機(jī)構(gòu)監(jiān)測，近期動力煤市場雖表現(xiàn)疲軟，但部分港口庫存下降，下游電廠庫存亦有所降低。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前電企需求正在緩慢上升，港口價格也逐漸走向企穩(wěn)，預(yù)計動力煤市場3月下旬將有一定好轉(zhuǎn)，但價格漲幅有限。

　　據(jù)金銀島監(jiān)測，截至3月10日，京唐港區(qū)庫存量較上周有所減少。此外環(huán)渤海四港煤炭庫存1970.5萬噸，也較上周減少8.3萬噸，降幅為0.41％。

　　下游各電廠煤炭庫存亦有所降低，主力電廠燃煤可用天數(shù)減少。金銀島統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月8日，六大電企煤炭庫存總量1742萬噸，平均可用天數(shù)26天左右，較月初下降1天左右。3月7日，六大電企總計日耗煤65.54萬噸，日耗上漲明顯。

　　另據(jù)監(jiān)測，目前秦皇島港動力煤價格保持平穩(wěn)走勢，4500大卡動力煤價格平倉價435-445元/噸，5000大卡發(fā)動力煤價格平倉價530-540元/噸，5500大卡發(fā)動力煤價格平倉價615-625元/噸，5800大卡發(fā)動力煤價格平倉價655-665元/噸。

　　“環(huán)渤海動力煤指數(shù)已跌至歷史最低位，下游企業(yè)需求回升還比較緩慢，但是庫存下降較明顯，預(yù)計3月末會有明顯復(fù)蘇，目前北方港口煤價已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象。”金銀島分析師戴兵表示。

　　西山煤電（000983）（000983）：焦煤資源豐富 買入

　　西山煤電公告全資子公司西山煤氣化（000968）的待淘汰產(chǎn)能暫不關(guān)閉。國家工信部8 月5 日公布的“2010 年焦炭淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單”中，含有西山煤氣化的2 組焦?fàn)t（產(chǎn)能共10 萬噸/年）。由于上述待淘汰焦?fàn)t為古交市城市煤氣的氣源，為不影響古交市居民生活用氣，公司將在新焦?fàn)t正常銜接供氣后再關(guān)閉舊焦?fàn)t。

　　公司09 年4 月母公司收購西山煤氣化后，建設(shè)2*60 萬噸焦化項(xiàng)目：一組為60 萬噸/年清潔型焦化及余熱綜合利用發(fā)電工程項(xiàng)目，已投產(chǎn)；一組為60 萬噸/年焦化改擴(kuò)建暨古交氣源替代項(xiàng)目，用以替代原有的兩組舊焦?fàn)t，公司預(yù)計今年10月底試生產(chǎn)。

　　我們認(rèn)為待淘汰產(chǎn)能的關(guān)閉工作不影響公司煤-焦-化產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略。除待淘汰產(chǎn)能外，目前公司現(xiàn)有及待建的焦炭產(chǎn)能640萬噸/年。我們認(rèn)為公司短期內(nèi)焦化業(yè)務(wù)可能虧損；但隨著焦化深加工產(chǎn)品的增加，未來盈利狀況將逐漸改善。公司目前的2010 年市盈率為17 倍，高于行業(yè)平均的14 倍，估值優(yōu)勢并不明顯；但我們看好公司優(yōu)質(zhì)的焦煤資源及良好的成長性，繼續(xù)維持買入評級。

　　盤江股份（600395）：技改+新建+收購整合 買入

　　目前公司動力煤省內(nèi)價格為364元/噸（含稅），省外460元/噸（含稅）左右。煉焦煤1—6月份均價1107元/噸（不含稅），相比去年同期增長150元/噸。我們判斷未來煉焦煤價格3季度后將繼續(xù)進(jìn)入上漲通道。

　　盈利預(yù)測及投資建議:

　　不考慮資產(chǎn)注入及資源整合，預(yù)計公司2010—2012年每股收益分別為1.20元、1.46元和1.83元，對應(yīng)2010—2012年P(guān)E 分別為16.89倍、13.86倍和11.12倍。鑒于資產(chǎn)注入預(yù)期以及資源整合的廣闊前景，我們維持公司“買入”評級。

