巴菲特法則是沃倫·巴菲特42年成功投資生涯一直秉持的不二法則，核心精髓包括價(jià)值投資、邊際安全原則、集中投資組合、長(zhǎng)期持有股權(quán)等，秉持巴菲特法則的投資者如凱恩斯(Keynesian)、芒格(Monger)等都獲得超越大盤的投資回報(bào)�？紤]到美國(guó)股市在過(guò)去20年增長(zhǎng)10倍的大牛市背景下，仍然有90%的投資者未能盈利的嚴(yán)峻事實(shí)，長(zhǎng)期獲得超越大盤的投資回報(bào)幾乎是不可能完成的任務(wù)，歷史證明巴菲特法則是投資界的黃金法則。
然而，盡管巴菲特法則為廣大投資界人士所熟知，但成功應(yīng)用巴菲特法則獲得成功的人還是鳳毛麟角。其原因到底何在？
巴菲特法則執(zhí)行的最大難點(diǎn)在兩個(gè)方面，一是對(duì)人類本性的理解與超越，二是對(duì)投資價(jià)值判斷的專業(yè)性。前者涉及人類心理的奧秘，后者涉及對(duì)股票背后商業(yè)運(yùn)營(yíng)的洞察力(將另文論述)。任何投資市場(chǎng)背后都是活生生的人在推動(dòng)，因而對(duì)他們心理的研究是洞察投資市場(chǎng)的獨(dú)特視角。
直覺(jué)判斷與四大錯(cuò)覺(jué)思維
“我和查理還沒(méi)學(xué)會(huì)如何解決公司的難題，我們的成功在于我們集中力量于我們能跨越的一尺柵欄上，而不是發(fā)現(xiàn)了跨越七尺柵欄的方法�！�
巴菲特還堅(jiān)持投資于自己所熟悉的行業(yè)，他承認(rèn)自己不投資于高科技公司的原因是自己沒(méi)有能力理解和評(píng)價(jià)它們
心理學(xué)的一個(gè)重大發(fā)現(xiàn)就是人類的直覺(jué)，正如法國(guó)哲學(xué)家帕斯卡爾所說(shuō)：“心靈活動(dòng)有其自身原因，而理性卻無(wú)法知曉�！比祟惖乃季S、記憶、態(tài)度都是同時(shí)在兩個(gè)水平上運(yùn)行的，一個(gè)是有意識(shí)和有意圖的，另一個(gè)是無(wú)意識(shí)和自動(dòng)的。我們的所知比我們知道自己所知的還要多。
直覺(jué)是人類在長(zhǎng)期進(jìn)化中基因優(yōu)化的結(jié)果，是人類反應(yīng)及處理問(wèn)題時(shí)的心理捷徑。股市中恐懼、貪婪、樂(lè)觀、悲觀等情緒均是無(wú)意識(shí)的自動(dòng)的直覺(jué)反映，是人類的本性。為什么人們會(huì)瘋狂地追漲(貪婪)、殺跌(恐懼)？為什么股市不斷重演非理性繁榮與非理性蕭條的循環(huán)？就是因?yàn)橹庇X(jué)和本性的原因。
任何事物都存在兩面性，直覺(jué)判斷一方面節(jié)省了人類的心智資源，另一方面也為人類帶來(lái)了錯(cuò)覺(jué)思維。由于直覺(jué)存在敏感性、即時(shí)性、既定模式反應(yīng)等特征，直覺(jué)在進(jìn)行判斷與決策時(shí)有著明顯的局限性，從而使人們產(chǎn)生了事后聰明偏見(jiàn)、過(guò)度敏感效應(yīng)、信念固著現(xiàn)象、過(guò)度自信傾向等錯(cuò)誤思維，這在股市投資決策中充分反映了出來(lái)。
1.事后聰明偏見(jiàn)
所謂事后聰明偏見(jiàn)是指人們往往傾向于利用事件發(fā)生之后的結(jié)果去理解事件發(fā)生的原因及過(guò)程�！笆潞笾T葛亮”就是指這一現(xiàn)象。人們往往會(huì)忽視事后理解的天然優(yōu)勢(shì)，而進(jìn)一步貶低事前決策的復(fù)雜性與難度。事后聰明偏見(jiàn)是普遍存在的，是人性的一部分，這一錯(cuò)覺(jué)思維使人們傾向于高估自身的能力，而低估他人的能力。
