股指期貨季二合約出現(xiàn)數(shù)次漲跌停板成交的原因是什么？針對不同合約需要何種操作策略？本文通過分析股指期貨合約的流動性,及近遠(yuǎn)月合約流動性的差異,對上述問題進(jìn)行了淺析。

　　在股票市場,由于股票的總體數(shù)量或者流通股的數(shù)量是固定的,通常研究者將股票的流動性定義為換手率的函數(shù),我們直觀地理解,即在單位時(shí)間內(nèi),股票成交數(shù)量越多,價(jià)格波動幅度越小,股票的流動性越好。

　　利用股票市場流動性的思想,我們來定義股指期貨市場流動性的概念,由于股指期貨市場不存在固定的類似總股票數(shù)量的概念,因此,股指期貨市場的換手率需要找到參考的相對基準(zhǔn),這個(gè)基準(zhǔn)可以通過不同的定義獲得。本文采用股指期貨合約相對交易量,選取滬深300股指期貨作為研究對象,先將滬深300股指期貨每個(gè)合約上市首日,即2010年4月16日單位時(shí)間內(nèi)的日平均交易量為基數(shù),將以后每個(gè)交易日的日單位平均交易量在此基數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行歸一化,以表示在單位時(shí)間內(nèi)的日平均交易量變化和波動水平,得到股指期貨合約相對交易量,即股指期貨的換手率。

　　利用股指期貨換手率的結(jié)果,再除以單位時(shí)間內(nèi)價(jià)格的波動幅度(如果價(jià)格波動幅度為0,采用滬深300股指期貨價(jià)格最小單位為0.2點(diǎn)代替價(jià)格波動幅度),便得到股指期貨的有效流速的概念。股指期貨上市以來的研究表明,有效流速的概念很好地表征了股指期貨的流動性。

　　通過上述定義,我們測量了股指期貨各個(gè)合約流動性的差異性,在股指期貨上市初期,當(dāng)月合約流動性測試值約為36795,次月合約為1660,季一合約為338,季二合約為402,初步顯示當(dāng)月合約流動性最佳,季一合約相對較差。2011年以來,當(dāng)月合約流動性不斷加強(qiáng),季二合約的流動性趨于減弱,每日成交量下降到50手左右,這種流動性對于套利、套保和投機(jī)均具有較大風(fēng)險(xiǎn)性,投資者很難在季二合約的相對理想的價(jià)位成交。因此,遠(yuǎn)月合約的風(fēng)險(xiǎn)性集中體現(xiàn)在流動性上。

　　對于股指期貨合約,投資者需要采取有效策略加以應(yīng)對:

　　1.投機(jī)、套利交易可采取近月合約而不是遠(yuǎn)月合約,尤其不適合選擇季二合約,這兩種交易方式通常對點(diǎn)位要求較高,如果不能在理想價(jià)位成交,將會加大交易成本,降低投資收益;

　　2.套期保值交易者可適度產(chǎn)于遠(yuǎn)月合約,根據(jù)選取套期保值期限的不同,擇機(jī)選擇遠(yuǎn)月合約,但是,建議套保者優(yōu)先選擇季一合約,而盡可能不要選擇季二合約。通常,亦可采取當(dāng)月合約,并配合有效策略,來制定套期保值交易策略;

　　3.不要在季一或季二合約掛市價(jià)成交單,通過歷史多次交易情況顯示,市價(jià)單對于流動性很差的合約具有極大的風(fēng)險(xiǎn),在遠(yuǎn)月合約交易中需采取限價(jià)單;

　　測量股指期貨合約的流動性以利于選擇進(jìn)行投資的合約類型,分析和判斷股指期貨發(fā)展的水平,以估測資本市場流動性和結(jié)構(gòu)的變化,對于分析現(xiàn)貨市場和期貨市場、國內(nèi)市場和國外市場流動性之間波動和變化關(guān)系具有重要價(jià)值。

　　(作者單位:國泰君安期貨)