　　準(zhǔn)油股份（002207）： 進(jìn)軍新興能源 持有

　　公司09年下半年進(jìn)入準(zhǔn)東煤層氣的勘探市場，在拿到勘探權(quán)之前自行投資3700萬元進(jìn)行前期勘探調(diào)研及設(shè)備改造。該項(xiàng)目勘探權(quán)的申請需要，及前期投入可能是公司三項(xiàng)費(fèi)用上半年同比增長20％以上的主要原因，其中財務(wù)費(fèi)用更因貸款增加增長了111.81％。

　　煤層氣行業(yè)屬于新興非常規(guī)能源產(chǎn)業(yè)，是國家政策的鼓勵方向，而新疆市場的煤炭及煤層氣開發(fā)也是大勢所趨。公司爭取這方面的資源，在戰(zhàn)略大方向上沒有問題，但煤層氣產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)剛剛步入培育期，仍處于項(xiàng)目示范階段，氣權(quán)的劃分和審批主體、入網(wǎng)管道的鋪設(shè)（特別是新疆地區(qū)）都缺乏全面整體的規(guī)劃，因此公司的投資存在極大的風(fēng)險。

　　暫停子公司煤層氣勘探投資，降低將來業(yè)績受損風(fēng)險。

　　公司公告暫停子公司對煤層氣勘探的所有投資，同時與煤層氣勘探與開發(fā)相關(guān)的所有設(shè)備改造也全部暫緩，待取得相應(yīng)的探礦權(quán)證后再行投資煤層氣的勘探工作。這降低此項(xiàng)投資影響公司業(yè)績的風(fēng)險，但我們認(rèn)為未來該項(xiàng)目仍存在一定的風(fēng)險，豐要是在資源儲量、其他配套設(shè)施建設(shè)不足以及盈利不確定性方面。

　　風(fēng)險提示:油價大幅下降導(dǎo)致油公司支出減少的風(fēng)險；公司在煤層氣探礦權(quán)及開發(fā)領(lǐng)域的發(fā)展存在重大不確定性的風(fēng)險。

　　業(yè)績預(yù)測及評級。

　　準(zhǔn)油股份（10/11/12年EPS0.16/0.25/0.30元，10/11/12年P(guān)E163/105/87倍，當(dāng)前價22.87元，“持有”評級）。

　　陽泉煤業(yè)（600348）（600348）：資產(chǎn)注入依然是催化劑 買入

　　煤炭產(chǎn)銷量小幅增長，售價提高較多上半年公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量1274 萬噸，較去年同期增加342 萬噸；收購集團(tuán)1007 萬噸，其中包括557 萬噸原料煤，收購煤較去年同期的1025 萬噸有所減少，主要是公司收購新景礦后關(guān)聯(lián)交易減少所致；商品煤銷量2179 萬噸，較去年增加265 萬噸，上半年公司產(chǎn)銷量與去年同期小幅增長。上半年公司煤炭平均售價為475 元/噸，較去年同期的442 元/噸增加33 元/噸，其中塊煤售價747 元/噸，同比僅提高5 元/噸；噴粉煤價格自去年下半年以來一直穩(wěn)定提高，上半年公司售價為756 元/噸，較09 年的655 元/噸均價提高了101 元/噸，較去年同期提高了85 元/噸；末煤價格404 元/噸，較09 年的368 元/噸提高了36 元/噸；公司在建的平舒煤業(yè)溫家莊煤礦二期工程已完成30.15％，開元選煤廠技改工程已完成30.63％；公司通過天泰投資（51％權(quán)益）收購了70-80 個礦，大約10 多億儲量，產(chǎn)能預(yù)計2000 多萬噸，今年也會有所產(chǎn)量；成本提升較快，洗塊煤受影響最大，末煤影響最小上半年公司平均毛利率為24.6％，其中洗塊煤47.6％，較09 年的51.2％下降了3.6％，在公司幾類產(chǎn)品中成本提升最快，上半年噸煤成本達(dá)到392 元/噸，較去年同期提高了約30 元/噸，而價格卻僅提高了5 元/噸；噴粉煤毛利率42.7％，較去年同期約40％的毛利率有所提升，噸煤成本達(dá)到433 元/噸，較去年同期增加30 元/噸，但價格提高了85 元/噸；末煤毛利率提升最大，上半年為10.4％，較去年同期的1.8％和09 年全年的5.6％大幅提升，噸煤成本為362 元/噸，僅較去年同期增加3 元/噸。

