“只要邁過了150億規(guī)模這條溫飽線，基金公司的日子就不難過了，有固定的管理費，旱澇保收！”這是近幾年來，市場普遍的認識和觀點。然而，就在眾多小基金公司為了150億的規(guī)模而苦苦奮斗之時，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)基金行業(yè)新的一輪危機正在悄然逼近。

　　牌照紅利消失對基金公司股權(quán)價值的影響立竿見影，尤其是中小基金公司。

　　近期，滬上基金公司國聯(lián)安傳出股東意欲出售股權(quán)的消息。多年來，中方股東國泰君安證券一直視子公司國聯(lián)安如“雞肋”，多次意欲賣掉其所持股份。如今由于其上市戰(zhàn)略的考慮以及旗下資管公司羽翼漸豐，減持基金公司股權(quán)的考慮再度被提及。

　　與此同時，中小基金公司股權(quán)估值則出現(xiàn)持續(xù)下滑的狀況，基金公司股東也面臨著股權(quán)貶值的風(fēng)險。

　　1.國泰君安再生“退意”

　　在國泰君安首次轉(zhuǎn)讓旗下國聯(lián)安基金股權(quán)近五年后，或又起新變化�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者從接近國泰君安證券人士處了解到，公司意欲出售其控股子公司國聯(lián)安基金的股權(quán)。而有國聯(lián)安內(nèi)部人士則對記者表示，近期亦聽到此傳聞，不過“后來去打聽，又說不賣了。”

　　事實上，國泰君安一直以來視這家“長不大”的子公司如 “雞肋”，出售股權(quán)的想法由來已久。“主要是因為想上市，希望每個分支機構(gòu)都盈利，財報看起來比較好看。”接近國泰君安證券人士表示。

　　2012年國泰君安已經(jīng)完成改制程序，12月11日正式發(fā)布了上市輔導(dǎo)公告，標志著國泰君安IPO進入實質(zhì)性階段。

　　與此同時，國泰君安也在持續(xù)清理旗下股權(quán)投資。自去年11月以來，國泰君安開始密集掛牌轉(zhuǎn)讓所持的公司股權(quán)，其中不乏盈利狀況良好的企業(yè)。截至目前，在上海聯(lián)合交易所掛牌的股權(quán)項目已超過10家，其中大部分為所持的金融企業(yè)零碎股份，而掛牌金額最大的是安徽國禎集團有限公司，擬出讓2080萬股，占總股本25.12%。

　　國聯(lián)安基金為國泰君安和德國安聯(lián)集團合資成立的基金公司，前者持有的股權(quán)比例51%，納入財務(wù)報表的合并范圍。國泰君安的年報并未披露國聯(lián)安的經(jīng)營情況，不過就規(guī)模相近的公司情況來看，年凈利潤在5000萬~8000萬元左右。

　　據(jù)了解，國聯(lián)安近年來一直保持盈利狀態(tài)，但據(jù)稱 “賺得不多。”截至2012年底，這家成立10年的基金公司資產(chǎn)規(guī)模為166億元，行業(yè)排名41位。

　　對子公司經(jīng)營發(fā)展的信心也左右著股東的持股意愿。2008年國泰君安曾將16%的國聯(lián)安基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓給外方股東德國安聯(lián)，據(jù)了解早前國泰君安還有進一步減持股份的考慮，不過許小松走馬上任國聯(lián)安總經(jīng)理后，暫緩減持計劃。

　　據(jù)知情人士稱，三年任期滿后許小松辭職，而中外股東方在新任總經(jīng)理人選的問題上分歧較大。“雙方股東都不滿意對方提出的人選，最后各自退了一步，選了第三人。”原華安基金副總經(jīng)理邵杰軍接任了國聯(lián)安總經(jīng)理。

　　據(jù)悉，國泰君安對邵杰軍的考核目標中，對利潤的要求占比較高。2012年，國聯(lián)安基金發(fā)行了3只債券型產(chǎn)品和1只指數(shù)分級基金，規(guī)模較前一年有所提升。

