烽火通信：傳輸網(wǎng)投入確保13年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

　　中國(guó)移動(dòng)[微博]傳輸網(wǎng)投入大幅增長(zhǎng)。雖然2012年受到中國(guó)移動(dòng)招標(biāo)滯后及投資完成較差的影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，但2013年為配合LTE基站帶寬，中國(guó)移動(dòng)將加大對(duì)基站回傳的投資力度。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)的披露，2013年上市公司傳輸網(wǎng)資本開(kāi)支將達(dá)到590億元，同比增長(zhǎng)65%，若考慮集團(tuán)公司 TDS六期以及寬帶的投入，預(yù)計(jì)整體傳輸網(wǎng)投入有望同比增長(zhǎng)30%以上。

　　傳輸設(shè)備的市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。傳輸網(wǎng)設(shè)備正從SDH/MSTP、WDM向PTN、IPRAN、OTN升級(jí)。在中國(guó)移動(dòng)PTN市場(chǎng)份額，公司已經(jīng)逐漸上升到20%；聯(lián)通IPRAN份額已經(jīng)從一期的6%上升至15%左右，在聯(lián)通長(zhǎng)途傳輸網(wǎng)招標(biāo)中，公司40G OTN產(chǎn)品份額超過(guò)了50%。在新技術(shù)演進(jìn)方面，公司已經(jīng)做好準(zhǔn)備，隨著新一期PTN、IPRAN等設(shè)備采購(gòu)的開(kāi)啟，市場(chǎng)份額有望穩(wěn)步提升。

　　海外ODN市場(chǎng)拓展良好。憑借良好的品牌形象，公司在國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商O(píng)DN采購(gòu)中占優(yōu)，2012年因FTTx建網(wǎng)需求大幅增長(zhǎng)，公司ODN收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。由于2013年新增FTTx覆蓋用戶(hù)數(shù)沒(méi)有增長(zhǎng)，對(duì)ODN的需求減少，這也將影響公司ODN產(chǎn)品收入。然而公司在海外市場(chǎng)開(kāi)拓順利，特別是在光網(wǎng)覆蓋較差的東南亞市場(chǎng)，ODN產(chǎn)品取了市場(chǎng)認(rèn)可，預(yù)計(jì)2013年保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　光纖光纜平穩(wěn)增長(zhǎng)，2014年光棒貢獻(xiàn)的投資收益增加。公司光纖光纜產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，產(chǎn)能利用率接近100%，預(yù)計(jì)今年公司光纖產(chǎn)能可同比增長(zhǎng)20%，光纖光纜收入同比增長(zhǎng)10-20%之間。公司計(jì)劃2014年初將光棒公司產(chǎn)能擴(kuò)大到1500萬(wàn)芯公里以上，為目前產(chǎn)能的3倍，屆時(shí)公司投資收益也會(huì)出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為隨著用戶(hù)數(shù)據(jù)流量的上升，基站數(shù)據(jù)回傳需求上升，未來(lái)兩年傳輸網(wǎng)投資增長(zhǎng)20-30%是大概率事件，烽火通信業(yè)績(jī)也將維持 30%左右的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為1.00/1.31/1.66元，13/14年對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為21/16x，估值水平有望提升，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：采購(gòu)量低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率大幅下滑。

　　國(guó)藥股份：業(yè)績(jī)?cè)鏊倩謴?fù)，重新進(jìn)入增長(zhǎng)軌道可期。

　　公司公布年報(bào)，20122年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利3..36億，同比增長(zhǎng)23.8%，合EEPS0.7元，完全符合我們的預(yù)期，擬10股派2.22元

　　投資要點(diǎn)：

　　收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；毛利率小幅提升，碘補(bǔ)貼權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)入當(dāng)期營(yíng)業(yè)外收入帶來(lái)利潤(rùn)增速略高于收入：2012年，公司實(shí)現(xiàn)收入85.9億，同比增22%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.93億，同比增長(zhǎng)22.1%；利潤(rùn)總額4.23億，同比增長(zhǎng)24%；歸屬于上市公司股東凈利3.36億，同比增長(zhǎng)23.8%；扣非后凈利 3.29億，同比增30%。

　　毛利率小幅提升、三項(xiàng)費(fèi)用率有所增長(zhǎng)：工業(yè)、商業(yè)毛利率均提升帶來(lái)整體毛利提升0.23個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率增長(zhǎng)0.28點(diǎn)，其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用率提升0.17點(diǎn)、管理費(fèi)用率提升0.05點(diǎn)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.06點(diǎn)。預(yù)計(jì)毛利率還有小幅提升趨勢(shì)。