　　電力、供熱扭虧，其他業(yè)務(wù)收入大增上半年供熱2.38 億千焦，業(yè)務(wù)供熱價為0.107 元/千焦，較去年同期的0.19 元/千焦有所下降，但供熱業(yè)務(wù)毛利率迅速回升，由虧損21％提升至27.2％毛利率；電力業(yè)務(wù)發(fā)電量5.55 億度，平均電價為0.117 元/度，較去年有所下降，但電力業(yè)務(wù)毛利率也由去年的-3.6％提升至17.7％。公司非主營業(yè)務(wù)上半年收入29.85 億，較去年同期的7.04 億大幅增長，其他業(yè)務(wù)毛利率為5.9％，與年報的6％基本持平；價格穩(wěn)定且存在資產(chǎn)注入預(yù)期，維持買入評級今年下半年以來無煙煤價格一直保持穩(wěn)定，目前陽泉無煙洗塊煤價格保持在985 元/噸水平，較前期960 元/噸提高了25 元；陽泉噴吹煤價格自今年以來也一直保持小幅上漲走勢，僅7 月末小幅下調(diào)了10 元/噸，目前維持在900 元/噸水平。此外，我們也一直強(qiáng)調(diào)公司是山西五大集團(tuán)中整體上市進(jìn)程最快的一家；資產(chǎn)注入仍是公司股價的重要催化劑，本部煤炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，主要來自現(xiàn)有礦技改和整合小煤礦放量，我們維持對公司買入評級，在不考慮資產(chǎn)注入條件下，預(yù)測2010-2012 年EPS 分別為1.14、1.16、1.19 元，目標(biāo)價20 元，相當(dāng)于10年18PE。

　　中國神華（601088）（601088）：現(xiàn)貨銷售比例大幅提升 資產(chǎn)注入預(yù)期臨近

　　業(yè)績好于預(yù)期。2010年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入697.31億元，同比增長22.2％；實(shí)現(xiàn)利潤總額228.54億元，同比增長18.97％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤186.32億元，同比增長16.6％；基本每股收益0.937元。

　　煤炭量價齊升是公司業(yè)績增長的主要原因。2010年上半年，公司商品煤產(chǎn)量109.2百萬噸，同比增長3.2％；商品煤銷售量137.4百萬噸，同比增長11.6％。煤炭銷售價格也有所提高，上半年公司煤炭銷售平均價格為421.8元/噸，同比增長8.4％。另外，公司雖然提高了合同煤價格（382.8元/噸），但仍然低于現(xiàn)貨價（465.5元/噸），公司大幅提高了現(xiàn)貨煤銷售比例。上半年，國內(nèi)煤炭銷售現(xiàn)貨煤銷售55.6百萬噸，同比大幅增長54.4％，占國內(nèi)銷售量比例也從去年同期的30.7％上升到42.2％，這也為公司業(yè)績增長起到重要作用。

　　公司煤炭銷售主要集中在華北和華東地區(qū)，華中和華南地區(qū)銷售占比進(jìn)一步下降，這也與區(qū)域有關(guān)，華中和華南地區(qū)進(jìn)口越南、印度尼西亞和澳大利亞地區(qū)煤炭成本更低。

　　電力部門業(yè)績大幅增長�？偘l(fā)電量682.6億千瓦時，同比大幅增長57.0％，總售電量635.5億千瓦時，同比大幅增長57.5％。

　　主要是上半年公司新增6臺燃煤機(jī)投產(chǎn)，新增裝機(jī)容量3140兆瓦。

　　公司裝機(jī)容量的提高，進(jìn)一步提升公司煤電一體化優(yōu)勢。上半年，公司煤炭對內(nèi)銷售達(dá)29.8百萬噸，占比達(dá)22.6％。

