金風(fēng)科技：逆境中蟬聯(lián)第一，單季度經(jīng)營(yíng)情況明顯好轉(zhuǎn)。

　　公司于2013年3月25日發(fā)布2012年年度報(bào)告：公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.24億元，同比下降11.83%；營(yíng)業(yè)林潤(rùn)1.34億元，同比下降80.85%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.53億元，同比下降74.77%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)9907.14萬(wàn)元，同比下降77.89%；折合攤薄每股收益0.06元，扣非每股收益0.04元。

　　按照單季度拆分，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.78億元，同比增長(zhǎng)57.12%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.42億元，去年同期為-8223.09萬(wàn)元；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.15億元，去年同期為-836.52萬(wàn)元；每股收益0.04元。

　　核心觀點(diǎn)：盡管風(fēng)電行業(yè)發(fā)展瓶頸期仍在持續(xù)，但公司憑借技術(shù)、團(tuán)隊(duì)及核心資源優(yōu)勢(shì)，在逆境中擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，蟬聯(lián)國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)容量第一名。從年報(bào)數(shù)據(jù)看，公司盈利趨勢(shì)好轉(zhuǎn)跡象明顯，(1)扣除風(fēng)電場(chǎng)出售的投資收益影響，公司主業(yè)凈利潤(rùn)逐季轉(zhuǎn)好，并于第四季度扭虧為盈 9011萬(wàn)元；(2)整機(jī)價(jià)格觸底回穩(wěn)，公司綜合毛利率從11%回升至16%水平；(3)期間費(fèi)用率逐季下降；(4)訂單增勢(shì)良好，大功率和出口均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；(5)2.5MW風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲明顯，從2011年的3893元/kw上漲到2012年的4472元/kw。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)趨勢(shì)明顯，我們預(yù)計(jì) 2013-2014 年全面攤薄EPS為0.18元、0.24元，按照2013年35倍PE，給予公司6.41元目標(biāo)價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)因素。(1)行業(yè)景氣低谷；(2)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌。

　　信立泰：心血管高端�？朴盟幍牡浞�，未來(lái)持續(xù)較快增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

　　我們分析認(rèn)為，公司具備兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力：1、創(chuàng)新藥和首仿藥的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：產(chǎn)品保持先進(jìn)性和領(lǐng)先性，生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品質(zhì)量通過(guò)歐盟認(rèn)證、達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，因此具備較強(qiáng)的產(chǎn)品定價(jià)能力，現(xiàn)有兩個(gè)主導(dǎo)產(chǎn)品泰嘉和比伐盧定都是首仿藥，并且泰嘉領(lǐng)先二仿早上市12年。創(chuàng)新專利降壓藥艾利沙坦2014年即將上市銷售、專利保護(hù)期到2026年。2015年將上 市的心臟支架也是全球領(lǐng)先水平；2、專家學(xué)術(shù)銷售優(yōu)勢(shì)：公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是自建專家學(xué)術(shù)推廣隊(duì)伍和網(wǎng)絡(luò)，完全匹配其領(lǐng)先性產(chǎn)品。抗血栓藥泰嘉上市12年，2012年實(shí)現(xiàn)稅后銷售額12億元，創(chuàng)下了我國(guó)專科處方藥單品種銷售額最大和盈利最強(qiáng)品種記錄，標(biāo)志著公司已經(jīng)擁有強(qiáng)大的心血管高端專科藥的銷售終端網(wǎng)絡(luò)，公司未來(lái)上市的艾利沙坦和心臟支架與泰嘉同屬于心血管�？铺幏剿帲瑢⒗�用這一成熟的共同銷售通路迅速實(shí)現(xiàn)銷售上量。

　　公司不僅產(chǎn)品戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略領(lǐng)先，而且擁有執(zhí)行力強(qiáng)、卓越務(wù)實(shí)的中高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)，公司銷售隊(duì)伍的管理者大多數(shù)來(lái)自醫(yī)藥外企，醫(yī)院開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富、專家維護(hù)十分專業(yè)。公司09年上市以來(lái)，4年間銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)了29%、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)了43%。其中：核心產(chǎn)品泰嘉07~2012保持了年復(fù)合61%的銷售增速。公司地處深圳，民企激勵(lì)機(jī)制，人才吸引力強(qiáng)，09年上市以來(lái)，保持了年均40%的高分紅率，公司總市值是上市首日的3.2倍。公司銷售總監(jiān)通過(guò)潤(rùn)復(fù)投資這個(gè)小股東平臺(tái)間接持有117萬(wàn)股，雖已過(guò)限售期，但一股未賣出。