　　碘補(bǔ)貼以權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入1.3億，增長(zhǎng)28.6%，帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　現(xiàn)金流出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.86億，較上期-3.7億出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，商業(yè)收入增速加快，毛利率小幅提升0.05點(diǎn)；工業(yè)收入增速穩(wěn)定，毛利率提升5.55點(diǎn)；倉(cāng)儲(chǔ)物流增速放緩；投資收益保持較穩(wěn)定增速。

　　商業(yè)：收入84.5億，增24.4%，毛利率5.57%，增0.05點(diǎn)，公司加強(qiáng)精麻藥物一級(jí)分銷(xiāo)、加強(qiáng)北京地區(qū)直銷(xiāo)，開(kāi)發(fā)新終端客戶(hù)等，推動(dòng)商業(yè)恢復(fù)增速，可持續(xù)；工業(yè)：收入2.36億，增18.23%。毛利率48.43%，營(yíng)銷(xiāo)改善，增速有望加快；倉(cāng)儲(chǔ)物流：收入1.13億，增8.98%，毛利率 31.17%，增速放緩，毛利穩(wěn)定。

　　子、參股公司中：前景口腔凈利733萬(wàn)，增長(zhǎng)10g%，較快；青海制藥凈利1741萬(wàn)，增16.8%；宜昌人福凈利3.83億，增23.6%，維持了穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。

　　商業(yè)政策趨穩(wěn)行業(yè)環(huán)境改善，公司商業(yè)定位繼續(xù)深化麻藥業(yè)務(wù)、做大做強(qiáng)純銷(xiāo)業(yè)務(wù)，拓展藥房托管業(yè)務(wù)；在工業(yè)方面以國(guó)瑞為平臺(tái)做好特色制藥工業(yè)，改善營(yíng)銷(xiāo)挖掘現(xiàn)有品種，推動(dòng)無(wú)水乙醇等新品種申報(bào)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有持續(xù)性。

　　成為國(guó)控回歸A股的平臺(tái)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值突出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有持續(xù)性，估值便宜，建議積極配置：預(yù)計(jì)13-15年EPS為0.87、1.1、1.31元，對(duì)應(yīng)P/E21、17、14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)控回歸A股時(shí)間表具有不確定性。

　　民和股份：雞苗價(jià)強(qiáng)于去年，葉面肥又添亮點(diǎn)。

　　1、公司是以雛雞和雞肉制品為主的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

　　公司是亞洲最大的父母代肉種雞生產(chǎn)企業(yè)，已形成以父母代肉種雞飼養(yǎng)和商品代肉雞苗生產(chǎn)為核心，肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工與生物科技相結(jié)合的較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈。2010-2012年收入分別為10.03億元、13.45億元和11.91億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為44.45萬(wàn)元、1.87億元和-8234 萬(wàn)元。

　　2、技術(shù)設(shè)備領(lǐng)先 雞苗主導(dǎo)公司盈利水平。

　　公司在肉雞養(yǎng)殖和生產(chǎn)方面技術(shù)領(lǐng)先，自主研發(fā)的“肉用種雞全程籠養(yǎng)新技術(shù)開(kāi)發(fā)”獲國(guó)家星火計(jì)劃獎(jiǎng)；“雞鮮精稀釋及凍業(yè)技術(shù)研究”獲山東省科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)；“商品肉雞全程籠養(yǎng)技術(shù)研究”獲山東省科技進(jìn)步三等獎(jiǎng)，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品價(jià)格成為當(dāng)?shù)仉u苗價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，同時(shí)享有一定溢價(jià)(每羽雞苗較普通小廠(chǎng)高0.5-1元，按雞苗價(jià)格3.3元計(jì)算，溢價(jià)約10-15%)。公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的雞苗生產(chǎn)設(shè)備，可大大節(jié)約人力成本，同時(shí)公司經(jīng)常派人赴國(guó)外學(xué)習(xí)技術(shù)和儀器使用，整體硬件和軟件水平顯著高于同類(lèi)企業(yè)，在集團(tuán)客戶(hù)采購(gòu)方面具有中小企業(yè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。