　　2.資管公募業(yè)務(wù)資格未定

　　此外，國聯(lián)安未來是否會成為國泰君安資管公司開展公募業(yè)務(wù)的障礙，也影響其在國泰君安系中的去留。

　　國泰君安資管公司近年逐步發(fā)展壯大，去年底資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過2000億元，成為行業(yè)中規(guī)模數(shù)一數(shù)二的資管公司。

　　自今年初證監(jiān)會放開資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募基金業(yè)務(wù)后，國泰君安資管公司高層在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時多次表示對開展這一業(yè)務(wù)的興趣。“但我們現(xiàn)在還有很多疑問，包括資格問題、人員配備問題等等。”該人士表示。

　　其中提及的資格問題是指去年剛實施的新版《證券投資基金公司管理辦法》中新增的一條規(guī)定：“基金管理公司的單個股東或者有關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東合計持股在50%以上的，上述股東及其控制機構(gòu)不得經(jīng)營公募或者類似公募的證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。”

　　據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，目前有12家券商都受制于該條款，其中包括持有國聯(lián)安51%股權(quán)的國泰君安。

　　記者就此向證監(jiān)會基金部相關(guān)負責(zé)人進行求證，該負責(zé)人表示，“按照現(xiàn)行有效規(guī)定，確實是會成為一些希望自行開展公募基金業(yè)務(wù)的券商的障礙，不排除有的公司會通過減持股權(quán)來規(guī)避。”但他同時提到，“目前我們正在考慮修改 《證券投資基金公司管理辦法》，以與新 《基金法》形成配套規(guī)定，對于這條條款的去留我們會認真考慮。”該負責(zé)人稱，“四月份應(yīng)該能出臺征求意見稿，在6月1日資產(chǎn)管理機構(gòu)申報資格前肯定會明確下來。”

　　有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，如果該條款被取消，則障礙頓消，反之未來券商系基金公司股權(quán)變更的情況可能會因此增加。“對于控股基金公司的券商來說有兩個選擇，要么就不做公募業(yè)務(wù)而集中精力做好基金公司業(yè)務(wù)；另一種選擇就是降低在基金公司的持股比例——降低到50%以下，不再實現(xiàn)控股。”有資深金融領(lǐng)域律師表示，“這取決于不同公司的發(fā)展情況和戰(zhàn)略選擇。”

　　同時，證券公司籌建新基金公司的動力也可能受到影響。“如果券商自己就可開展公募業(yè)務(wù)，那么基金公司牌照的價值當(dāng)然會打折扣。”

　　3.股權(quán)交易價格下滑

　　目前中小基金公司股權(quán)價格似乎正面臨著持續(xù)下滑的風(fēng)險，從近期幾筆基金公司股權(quán)交易情況可見一斑。

　　2012年11月，東方基金小股東中輝國華實業(yè) （集團）有限公司將持有的東方基金18%的股權(quán)作價1億元，與東方基金大股東東北證券（000686）達成轉(zhuǎn)讓意向。然而這一轉(zhuǎn)讓價格比2011年東方基金同比例股權(quán)的拍賣價低了2780萬元。

　　今年2月，萬家基金原股東上海久事公司、深圳市中航投資（600705）管理有限公司分別將其持有的20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新疆國際實業(yè)（000159）股份有限公司，40%的股權(quán)作價2.08億元。這一轉(zhuǎn)讓價格剛好為上海久事公司此前的掛牌底價，可見競爭有限。

　　值得注意的是，截至去年底，萬家基金的資產(chǎn)管理規(guī)模達到244億元，是東方基金的1.4倍，然而其股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格卻是后者的九折，可謂“賤賣”。

　　與規(guī)模相近公司相比，萬家基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格更是創(chuàng)下近年最低價。2009年宏利金融斥資約10億元收購當(dāng)時資產(chǎn)規(guī)模260億元的泰達荷銀基金公司 （現(xiàn)改名泰達宏利）49%的股權(quán)。2012年，三井住友銀行收購中郵創(chuàng)業(yè)基金（規(guī)模250億元）24%的股權(quán)花費了約7.76億元。

