2010年已經(jīng)過去，股指期貨上市已有8個(gè)月之久，期指市場(chǎng)交投日益活躍�；仡^看看，很多東西值得我們?nèi)タ偨Y(jié)學(xué)習(xí)

　　文‖東證期貨楊衛(wèi)東

　　我們知道利用股指期貨的策略有很多種，不僅可以控制股票組合的風(fēng)險(xiǎn)，也可以構(gòu)造投資組合保險(xiǎn)，構(gòu)造指數(shù)化投資組合，同時(shí)也可以利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖套利以及套期保值操作。當(dāng)然，最常見的還有股指期貨的投機(jī)交易。本文主要向讀者介紹比較貼近日常操作的一些策略運(yùn)用，包括投機(jī)和套利，還有個(gè)別特定的投資機(jī)會(huì)，希望能為讀者今后操作帶來幫助。

　　投機(jī)交易策略占市場(chǎng)絕對(duì)主流

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，期指上市前一段時(shí)間，95%以上的交易屬于日內(nèi)投機(jī)，而持倉時(shí)間不超過30分鐘的交易占到了80%，而初期持倉能夠超過5個(gè)交易日的比例還不到1.2%，可見超短線投機(jī)交易占據(jù)了市場(chǎng)主流。不過隨著市場(chǎng)不斷推進(jìn)，我們也可以發(fā)現(xiàn)投機(jī)在持倉時(shí)間分布上有所改變，從這個(gè)期指市場(chǎng)成交持倉比不斷下降也可以發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。前期超短線投資者有一部分開始延長持倉時(shí)間，特別是遇到單邊行情較為明顯的時(shí)候，比如整個(gè)10月份的行情，很多投資者開始留倉過夜。不同的投資者都有各自的交易策略偏好，多數(shù)情況下，區(qū)分為超短線交易、短線交易和中線交易，長線交易在期指投資策略中相對(duì)較少。正常情況下，很難改變一個(gè)投資者的特定交易習(xí)慣，不過，我們想強(qiáng)調(diào)的是如果行情趨勢(shì)相對(duì)明朗的時(shí)候，超短線投資者不妨延長持倉時(shí)間以便增加收益。在對(duì)于行情判斷方面，除了基本面之外，投資者需要更多從期指市場(chǎng)自身特性入手輔助判斷行情，比如，我們要持續(xù)關(guān)注特定合約上資金進(jìn)出情況；要持續(xù)關(guān)注特定合約上凈持倉以及多空集中度的變化；關(guān)注期現(xiàn)價(jià)差以及跨月價(jià)差對(duì)于趨勢(shì)行情和日內(nèi)行情的影響等等。

　　期現(xiàn)套利成為穩(wěn)健投資者投資策略首選

　　繼上市初期期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)頻現(xiàn)之外，10月火爆上漲行情再度引發(fā)期現(xiàn)價(jià)差大幅偏離，套利機(jī)會(huì)頻繁出現(xiàn)。當(dāng)然，除極端行情引發(fā)價(jià)差大幅偏離情況之外，期指市場(chǎng)多數(shù)時(shí)段均存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，只是收益高低不同而已。相對(duì)來說，期現(xiàn)套利還是受到了多數(shù)穩(wěn)健投資者的青睞。我們這里提供期現(xiàn)套利策略供投資者參考，假定各項(xiàng)交易成本固定不變，分紅連續(xù)均勻，持有現(xiàn)金無收益，現(xiàn)貨頭寸不考慮跟蹤誤差，套利者采用日內(nèi)一分鐘數(shù)據(jù)。策略思路是給定一個(gè)開倉閥值和平倉閥值，當(dāng)股指期貨當(dāng)月主力合約對(duì)現(xiàn)貨的價(jià)差比例超過開倉閥值時(shí)，套利者將買入現(xiàn)貨，賣空股指期貨當(dāng)月主力，之后等價(jià)差比例回落到平倉閥值時(shí)，套利者平倉獲利。如此滾動(dòng)進(jìn)行套利，最終得到該閥值所對(duì)應(yīng)的套利收益。（這里的開倉閥值以價(jià)差比例為標(biāo)準(zhǔn)，超過0.8%即開倉，平倉閥值設(shè)為0%）

　　不容忽視的跨期套利機(jī)會(huì)

　　在關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的同時(shí)，我們也不應(yīng)該忽略跨期套利機(jī)會(huì)。在特定的情況下，跨期套利表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，存在一些不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。下面我們探究幾種比較可行的跨期套利機(jī)會(huì)。