巴菲特在投資中盡量避免犯這樣的錯(cuò)誤，事實(shí)上20世紀(jì)60年代對(duì)伯克夏·哈撒韋的投資(當(dāng)年主要以紡織業(yè)為主)給了巴菲特非常大的教訓(xùn)，20世紀(jì)80年代他被迫將持續(xù)虧損的紡織業(yè)務(wù)關(guān)閉。這形成了巴菲特非常重要的投資準(zhǔn)則，即投資于保持一貫經(jīng)營(yíng)原則的公司，避開(kāi)陷入困境的公司。不要高估自己，指望自己比該公司的經(jīng)營(yíng)者做得更好，能夠扭虧為盈�！拔液筒槔磉�沒(méi)學(xué)會(huì)如何解決公司的難題，”巴菲特承認(rèn)，“但是我們學(xué)會(huì)了如何避開(kāi)難題，我們的成功在于我們集中力量于我們能跨越的一尺柵欄上，而不是發(fā)現(xiàn)了跨越七尺柵欄的方法�！�
2.過(guò)度敏感效應(yīng)
過(guò)度敏感效應(yīng)是指人們?cè)谛睦砩蟽A向于高估與夸大剛剛發(fā)生的事件的影響因素，而低估影響整體系統(tǒng)的其他因素的作用，從而作出錯(cuò)誤判斷，并對(duì)此作出過(guò)度的行為反應(yīng)。敏感能使人們及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常現(xiàn)象并加快對(duì)此的反應(yīng)速度，但也會(huì)加大反應(yīng)的幅度，使反應(yīng)過(guò)分。
以美國(guó)“9·11”事件為例�！�9·11”事件后，恐怖分子劫持飛機(jī)撞毀紐約世貿(mào)雙塔的情景極大刺激了美國(guó)公眾的神經(jīng)，于是人們大大高估了航空旅行的危險(xiǎn)性，傾向于選擇其他旅行方式，美國(guó)航空業(yè)隨之進(jìn)入大蕭條期。然而，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，即使考慮到“9·11”事件的航空災(zāi)難，航空旅行也是所有旅行方式中最安全的，其事故率是火車旅行的三分之一。過(guò)度敏感效應(yīng)在股票市場(chǎng)投資中反映得淋漓盡致，在股市上漲時(shí)，人們往往過(guò)分樂(lè)觀，傾向于相信大牛市是永無(wú)盡頭的，于是過(guò)分推高了股票價(jià)格；而股市下跌時(shí)，人們往往過(guò)分悲觀，傾向于相信大熊市是不可避免的，于是過(guò)分打壓了股票的價(jià)格。巴菲特認(rèn)為正是人們的非理性行為使得股票價(jià)格圍繞其價(jià)值進(jìn)行過(guò)分的波動(dòng)，為投資帶來(lái)機(jī)會(huì)。他認(rèn)為好的投資者應(yīng)當(dāng)利用這一現(xiàn)象，在別人貪婪時(shí)恐懼(1969年當(dāng)巴菲特發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)中人們已經(jīng)陷入瘋狂時(shí)果斷拋售了所有股票，并解散了投資基金)，在別人恐懼時(shí)貪婪(在1973、1974年美國(guó)股市大幅下跌進(jìn)入熊市后，巴菲特又逢低分批建倉(cāng)成功抄底)。巴菲特認(rèn)為，“股票市場(chǎng)下跌在某種情況下不是壞事，投資機(jī)會(huì)正是從投資退潮中顯露出來(lái)�！�
3.信念固著現(xiàn)象
信念固著現(xiàn)象是指人們一旦對(duì)某項(xiàng)事物建立了某種信念，尤其是為它建立了一個(gè)理論支持體系，那么就很難打破人們的這一看法，即使是相反的證據(jù)與信息出現(xiàn)時(shí)他們也往往視而不見(jiàn)。從心理學(xué)的角度看，人們?cè)绞菢O力想證明自己的理論與解釋是正確的，就越是對(duì)挑戰(zhàn)自己信念的信息封閉。
信念固著現(xiàn)象是股票投資中非常重要的心理現(xiàn)象，股票投資者往往傾向于預(yù)測(cè)股市的漲跌與股票價(jià)格的波動(dòng)，各類證券分析機(jī)構(gòu)也通過(guò)預(yù)測(cè)股價(jià)波動(dòng)獲取收益。然而，人們往往會(huì)落入信念固著的思維陷阱，在滿倉(cāng)時(shí)忽視下跌信號(hào)的出現(xiàn)，而在空倉(cāng)時(shí)忽視上漲因素的累積。巴菲特看透了這一思維誤區(qū)，主張理解投資與投機(jī)差異，認(rèn)為應(yīng)理性投資而不應(yīng)非理性投機(jī)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這就是巴菲特法則的思想精髓——價(jià)值投資。
