國金證券研究報告：東南網(wǎng)架-002135-積極轉(zhuǎn)型升級,膜材項目可期：投資邏輯 建筑膜材材料特性優(yōu)勢顯著，應(yīng)用前景廣闊：建筑膜材以其顯著的材料特 性優(yōu)勢，被喻為 “第六種建筑材料”，發(fā)展前景廣闊。膜材在建筑中的最大應(yīng) 用，就是與鋼結(jié)構(gòu)結(jié)合在一起，形成“膜結(jié)構(gòu)”。膜結(jié)構(gòu)在國外歷史較 久，國內(nèi)則剛剛起步，但發(fā)展速度很快，尤其是 08 年奧運會后，眾多大型 膜結(jié)構(gòu)工程點燃了市場熱情，市場需求很大。 公司膜材項目具多項優(yōu)勢，發(fā)展看好：膜結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是一種新型的、技術(shù) 含量更高的空間鋼結(jié)構(gòu)形式。而空間鋼結(jié)構(gòu)一直是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)。 因此，一方面，膜材項目的實施有助于進(jìn)一步鞏固公司空間鋼結(jié)構(gòu)的領(lǐng)先 優(yōu)勢；另一方面，公司也可利用渠道優(yōu)勢將膜結(jié)構(gòu)直接銷售到工程上。此 外，公司的膜材項目主要對準(zhǔn)中高端膜材，這一塊市場目前國內(nèi)以進(jìn)口為 主。相比國內(nèi)企業(yè)，公司膜材項目無論是規(guī)模還是技術(shù)水平上都具有優(yōu) 勢；而和國外企業(yè)相比，公司膜材項目又具有顯著的價格優(yōu)勢和服務(wù)優(yōu) 勢。 應(yīng)收款管理成效顯著，管理能力提升帶來的投資機(jī)會值得關(guān)注：公司近年 來不斷加強(qiáng)應(yīng)收款的催收工作，應(yīng)收款計提的資產(chǎn)減值損失顯著降低，在 毛利率保持基本穩(wěn)定的情況下，凈利率呈不斷上升態(tài)勢。但公司管理效率 有待進(jìn)一步提高，管理能力的提升，有望成為公司未來重要的投資機(jī)會。 對此，我們會給予持續(xù)關(guān)注。 投資建議 基于膜材項目較好的發(fā)展前景和公司盈利指標(biāo)的趨好，預(yù)計公司 2011- 2013年業(yè)績分別為 0.36、0.57、0.79元，維持對公司的“買入”評級。 風(fēng)險 調(diào)控政策強(qiáng)度超出預(yù)期； 膜材項目順利推進(jìn)受阻。 .......