股指期貨上線后，期現(xiàn)市場(chǎng)之間有了套利機(jī)會(huì)，華泰證券(601688)金融創(chuàng)新部何威透露，今年期現(xiàn)套利年化收益達(dá)到了10%-30%。在投資者看不清股市走勢(shì)時(shí)，可以通過無風(fēng)險(xiǎn)套利來獲得收益。據(jù)悉，目前南京有不少機(jī)構(gòu)客戶在做無風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　案例

　　14天獲益2.04%

　　據(jù)何威介紹，今年A股期現(xiàn)套利年化收益達(dá)到了10%-30%，高出成熟市場(chǎng)很多。因此，當(dāng)投資者對(duì)股市趨勢(shì)判斷不明時(shí)，做期現(xiàn)套利是一個(gè)比較穩(wěn)妥的獲利途徑。那么期現(xiàn)套利究竟如何操作呢？

　　何威舉了一個(gè)客戶操作的實(shí)例，10月28日下午2點(diǎn)，期現(xiàn)貨的基差為116點(diǎn)，滬深300指數(shù)為3398點(diǎn)，一手指數(shù)現(xiàn)貨的價(jià)值為 3398×300=101.94（萬元），股指期貨當(dāng)月合約IF1011價(jià)格為3514點(diǎn)，保證金比例15%，一手指數(shù)期貨保證金占用：3514×300×15%=15.8（萬元），結(jié)算準(zhǔn)備金占用：15.8（萬元）（按1：1比例）。交易策略是做空一手指數(shù)期貨，買入指數(shù)全復(fù)制組合。

　　當(dāng)11月10日13點(diǎn)15分，滬深300指數(shù)為3488點(diǎn)，股指期貨當(dāng)月合約IF1011價(jià)格為3498。期現(xiàn)基差為10點(diǎn)，這時(shí)候選擇平倉獲利了結(jié)，扣除手續(xù)費(fèi)，14天內(nèi)，投資者無風(fēng)險(xiǎn)套利就獲得了2.04%的收益。

　　學(xué)問

　　如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合

　　盡管期現(xiàn)套利可以獲得不菲的收益，但是由于市場(chǎng)上并不存在標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)貨組合，因此在套利前需要通過一定的組合技術(shù)，模擬出一個(gè)與滬深300指數(shù)相近的組合作為指數(shù)的替代，進(jìn)行套利操作。何威稱，目前一共有三種方式可以進(jìn)行現(xiàn)貨組合，一是滬深300指數(shù)基金構(gòu)建現(xiàn)貨組合，二是ETF基金構(gòu)建現(xiàn)貨組合，三是標(biāo)的指數(shù)成分股構(gòu)建現(xiàn)貨組合。

　　何威稱，利用滬深300指數(shù)基金構(gòu)建現(xiàn)貨組合，優(yōu)點(diǎn)是最簡(jiǎn)單，交易成本低，較為簡(jiǎn)單易行。但缺點(diǎn)是由于交易方式的不同，開放式基金很難用于對(duì)交易及時(shí)性要求很高的期現(xiàn)套利。而LOF基金的交割方式為T 2，這無疑也會(huì)影響期現(xiàn)套利的效率。

　　第二種方式是ETF基金構(gòu)建現(xiàn)貨組合，不過目前國內(nèi)尚沒有基金公司推出滬深300ETF，市場(chǎng)上與滬深300指數(shù)相關(guān)系數(shù)較高且流通性較好的主要是50ETF、上證180ETF和深圳100ETF。使用ETF基金來模擬標(biāo)的指數(shù)是較好的現(xiàn)貨模擬方法，擬合度較高，跟蹤誤差較小。缺點(diǎn)是流動(dòng)性相對(duì)不足，規(guī)模相對(duì)較小。

　　第三種方式就是采用股指期貨標(biāo)的指數(shù)成分股構(gòu)建現(xiàn)貨組合。除了完全復(fù)制外，也可以按一定的標(biāo)準(zhǔn)分層抽樣、優(yōu)化選樣。這種方法模擬誤差最小，模擬效果最好，但是在實(shí)際操作中采用該方法需要有程序化下單系統(tǒng)。

　　何威建議，如果市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，并且基差較大、離合約到期日時(shí)間較長(zhǎng)，投資者的套利資金很大時(shí)，可以考慮采用指數(shù)全復(fù)制策略�？梢苑糯笠�(guī)模，跟蹤誤差小。如果市場(chǎng)上基差較小，且基差波動(dòng)幅度較大，套利資金量不大的投資者可以考慮采用ETF組合策略，其交易成本低，交易迅速，可提高資金使用效率。 具體方法可采取75%上證180ETF 25%深100(159901,基金吧)ETF或者50%上證50ETF 50%深100ETF。