　　自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量73.7十億噸公里，同比增長8.5％。

　　維持“推薦”投資評級。公司作為我國最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，具有煤-路-港-電一體化無可比擬的競爭優(yōu)勢以及抗風(fēng)險能力，并且公司資產(chǎn)注入的預(yù)期越來越近。我們上調(diào)公司2010、2011年的EPS分別至1.81元、2.01元，目前的股價對應(yīng)市盈率分別為13.15倍、11.81倍，估值優(yōu)勢非常明顯。我們維持公司“推薦”投資評級。

　　兗州煤業(yè)（600188）（600188）：收購內(nèi)蒙煤炭資源 估值有優(yōu)勢

　　協(xié)議生效前提：昊盛公司未來能夠依法以自身名義取得石拉烏素井田的探礦權(quán)，并以昊盛公司為項(xiàng)目主體或申請主體辦理石拉烏素井田所需的一切必要批準(zhǔn)、許可或授權(quán)，包括但不限于探礦權(quán)證、項(xiàng)目批文、采礦許可證等。

　　收購總價66.49億元，其中資源價款66.31億元 ，控股權(quán)益資源量8.38億噸。從協(xié)議條款看，資源價款包含了取得控礦權(quán)價款的金額，折合噸煤探礦權(quán)價款7.9，假設(shè)資源量中有70％可采，折合噸煤采礦權(quán)價款11.3元，雖然鄂爾多斯（600295）地區(qū)煤質(zhì)優(yōu)質(zhì)良，但該價格并不算便宜。

　　本次收購是公司今年在內(nèi)蒙古的第二筆收購。公司年初已經(jīng)收購60萬噸甲醇項(xiàng)目，同時獲取配套資源16億噸，加上本次收購取得的8.38億噸，公司在內(nèi)蒙鄂爾多斯地區(qū)已取得24億噸優(yōu)質(zhì)動力煤。2-3年內(nèi)不太可能貢獻(xiàn)業(yè)績，但為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　上半年匯總損失已彌補(bǔ)。公司去年底收購澳大利亞Felix煤礦，貸款30.5億美元，因上半年澳元對美元大幅貶值，導(dǎo)致公司匯總損益損失10.5億元人民幣，折合每股收益減少0.21元。目前澳元對美元匯率已回升至0.917以上，已經(jīng)高于去年最后一天的0.896，因此三季度匯兌損失有望充回，三季報值得期待。

　　因澳元匯率回升上調(diào)公司全年業(yè)績。我們預(yù)計公司2010-2012年每股收益分別為1.3、1.4、1.55，對應(yīng)動態(tài)PE分別為14、13、12倍，估值具有優(yōu)勢，維持持有評級。

　　蘭花科創(chuàng)（600123）（600123）：亞美大寧復(fù)產(chǎn) 強(qiáng)烈推薦

　　亞美大寧復(fù)產(chǎn)可增加短期收益：亞美大寧公司煤礦為優(yōu)質(zhì)無煙煤礦，目前產(chǎn)能為400萬噸/年，技改可增至600萬噸/年。亞美大寧上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤76662.39萬元，目前公司持股比例為36％，給公司貢獻(xiàn)投資收益27598.46萬元，占公司上半年凈利潤的38.66％，折合EPS0.48元。

　　由于我們預(yù)計下半年無煙煤價格與上半年相差不大，亞美大寧礦上下半年的盈利能力也將無太大差異。亞美大寧上半年生產(chǎn)截至到6月13日，其生產(chǎn)天數(shù)為160天左右，下半年從9月4日復(fù)產(chǎn)的生產(chǎn)天數(shù)為120天左右，考慮到下半年產(chǎn)銷量一般大于上半年，則亞美大寧下半年的4個月有望給公司實(shí)現(xiàn)0.42元的EPS。

　　若亞美大寧今年不能復(fù)產(chǎn)，則全年貢獻(xiàn)EPS僅為0.48元，而如今亞美大寧在9月初就復(fù)產(chǎn)，則全年有望給公司貢獻(xiàn)EPS達(dá)0.9元。