　　3、公司產(chǎn)業(yè)鏈橫縱擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)。

　　公司非公開(kāi)發(fā)行于2011年10月獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，增發(fā)項(xiàng)目以向現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈下游擴(kuò)張為主，包括商品雞養(yǎng)殖、屠宰加工項(xiàng)目和糞污處理沼氣提純；2011年底公司與六和集團(tuán)、益生股份和壽光田匯共同出資在安徽蕭縣設(shè)立益和種禽養(yǎng)殖公司，養(yǎng)殖規(guī)模為18萬(wàn)套祖代種雞，項(xiàng)目建成有助于公司向上游祖代雞行業(yè)延伸；2012年公司與益生股份等公司出資成立北大荒寶泉嶺農(nóng)牧發(fā)展有限公司，建設(shè)2.4億只白羽商品肉雞及配套項(xiàng)目，我們認(rèn)為此舉有助于公司擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模并向下游商品雞飼養(yǎng)加工延伸。

　　4、循環(huán)經(jīng)濟(jì)將成為公司成長(zhǎng)新亮點(diǎn)。

　　公司通過(guò)雞糞發(fā)酵產(chǎn)生沼氣用于發(fā)電，項(xiàng)目通過(guò)國(guó)家發(fā)改委的CDM批準(zhǔn)，并與世界銀行[微博]達(dá)成意向，由其購(gòu)買(mǎi)公司生物質(zhì)發(fā)電的減排當(dāng)量，2012年 2月公司收到世界銀行第一年度(2009年4月27日—2010年4月30日)減排收入62.49萬(wàn)美元，約合人民幣393.69萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)今年一季度后公司將收到新一批約1年半的世行CDM補(bǔ)貼。

　　結(jié)論：

　　是亞洲最大的父母代肉種雞生產(chǎn)企業(yè)，已形成以父母代肉種雞飼養(yǎng)和商品代肉雞苗生產(chǎn)為核心，肉雞養(yǎng)殖、屠宰加工與生物科技相結(jié)合的較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈。公司在肉雞養(yǎng)殖和生產(chǎn)方面技術(shù)領(lǐng)先且兼具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格是當(dāng)?shù)仉u苗價(jià)格風(fēng)向標(biāo)，同時(shí)享有一定溢價(jià)；公司整體硬件和軟件水平顯著高于同類(lèi)企業(yè)，在集團(tuán)客戶(hù)采購(gòu)方面具有中小企業(yè)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)；2012年養(yǎng)雞行情低迷，今年1月以來(lái)煙臺(tái)地區(qū)雞苗價(jià)格持續(xù)上漲，我們判斷補(bǔ)欄有望延續(xù)3月大部分時(shí)候，價(jià)格維持在2.5元之上，預(yù)計(jì) 2013年禽類(lèi)市場(chǎng)行情將好于去年，公司產(chǎn)品價(jià)格將有明顯回升，銷(xiāo)量方面預(yù)計(jì)公司雞苗銷(xiāo)量將保持穩(wěn)定，略高于去年。公司近兩年不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，先后與益生股份等公司合作，向上游祖代雞行業(yè)延伸及擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模并向下游商品雞飼養(yǎng)加工延伸。公司增發(fā)項(xiàng)目之糞污處理沼氣提純壓縮是在畜禽糞便發(fā)電的基礎(chǔ)上，利用發(fā)酵產(chǎn)生的沼液，通過(guò)納米膜提純和濃縮技術(shù)，生產(chǎn)純有機(jī)液體營(yíng)養(yǎng)肥料。此項(xiàng)目產(chǎn)成品葉面肥對(duì)蔬菜水果的效益尤其明顯，目前公司已在上海成立了分公司，正處于銷(xiāo)售推廣階段，從公司對(duì)此項(xiàng)目的支持和考核看，我們認(rèn)為今年葉面肥將成為公司增長(zhǎng)的新亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012-2013年EPS分別為-0.27元和0.1元，目前股價(jià)9.3元對(duì)應(yīng)PE約93較高，我們判斷在豬周期下行的上半年，雞苗價(jià)格也難以獨(dú)善其身，預(yù)計(jì)上半年雞苗價(jià)格下行，下半年回升，全年盈利水平大概率好于去年，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　雞苗價(jià)格大幅波動(dòng)影響公司收入利潤(rùn)；葉面肥推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