凱恩斯、格雷厄姆及巴菲特都曾解釋過(guò)投資與投機(jī)的差異。凱恩斯認(rèn)為：“投資是預(yù)測(cè)資產(chǎn)未來(lái)收益的活動(dòng)，而投機(jī)是預(yù)測(cè)市場(chǎng)心理的活動(dòng)�！睂�(duì)格雷厄姆來(lái)說(shuō)，“投資操作就是基于透徹的分析，確保本金的安全并能獲得滿意的回報(bào)。不能滿足這個(gè)要求的操作就是投機(jī)。”巴菲特相信：“如果你是投資者，你所關(guān)注的就是資產(chǎn)——在我們這里是指公司——未來(lái)的發(fā)展變化。如果你是投機(jī)者，你主要預(yù)測(cè)獨(dú)立于公司的價(jià)格變化�！币陨鲜鰳�(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，中國(guó)股市目前還是一個(gè)投機(jī)氣氛濃厚的市場(chǎng)。
4.過(guò)度自信傾向
過(guò)度自信傾向是指人們?cè)趯?duì)過(guò)去知識(shí)進(jìn)行判斷中存在智力自負(fù)現(xiàn)象，這種現(xiàn)象會(huì)影響對(duì)目前知識(shí)的評(píng)價(jià)和未來(lái)行為的預(yù)測(cè)。盡管我們知道自己過(guò)去出過(guò)錯(cuò)，但我們對(duì)未來(lái)的預(yù)期仍然相當(dāng)樂(lè)觀。造成過(guò)度自信傾向的主要原因是人們往往傾向于在他們完全正確的時(shí)刻回憶自己的錯(cuò)誤判斷，從而認(rèn)為這只是偶然發(fā)生的事件，與他們的能力缺陷無(wú)關(guān)。過(guò)度自信傾向幾乎影響了每一個(gè)人，約翰遜的過(guò)度自信造成了美國(guó)20世紀(jì)60年代陷入了越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭，尼克·里森的過(guò)度自信造成了百年巴林銀行的倒閉�？梢哉f(shuō)過(guò)度自信傾向是人類理性決策的最大敵人，這一傾向還容易使人們產(chǎn)生控制錯(cuò)覺(jué)，就如賭徒，一旦贏了就歸因于自己的賭技與預(yù)見(jiàn)力，一旦輸了就認(rèn)為“差一點(diǎn)就成了，或偶然倒霉”。而從理性角度來(lái)看，進(jìn)行賭博與購(gòu)買彩票從概率上來(lái)說(shuō)是一場(chǎng)必輸?shù)挠螒颍欢�是有無(wú)數(shù)賭徒與彩民由于控制錯(cuò)覺(jué)而沉迷于此。
真正擺脫過(guò)度自信傾向，超越自己是非常不容易的事。絕大多數(shù)的股票投資人都堅(jiān)信自己能夠判斷出大盤的漲跌趨勢(shì)，并通過(guò)“逢低買入與逢高賣出”來(lái)獲取收益，自己的收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大盤指數(shù)的漲幅。然而具有諷刺意味的是，據(jù)統(tǒng)計(jì)90%的投資者(包括機(jī)構(gòu)投資者)投資收益落后于大盤指數(shù)的增長(zhǎng)，盡管這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是如此明顯的證據(jù)，人們還是相信自己有能力成為那部分10%的投資者，而拒絕接受傻瓜似的股指基金組合，認(rèn)為這是對(duì)自我智力的羞辱。巴菲特清楚認(rèn)識(shí)到自己的局限性，認(rèn)為大盤是無(wú)法預(yù)測(cè)的，能夠把握的是對(duì)股票背后公司價(jià)值的評(píng)價(jià)與未來(lái)收益的預(yù)測(cè)，因此他從不期望于通過(guò)預(yù)測(cè)大盤來(lái)獲益。