　　復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致股權(quán)問題短期仍難解決：亞美大寧是為數(shù)不多的由外資控股的合資煤炭企業(yè)，目前亞美大寧（香港）控股有限公司為控股股東，持股56％，根據(jù)公司2010年5月27日與亞美大寧（香港）簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，由亞美大寧（香港）向公司轉(zhuǎn)讓10％的亞美大寧的股權(quán)，并有條件的再轉(zhuǎn)讓1％的股權(quán)。

　　亞美大寧6月13日停產(chǎn)的原因就是監(jiān)管部門由于其股權(quán)糾紛未能解決，不愿發(fā)放新的采礦許可證，以停產(chǎn)來催促各方盡快解決好股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題。但目前股權(quán)問題還未完全解決就已復(fù)產(chǎn)，則使得本已不能迅速解決的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，變得更加緩慢。一旦股權(quán)問題遲遲得不到解決，則公司長期收益將難得到保證。

　　投資建議：我們預(yù)計公司2010年、2011年、2012年將分別實(shí)現(xiàn)每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盤價30.63元計，對應(yīng)市盈率分別為13.83、10.96及9.85倍，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。（第一創(chuàng)業(yè) 練偉）

　　神火股份（000933）（000933）：鋁業(yè)加大業(yè)績波動 買入

　　業(yè)績大幅增長

　　2010年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入93.91億元，同比大幅增長127.7％；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.36億元，同比大幅增長241.37％；每股收益0.70元，同比大幅增長241.95％。公司營業(yè)收入和凈利潤大幅增長的主要原因是公司煤炭產(chǎn)品量價齊升，電解鋁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)扭虧。

　　煤炭產(chǎn)品量價齊升

　　上半年，公司原煤產(chǎn)量為361.62萬噸，同比增長26.41％，煤炭銷量361.1萬噸，同比增長36.3％，煤炭綜合售價716.18元/噸，同比增長13.50％。煤炭業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到53.63％，同比上升6.35個百分點(diǎn)。煤炭銷量與價格的增長，推動公司業(yè)績增長。

　　鋁業(yè)扭虧

　　上半年，公司鋁及鋁制品產(chǎn)量29.37 萬噸，同比增長103.82％，銷量28.81 萬噸，同比增長77.95％；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.42 億元，同比增長179.45％。鋁業(yè)的毛利率為3.02％，同比增長8.22 個百分點(diǎn)。

　　鋁業(yè)扭虧是公司業(yè)績大幅增長的又一因素。

　　鋁業(yè)是主要收入來源，煤炭是重要利潤支柱

　　從營業(yè)收入構(gòu)成來看，鋁業(yè)是主要的收入來源。上半年，公司鋁業(yè)收入占營業(yè)總收入的57.95％，煤炭占27.23％。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　預(yù)計2010 年-2012 年，公司每股收益分別為：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前價格19.82 元計算，對應(yīng)預(yù)測市盈率分別為：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。繼續(xù)維持其“買入”的投資評級.

　　鄭州煤電（600121）:業(yè)績下滑明顯，靜待注資推進(jìn)

　　煤炭業(yè)務(wù)量漲價跌，毛利率逆市增長。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行及下游需求低迷影響，煤炭價格持續(xù)走低。報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量255萬噸，較去年同期增長4.94％。根據(jù)收入測算的煤價約為401元/噸，較去年同期的437元下降8.24％；相較之下，噸煤成本下降至296元/噸，較去年同期的346元下降14.45％。煤炭業(yè)務(wù)毛利率較去年同期增長5.35個百分點(diǎn)，達(dá)到26.18％。

　　材料貿(mào)易業(yè)務(wù)是導(dǎo)致公司營業(yè)收入及利潤變化的主要因素。報告期間，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.11億元，較去年同期增長34.35億元；其中，材料貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入91.84億元，較去年同期增長38億元，分別占總營業(yè)收入及其增長額的87.37％和110.63％。在公司收入大幅增長的情況下，利潤卻大幅下跌，毛利率由去年同期的6.53％下降到3.77％。具體來看，占營業(yè)收入近90％的材料貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅為0.97％，較去年同期下滑了0.28個百分點(diǎn)。另外，電力業(yè)務(wù)受益于煤價下跌、電價上漲，虧損幅度大幅降低，但仍虧損1979萬元。