　　其一，程序化跨期套利機(jī)會(huì)。如果跨月價(jià)差波動(dòng)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，而且持續(xù)在一定區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)，這個(gè)時(shí)候存在很好的程序化跨期套利機(jī)會(huì)。在區(qū)間下沿，我們可以進(jìn)行反向套利操作；反之，在區(qū)間上沿，我們可以進(jìn)行正向套利操作。如此反復(fù)循環(huán)，雖然每次利潤較少，但機(jī)會(huì)出現(xiàn)頻繁。因此，總的看來，收益還是不錯(cuò)的，不過這種套利機(jī)會(huì)只適合程序化交易。

　　其二，事件性跨期套利機(jī)會(huì)。在紅利發(fā)放期間，合約間的價(jià)差都容易發(fā)生較大幅度變化，而恰恰跨期套利對(duì)于由分紅引起的價(jià)差變動(dòng)比較敏感，特別對(duì)于持有成本模型而言，分紅率影響著無套利區(qū)間的上下限。我們滬深300成份股每年的紅利集中發(fā)放的5、6和7月份，這一時(shí)期價(jià)差變化幅度也較大，是實(shí)施跨期套利的良好機(jī)會(huì)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，隨著分紅高峰的到來，遠(yuǎn)月與近月合約價(jià)差重心會(huì)走高，反之，價(jià)差會(huì)走低。因此，我們可以在紅利發(fā)放前期考慮進(jìn)行反向跨期套利，因?yàn)殡S著價(jià)差的擴(kuò)大，反向跨期套利將獲利；反之，在紅利發(fā)放結(jié)束前期可考慮正向跨期套利。

　　其三，新合約上市首日所潛在的跨期套利機(jī)會(huì)。回顧期指上市四個(gè)月，每次新合約上市都會(huì)受到一定程度的追捧，從合約走勢(shì)上看，大多呈現(xiàn)平開或者高開高走的態(tài)勢(shì)。新合約容易走高，一方面是市場(chǎng)有炒新的慣性思維，新合約容易吸引人氣，這樣就容易出現(xiàn)價(jià)量齊升的局面；另一方面是新合約的定價(jià)上有一定時(shí)間價(jià)值低估傾向，那么其會(huì)低于實(shí)際價(jià)值，隨后就會(huì)被市場(chǎng)所糾正，合約會(huì)順勢(shì)走高。正是基于這樣的原因，新合約和當(dāng)月合約價(jià)差擴(kuò)大的概率較大，因此，新合約上市首日存在較好的跨期套利機(jī)會(huì)，即在買入新合約的同時(shí)賣出當(dāng)月合約，等價(jià)差擴(kuò)大到一定程度后，雙向平倉獲利。

　　其四，老合約在退市之前幾個(gè)交易日潛在的跨期套利機(jī)會(huì)。老合約退市前，資金撤離明顯，資金關(guān)注度的弱化也拖累了其走勢(shì)，而新主力合約受到資金入場(chǎng)推動(dòng)走勢(shì)往往較強(qiáng)，因此，基于主力移倉效應(yīng)到來的跨期套利機(jī)會(huì)不容忽視。投資者可以考慮這樣一種策略：也即臨近交割日前七個(gè)交易日的時(shí)候就可以考慮賣出當(dāng)月合約同時(shí)買進(jìn)次月合約的跨期套利操作，臨近交割日的前一交割日選擇獲利了結(jié)，該策略風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，而收益較為穩(wěn)定。

　　把握最后交割日投資機(jī)會(huì)

　　每個(gè)月的第三個(gè)周五均有合約到期進(jìn)入最后交割日，而對(duì)于這樣一個(gè)特殊的交易日，的確存在特定的投資機(jī)會(huì)，這里我們提出相應(yīng)投資策略：在最后兩個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間內(nèi)可以根據(jù)已有指數(shù)估計(jì)出滬深300 期指的結(jié)算價(jià)，從中尋找交易機(jī)會(huì) .當(dāng)然，這種投機(jī)策略最好對(duì)市場(chǎng)做出初步判斷，要在結(jié)算價(jià)預(yù)估的基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)于行情的研判來進(jìn)行交易。簡(jiǎn)單分兩種情況，一種是預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的概率較大，而且到期合約期價(jià)低于我們測(cè)算的結(jié)算價(jià)，并且達(dá)到一定比例，此時(shí)可以大膽買進(jìn)到期合約，如果到期合約期價(jià)高于我們測(cè)算的結(jié)算價(jià)，則不進(jìn)行交易；反之亦然，如果預(yù)計(jì)滬深300指數(shù)出現(xiàn)下跌的概率較大，而且到期合約期價(jià)高于我們測(cè)算的結(jié)算價(jià)，并且達(dá)到一定比例，此時(shí)可以大膽賣出到期合約，如果到期合約期價(jià)低于我們測(cè)算的結(jié)算價(jià)，則不進(jìn)行交易。該策略不一定非要持有合約到最后交割，出現(xiàn)盈利的話，可以提前平倉。因此，可以在最后兩個(gè)小時(shí)內(nèi)反復(fù)使用。