　　我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)3年業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)，公司絕大部分產(chǎn)品緊緊圍繞心內(nèi)科和神經(jīng)內(nèi)科，共享同一成熟的專家終端網(wǎng)絡(luò)，2013~2015年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)30%/29%/31%，EPS1.90/2.46/3.22元，當(dāng)前最新股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年預(yù)測(cè)PE僅26倍，在一線股中明顯偏低，市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了對(duì)泰嘉進(jìn)入新版基藥目錄之后的降價(jià)壓力。利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)主要有：1、泰嘉繼續(xù)保持30%~40%的銷售增長(zhǎng)，尤其是2013年納入新版基藥目錄之后，其服用人群將以倍乘數(shù)增長(zhǎng)，其適應(yīng)癥也必將從PCI術(shù)后用藥向預(yù)防血栓延伸；2、比伐盧定今年參加各省招標(biāo)，明年銷售收入將大幅增長(zhǎng)、近1億元規(guī)模；3、艾利沙坦今年開(kāi)始學(xué)術(shù)推廣，2014年初上市銷售將迅速上規(guī)模、貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)；4、新型心臟支架2015年正式上市銷售、將實(shí)現(xiàn)迅速上量。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：泰嘉進(jìn)入新版基藥目錄，在局部省份的降價(jià)壓力影響短期股價(jià)。小非麗康華貿(mào)易238 萬(wàn)股將通過(guò)大宗交易減持。

　　中國(guó)交建：BT+EPC提升毛利率，受益基建景氣。

　　2012年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

　　2012年主營(yíng)收入2962.27億，同比增長(zhǎng)0.29%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)149.01億，同比增長(zhǎng)26.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)119.50億元，同比增長(zhǎng)3.06%。EPS為0.75元，扣非后EPS0.73元，基本符合我們的預(yù)期。從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，公司基建、設(shè)計(jì)、疏浚和裝備業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 2288.26、164.67、320.18和192.89億元，同比分別增長(zhǎng)1.10、9.74、-0.92和-4.21個(gè)百分點(diǎn)。

　　2012年公司綜合毛利率13.83%，同比上升1.36個(gè)百分點(diǎn)，其中基建、設(shè)計(jì)、疏浚和裝備業(yè)務(wù)分別為12.46%、27.83%、17.03 %和7%，同比分別上升1.45、0.64、-0.01和0.93個(gè)百分點(diǎn)。基建業(yè)務(wù)毛利率提升主要是高毛利率的海外工程、BT和BOT業(yè)務(wù)占比提升所致。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升顯著。

　　報(bào)告期公司期間費(fèi)用率5.97%，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.21%、4.51%和1.21%，同比分別上升0.00、0.29和0.34個(gè)百分點(diǎn)。近兩年公司大量承接BT和BOT業(yè)務(wù)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。

　　投資帶動(dòng)施工成效明顯。

　　公司12年新簽訂單5149.20億元，同比增長(zhǎng)12.47%，其中基建業(yè)務(wù)新簽訂單4230.55億元，同比增長(zhǎng)16.01%�；�建業(yè)務(wù)新簽合同保持了較快增長(zhǎng)，主要還是公司加大了BT和BOT業(yè)務(wù)的拓展力度，報(bào)告期新簽投資訂單1250億元，同比增長(zhǎng)87.16%。BT(BOT)+EPC模式目前已經(jīng)成為建筑企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，搶占份額的首選，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)中交建13年毛利率還有提升空間。

　　13年基建投資將持續(xù)景氣。

　　我們判斷2012年基建投資將相對(duì)景氣，道路交通投資全年有望保持10%左右的增長(zhǎng)，鐵路投資雖無(wú)明顯增長(zhǎng)，但隨著鐵道部政企分開(kāi)改革，鐵路建設(shè)的招投標(biāo)有望更加市場(chǎng)化，公司的市場(chǎng)份額有望擴(kuò)大。

　　維持 “推薦”評(píng)級(jí)。

　　預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.84/0.92/1.00元。13年基建投資相對(duì)景氣，公司收入規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，而投資業(yè)務(wù)占比的加大將持續(xù)提升公司毛利率，當(dāng)前A股股價(jià)較港股有15%的折價(jià)，較凈資產(chǎn)有13%的折價(jià)，維持 “推薦”評(píng)級(jí)。

　　金洲管道：毛利率回升，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

　　金洲管道2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63.40%。公司堅(jiān)持能源管道一體化戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.08億元，同比增長(zhǎng)7.75%；因產(chǎn)品單價(jià)較上一年度有一定程度下降，因此公司營(yíng)業(yè)收入同比增速小于銷售量增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.21億元，同比增長(zhǎng)69.59%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.01 億元，同比增長(zhǎng)63.40%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.34元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是由于1)報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率8.30%，同比上升1.61個(gè)百分點(diǎn)；2)聯(lián)營(yíng)企業(yè)中海金洲扭虧為盈，投資收益絕對(duì)值增加了1980.88萬(wàn)元；3)HFW219項(xiàng)目產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售業(yè)績(jī)體現(xiàn)。