　　雖然萬家基金所管理的資產(chǎn)中固定收益類品種占比較大，在同等規(guī)模的情況下營收不及上述基金公司，但估值差距大到2~3倍仍頗為反常。

　　而新成立的次新基金公司股權(quán)則更加“不值錢”，去年成立一年的次新基金公司長安基金增資至2億元，除了三家原股東外，新引進股東上海磐石投資有限公司認購出資3600萬元，占股權(quán)18%。這等同于，另外兩家股東將其股權(quán)進行平價轉(zhuǎn)讓。

　　經(jīng)營業(yè)績不理想，或是這些小基金公司股權(quán)“不值錢”的原因之一。長安基金成立以來尚沒有掙脫虧損的境地，而東方基金連年利潤大幅下滑，2011年由盈轉(zhuǎn)虧。

　　但有基金研究人士認為，隨著政策改革后基金公司準入門檻降低，其股權(quán)稀缺性正在逐漸弱化。

　　4.外資股東式微

　　此前一直積極尋求合作的外資機構(gòu)，對于在華基金公司股權(quán)的興趣似乎也有所減弱。

　　近年已經(jīng)發(fā)生幾起外資股東主動退出的案例。2011年金元比聯(lián)基金（現(xiàn)金元惠理）的外資股東比利時聯(lián)合資產(chǎn)管理公司四處尋求接盤方，公司長期虧損以及中外股東矛盾不斷使得外方股東萌生退意，最終以4050萬元的低價將49%股權(quán)“打折”賣與香港惠理集團。

　　新設(shè)立的基金公司中原英石在籌備待審階段就經(jīng)歷了外資股東換人，原外資股東英杰華保險集團由于受到海外金融危機的影響而進行戰(zhàn)略調(diào)整，決定放棄在華設(shè)立基金公司，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓予安石投資。

　　另一方面，去年監(jiān)管層取消了對內(nèi)資基金公司主要股東最高出資比例49%的限制，這意味著基金公司理論上可由單一境內(nèi)股東100%控股，即一人公司。對于此前一些希望通過合資成立基金公司來謀求控股的公司而言，現(xiàn)在已無此必要。

　　去年10月，招商基金的兩大內(nèi)資股東招商銀行（600036）和招商證券（600999）同時公告稱，共同斥資9800萬歐元（約合人民幣8.1億元）受讓荷蘭投資持有的招商基金33.3%股權(quán)。招商基金也從合資基金公司變?yōu)閮?nèi)資基金公司。

　　評估機構(gòu)采用收益法對招商基金股權(quán)作價24.33億元，較其賬面凈資產(chǎn)增值2.83倍。按照招商基金資產(chǎn)管理規(guī)模和近兩年營業(yè)收入情況，對比2011年華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓時的估值，其股權(quán)價值基本與后者比肩。

　　從近年新申請設(shè)立的基金公司類型中也可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)資公司占據(jù)了主流。例如新一批發(fā)起設(shè)立的基金公司中，興業(yè)銀行（601166）一反銀行系基金公司股東“中外搭配”的傳統(tǒng)，找到中海集團作為合作方，并實現(xiàn)90%的絕對控股。

　　不過未來外資機構(gòu)或?qū)⒁粤硪环N方式進入內(nèi)地資產(chǎn)管理行業(yè)。今年證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人表示，正在商議建立香港與內(nèi)地基金相互認可平臺，借雙向性承認基金產(chǎn)品及發(fā)行資格，使金融機構(gòu)在內(nèi)地或香港發(fā)行的基金皆可跨境銷售。

　　該基金互認制度可以讓境內(nèi)的基金公司直接募集國際市場資金投資內(nèi)地，香港批準的基金公司也可以到內(nèi)地銷售，擴大境內(nèi)的項目投資范圍。

　　有合資基金公司海外業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，“隨著人民幣國際化進程的推進，未來外資資產(chǎn)管理公司很有可能被允許直接到國內(nèi)銷售它們的產(chǎn)品，這并不是一個很遙遠的問題，3年、5年就可能會遇到面對面的競爭。”