　　貝因美：收購(gòu)標(biāo)的推新品，奶源價(jià)格上漲提預(yù)期。

　　1.婦幼保健公司目前尚未開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，收購(gòu)目的可能為研發(fā)和推廣母嬰營(yíng)養(yǎng)品等新產(chǎn)品。婦幼保健公司成立于1999年，當(dāng)時(shí)貝因美持股 70%，2009年8月，貝因美將其持有70%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給貝因美集團(tuán)。婦幼保健公司成立至今沒(méi)有開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，因此基本沒(méi)有收入，而年檢等費(fèi)用導(dǎo)致該公司2010-2012年凈利潤(rùn)分別為-5181.21元、-12463.85元和-6585.56元。該公司2012年有171.74萬(wàn)元銀行存款，減去 25.46萬(wàn)元的負(fù)債，歸屬于股東的權(quán)益為146.28萬(wàn)元，也就是本次該公司的收購(gòu)價(jià)。婦幼保健公司注冊(cè)的經(jīng)驗(yàn)范圍主要為婦幼保健用品開(kāi)發(fā)及服務(wù)，因此我們認(rèn)為公司收購(gòu)婦幼保健公司的目的為未來(lái)研發(fā)和銷(xiāo)售母嬰營(yíng)養(yǎng)品等新產(chǎn)品做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)該新產(chǎn)品年內(nèi)可推出，因此這將提升公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。

　　2.公司業(yè)績(jī)將受益于新西蘭干旱以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口配額用盡等因素。我們認(rèn)為新西蘭干旱以及國(guó)內(nèi)進(jìn)口配額用盡都會(huì)導(dǎo)致從新西蘭進(jìn)口奶粉成本的大幅上漲，目前進(jìn)口奶粉以及雅士利等多數(shù)國(guó)產(chǎn)奶粉奶源都來(lái)自于新西蘭，因此新西蘭奶粉漲價(jià)后這些奶粉可能會(huì)提價(jià)。貝因美只有“愛(ài)+”產(chǎn)品的奶源為進(jìn)口，但其主要進(jìn)口國(guó)為愛(ài)爾蘭。所以進(jìn)口奶粉和部分國(guó)產(chǎn)奶粉的提價(jià)可能會(huì)帶動(dòng)公司產(chǎn)品提價(jià)，即使公司產(chǎn)品不提價(jià)，公司的價(jià)格優(yōu)勢(shì)也將顯現(xiàn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：

　　公司為國(guó)內(nèi)奶粉第一品牌，目前高端產(chǎn)品“愛(ài)+”增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，再加上公司已經(jīng)聘請(qǐng)新的總經(jīng)理對(duì)內(nèi)部管理和渠道進(jìn)行精耕細(xì)作以及剝離虧損資產(chǎn)等因素，2013年公司業(yè)績(jī)值得期待。我們?cè)?月15日的《貝因美(002570)調(diào)研快報(bào)：“愛(ài)+”高端奶粉喜人 新總經(jīng)理提預(yù)期》中已對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行了調(diào)升，現(xiàn)維持如下預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)13-14年凈利潤(rùn)增速約為32%和26%，EPS 1.57元和1.97元，對(duì)應(yīng)PE25倍和20倍，給予2013年30倍PE，目標(biāo)價(jià)47元以上，還有20%以上提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　高端產(chǎn)品收入增速大幅下滑、費(fèi)用控制不力以及發(fā)生食品安全事件都會(huì)影響嚴(yán)重公司業(yè)績(jī)。

　　森源電氣：重啟定增，消除疑慮，彰顯發(fā)展信心。

　　重啟定增項(xiàng)目，消除疑慮，彰顯發(fā)展信心。

　　公司于2013年1月23日發(fā)布公告撤回非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件，主要是由于市場(chǎng)環(huán)境和管理層的融資理念發(fā)生變化等原因，目前距離公司撤回定增僅不到 2個(gè)月時(shí)間，公司再次重啟定增，有利于消除市場(chǎng)對(duì)公司的疑慮，同時(shí)也表明公司對(duì)定增項(xiàng)目的未來(lái)發(fā)展前景非�？春�，彰顯發(fā)展信心，目前公司已利用自有資金進(jìn)行建設(shè)，增發(fā)資金若順利到位，項(xiàng)目進(jìn)度有望加速，短期內(nèi)有望開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，推進(jìn)開(kāi)關(guān)成套設(shè)備產(chǎn)品擴(kuò)能與升級(jí)從2011年開(kāi)始，農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造工程開(kāi)始加速，對(duì)產(chǎn)品需求大幅增加，公司也受益明顯，同時(shí)，由于國(guó)家積極推進(jìn)智能電網(wǎng)建設(shè)，對(duì)公司產(chǎn)品智能化水平提出了新的要求，因此公司順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，通過(guò)此次增發(fā)實(shí)施開(kāi)關(guān)成套設(shè)備產(chǎn)品擴(kuò)能及智能化升級(jí)項(xiàng)目，帶動(dòng)產(chǎn)品自動(dòng)化控制技術(shù)、高壓真空滅弧等技術(shù)的共同發(fā)展，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能緊張的局面將得到有效緩解。