　　公司其他財(cái)務(wù)指標(biāo)正常。報(bào)告期內(nèi)，公司管理費(fèi)用比上年同期增長(zhǎng)48.19%，費(fèi)用增加主要來(lái)自首次合并沙鋼金洲以及同口徑下職工薪酬的增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升133.46%，主要是由于募集資金陸續(xù)使用導(dǎo)致利息收入減少所致。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能約80萬(wàn)噸，包括鍍鋅管35萬(wàn)噸、鋼塑復(fù)合管6萬(wàn)噸、螺旋焊管20萬(wàn)噸、高等級(jí)高頻直縫焊管8萬(wàn)噸、沙鋼金洲的直縫埋弧焊管12萬(wàn)噸。公司未來(lái)主要致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高產(chǎn)品檔次和盈利能力。公司擬增發(fā)募集資金5億元，投資建設(shè)20萬(wàn)噸預(yù)精焊螺旋焊管和10萬(wàn)噸新型鋼塑復(fù)合管項(xiàng)目。螺旋焊管項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年底投產(chǎn)，鋼塑復(fù)合管項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2014年中期投產(chǎn)。兩個(gè)項(xiàng)目均為高端焊管產(chǎn)品，投產(chǎn)后為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了支撐。我們預(yù)測(cè)，2013-2014年公司每股收益分別為0.42元和0.53元。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.00元，對(duì)應(yīng)2013年和2014年的市盈率分別為26倍和21倍。綜合考慮，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)定增項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度存在不確定性，可能影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)；(2)下游油氣管網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

　　哈飛股份：訂單飽滿，重組獲批，長(zhǎng)期空間廣闊。

　　事件

　　公布2012年年報(bào)，資產(chǎn)重組獲國(guó)防科工局批準(zhǔn)與國(guó)資委備案。

　　2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.58億元，同比增長(zhǎng)3.2%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.16億元，同比增長(zhǎng)5.23%；對(duì)應(yīng)基本每股收益0.34元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流4.57億元，同比增長(zhǎng)554.57%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.6元。

　　3月25日，公司公告顯示，重大資產(chǎn)重組方案于21日獲國(guó)防科工局同意，并于22日獲國(guó)資委備案。

　　簡(jiǎn)評(píng)：

　　2012年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，2013年增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

　　2012年，公司收入與利潤(rùn)的同比增速分別為3%和5%，低于市場(chǎng)預(yù)期。綜合毛利率13.53%，較去年同期提高近2個(gè)百分點(diǎn)；銷售與管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)61%和10%，侵蝕部分利潤(rùn)；參股公司安博威面臨產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致投資收益虧損1299萬(wàn)。

　　目前公司在手訂單充足，去年年底曾與特定客戶簽訂13.39億元直升機(jī)與固定翼飛機(jī)合同。2012年底預(yù)收賬款高達(dá)15.05億元，較年初增加了 234%，再次印證了公司產(chǎn)品的旺盛需求。短期內(nèi)產(chǎn)能不足或?qū)⒊蔀橹萍s公司實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)的瓶頸，隨著天津基地的建設(shè)投產(chǎn)，該問(wèn)題有望逐步得以解決。根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2013年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.59億元、凈利潤(rùn)1.35億元，分別同比增長(zhǎng)45%和17%。

　　資產(chǎn)重組獲批，確立直升機(jī)龍頭地位。

　　公司的重大資產(chǎn)重組已獲得國(guó)防科工局同意和國(guó)資委備案，通過(guò)注入昌河航空、昌飛零部件、惠陽(yáng)公司、天津公司及哈飛集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)， 中航工業(yè)集團(tuán)直升機(jī)板塊所屬的零部件生產(chǎn)加工及民用直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)將全部注入上市公司，從而基本實(shí)現(xiàn)直升機(jī)板塊的整體上市。重組后的哈飛股份將是國(guó)內(nèi)直升機(jī)制造領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，擁有相對(duì)完整的軍、民用直升機(jī)產(chǎn)品譜系，必將成為國(guó)內(nèi)陸航及海監(jiān)裝備發(fā)展、以及通航產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的核心受益對(duì)象。