　　三費(fèi)有所增長，財務(wù)費(fèi)用增長明顯，現(xiàn)金流緊張。從相對營業(yè)收入（除去材料業(yè)務(wù)）比例來看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用分別較去年同期增長1.91、5.45、3.27個百分點(diǎn)，增幅達(dá)61.25％、52.19％、407.92％。財務(wù)費(fèi)用增長明顯主要由于公司短期借款、長期借款分別較去年同期增長64.28％、100.25％，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到75.71％（去年同期為67.42％）。公司目前經(jīng)營性現(xiàn)金流極為緊張，為促進(jìn)銷售，煤炭、材料等業(yè)務(wù)多通過票據(jù)或信用政策交易，應(yīng)收項(xiàng)目增長超300％。

　　未來增長仍看資產(chǎn)注入。公司將增發(fā)股票，以其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)？換集團(tuán)煤礦資產(chǎn)并進(jìn)行配套融資。？入煤礦保有儲量50，617.18萬噸，可采儲量26，928.31萬噸，核定生產(chǎn)能力585萬噸/年。交易完成后，鄭州煤電可采儲量將達(dá)37，602.31萬噸，增幅為252.28％，核定生產(chǎn)能力將達(dá)到1，074萬噸/年，增幅為119.63％。煤炭業(yè)務(wù)是公司核心利潤來源，新注入煤礦將極大增厚公司業(yè)績。

　　盈利預(yù)測:若今年注資完成，分析師給予公司2012~2014年每股收益為0.47元、0.53元、0.58元的盈利預(yù)測，對應(yīng)2012年8月17日收盤價（7.21元）的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。

　　恒源煤電（600971）：業(yè)績好于預(yù)期，價格下跌成本上升拉低盈利

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)EPS0.72元/股，同比下滑18.5％，略高于申萬預(yù)期的0.7元/股。公司前三季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入69.4億元，同比下滑10.3％，主營業(yè)務(wù)成本51.8億元，同比上漲17.6％，導(dǎo)致綜合毛利率由去年同期30.0％下降到25.3％，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.21億元。

　　煤價下跌使公司12Q3業(yè)績大幅下滑。三季度宿州動力煤車板含稅均價532.3元/噸，環(huán)比下跌4.8％，同比下跌16.6％；宿州煙煤出廠含稅均價601.5元/噸，環(huán)比下跌7.1％，同比下跌18.7％；宿州1/3焦精煤車板含稅均價1244.2元/噸，環(huán)比下跌10.7％，同比下跌20.7％。市場煤價下行拖累公司12Q3業(yè)績下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4％。此外，公司成本和管理費(fèi)用上漲較快，三季度主營業(yè)務(wù)成本14.4億元，同比上漲29.6％，管理費(fèi)用2.85億元，同比大幅上漲30.4％。

　　銷售壓力大致應(yīng)收賬款大幅增長，公司回款風(fēng)險加大。截至三季度末，公司應(yīng)收賬款余額4.59億元，比年初大幅增長287.8％，主要是煤炭市場需求較差，公司為促進(jìn)產(chǎn)品銷售，改變部分結(jié)算方式。其中12Q3單季應(yīng)收賬款環(huán)比新增1.43億元，環(huán)比增幅89.5％，比11Q3增長359.1％。同時，銷售客戶結(jié)算方式改變導(dǎo)致公司三季度末預(yù)收賬款2.2億元，比年初減少40.3％。

　　下調(diào)公司12、13年盈利預(yù)測至0.83元/股和0.77元/股（原0.93元/股和0.86元/股），對應(yīng)12年P(guān)E15.5倍，13年P(guān)E16.8倍。下調(diào)盈利預(yù)測主要是下調(diào)了商品煤價格假設(shè)，并上調(diào)了噸煤成本及管理費(fèi)用率假設(shè)。公司未來內(nèi)生成長性一般，未來增長主要依靠大股東資產(chǎn)持續(xù)注入，鑒于短期公司尚無投資亮點(diǎn)，分析師維持“中性”評級。