　　有源濾波產(chǎn)品顯現(xiàn)新的發(fā)展機(jī)遇，TWLB應(yīng)運(yùn)而生。

　　公司生產(chǎn)的有源濾波等電能質(zhì)量治理產(chǎn)品具有補(bǔ)償容量大、節(jié)能效果顯著、補(bǔ)償速度快等特點(diǎn)，自相關(guān)產(chǎn)品投放市場(chǎng)以來(lái)，廣泛應(yīng)用于軌道交通、冶金、鋼鐵、充電站等行業(yè)，取得了顯著效果，收入持續(xù)快速增長(zhǎng)。由于國(guó)家對(duì)電能質(zhì)量監(jiān)測(cè)與控制技術(shù)要求越來(lái)越高，因此公司順勢(shì)推出具備快速補(bǔ)償及消除諧波功能的快速有載調(diào)壓無(wú)功補(bǔ)償諧波裝置(TWLB)產(chǎn)品，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的縱深發(fā)展，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　推進(jìn)斷路器自主生產(chǎn)，突破發(fā)展瓶頸隨著公司IPO募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司的生產(chǎn)能力得到大幅提升，但是由于主要元件斷路器面臨供應(yīng)不足問(wèn)題，發(fā)展面臨瓶頸，通過(guò)此次增發(fā)實(shí)施斷路器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，有利于解決公司成套開(kāi)關(guān)設(shè)備產(chǎn)品所需元件斷路器的供應(yīng)瓶頸問(wèn)題，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司盈利能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.57元、0.76元和0.97元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為22倍、17倍和13倍，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　省外市場(chǎng)及新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展低于預(yù)期。

　　澳洋科技：盈利能力延續(xù)改善，行業(yè)步入復(fù)蘇通道

　　盈利能力提升、政府補(bǔ)助增加推助業(yè)績(jī)扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)公司粘膠短纖銷(xiāo)量有所提升，而粘膠價(jià)格相對(duì)低位，營(yíng)業(yè)收入同比小幅下滑。但由于公司產(chǎn)能利用率提高、庫(kù)存管理不斷優(yōu)化，使得成本得到有效控制，全年公司綜合毛利率為6.91%，比上年同期提高了9.79%，加之2012年產(chǎn)品及原材料價(jià)格較為平穩(wěn)，公司資產(chǎn)減值損失比上年同期減少了3.40億元，共同帶動(dòng)公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅改善。而在報(bào)告期內(nèi)公司收到并確認(rèn)多項(xiàng)政府補(bǔ)助，共計(jì)1.25億元，是全年業(yè)績(jī)得以扭虧為盈的另一重要原因(政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益影響金額1.06億元，增厚EPS 0.19元)。

　　四季度盈利能力延續(xù)改善，行業(yè)步入復(fù)蘇通道。2012年四季度粘膠短纖行業(yè)底部回升趨勢(shì)初現(xiàn)，產(chǎn)品價(jià)格小幅回升，加之生產(chǎn)成本得到有效控制，公司四季度綜合毛利率達(dá)到10.42%，延續(xù)了三季度的回升趨勢(shì)(上半年和第三季度的毛利率分別為3.62%和9.11%)。而公司四季度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)為786萬(wàn)元，較三季度的860萬(wàn)元略有下降，主要原因是四季度銷(xiāo)售費(fèi)用的提升和少數(shù)股東收益的增加。我們判斷粘膠短纖需求穩(wěn)步增長(zhǎng)及供應(yīng)格局改善，帶動(dòng)行業(yè)步入復(fù)蘇通道，未來(lái)隨著行業(yè)逐步復(fù)蘇及公司經(jīng)營(yíng)管理的有效調(diào)整，公司產(chǎn)品盈利能力有望延續(xù)改善，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　維持“增持”評(píng)級(jí)。澳洋科技為國(guó)內(nèi)粘膠短纖龍頭企業(yè)之一。目前粘膠短纖行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)較為明朗，后續(xù)公司盈利能力有望繼續(xù)改善，具備較大的業(yè)績(jī)彈性。我們維持對(duì)公司2013、2014年EPS為0.23、0.35元的預(yù)測(cè)，并引入2015年EPS為 0.42元的預(yù)測(cè)，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料和產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。