　　未來(lái)10年國(guó)內(nèi)軍、民用直升機(jī)需求超過(guò)2500架。

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)軍、民用直升機(jī)數(shù)量均嚴(yán)重不足。截止2010年底，我國(guó)民航注冊(cè)的直升機(jī)僅為206架，占比不及世界民用直升機(jī)總量的1%，絕對(duì)數(shù)量大幅落后于國(guó)土面積相近的美國(guó)(10000多架)、俄羅斯(3000架)及加拿大(1000架)。據(jù)民政部緊急救援促進(jìn)中心副總干事陳平透露，僅航空救援服務(wù)體系的直升機(jī)需求缺口就有1050架左右。中航直升機(jī)公司預(yù)計(jì)，未來(lái)10年國(guó)內(nèi)民用直升機(jī)的潛在需求總量約1500架。

　　在軍用領(lǐng)域，據(jù)《飛行國(guó)際》統(tǒng)計(jì)我國(guó)現(xiàn)役軍用直升機(jī)約700架，總量已位居全球第三；但從每萬(wàn)名軍人擁有的直升機(jī)數(shù)量來(lái)看，較美國(guó)(40架)、英國(guó)(37架)、日本(31架)、俄羅斯(18架)仍有較大差距，未來(lái)10年國(guó)內(nèi)的軍用直升機(jī)需求將超過(guò)1000架。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　以現(xiàn)有業(yè)務(wù)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2013~2015年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.40、1.80、2.39億元，每股收益0.42、0.53、0.71元，對(duì)應(yīng)63、 49、37倍PE。重組方案中的備考盈利預(yù)測(cè)顯示，資產(chǎn)注入后2012/2013年的收入為86.60/95.50億元，凈利潤(rùn)為2.14/2.33億元，每股收益0.40/0.44元；融資攤薄后EPS為0.36/0.39元。從哈飛股份2012年的業(yè)績(jī)和2013年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃來(lái)看，重組之后的業(yè)績(jī)存在持續(xù)超預(yù)期的可能�？紤]到國(guó)內(nèi)軍、民用直升機(jī)的巨大需求，以及資產(chǎn)注入后公司在國(guó)內(nèi)直升機(jī)制造領(lǐng)域的龍頭地位，長(zhǎng)期投資價(jià)值突出，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　軍品交付出現(xiàn)較大波動(dòng)；民用直升機(jī)市場(chǎng)需求的爆發(fā)低于預(yù)期。

　　榮盛發(fā)展：城鎮(zhèn)化的核心標(biāo)的，將持續(xù)高速增長(zhǎng)。

　　投資要點(diǎn)：

　　12年凈利同增40%，符合預(yù)期。全年?duì)I收134億(+41%)，凈利潤(rùn)21.4億(+40%)，EPS1.15元；得益于下半年市場(chǎng)強(qiáng)勁回暖，毛利率36.4%今本保持穩(wěn)定，ROE26.2%，創(chuàng)近六年新高。期末BVPS4.4元，公司擬每10股派1.5元(含稅)。

　　13年可售豐富，預(yù)計(jì)銷售可保持50%左右的高增長(zhǎng)。1)13年新獲取的488萬(wàn)方土地均將進(jìn)入開(kāi)工狀態(tài)，13年計(jì)劃新開(kāi)工達(dá)535萬(wàn)方 (+100%)；2)目前公司拿地到開(kāi)工周期約100 天，開(kāi)工到推盤約100天，因而預(yù)計(jì)13年新推盤量超過(guò)600萬(wàn)方，按6100元左右均價(jià)計(jì)算，新推貨值約370億元；3)考慮到12年約80億滾存貨值，13年總體可售貨值超過(guò)450億；4)按60%的去化率保守估算，預(yù)計(jì)13年可實(shí)現(xiàn)銷售270億元(+50%)，公司250億銷售計(jì)劃偏保守。

　　得益于區(qū)域布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，公司去化率存在超預(yù)期可能。1)公司目前深耕區(qū)域的市占率和美譽(yù)度方面已經(jīng)具備優(yōu)勢(shì)，去化競(jìng)爭(zhēng)方面有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；2)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均為面對(duì)三線城市主流需求的產(chǎn)品，12年140平米以下戶型占比達(dá)92.8%；3)公司所深耕的東中部三線城市具備人口和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，具備更強(qiáng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　預(yù)計(jì)13、14年EPS1.49、1.95元。RNAV14.8元，折5%；賬面預(yù)售款129億，已鎖定13年業(yè)績(jī)的67%；作為新型城鎮(zhèn)化的最佳收益標(biāo)的，我們持續(xù)看好公司增長(zhǎng)前景，目標(biāo)18元，“增持”評(píng)級(jí)。

　　催化劑：項(xiàng)目去化率超預(yù)期、新型城鎮(zhèn)化相關(guān)利好政策出臺(tái)。

　　核心風(fēng)險(xiǎn)：三四線城市庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)化為對(duì)去化和房?jī)r(jià)的壓制。