一般認為，可轉換債券具有股票與債券的雙重屬性，而天平傾斜的決定因素是債券利率。如果轉債的利率較高，則投資者傾向于將其看作債券。如果利率較低，利息收益遠不及一般債券的水平，則投資者更傾向于獲取轉股的增值收益。從已經(jīng)推出的轉債發(fā)行方案來看，利率普遍較低，如民生銀行和上海機場轉債只有0．8％，低于活期存款利率，只具有象征意義。所以，用股票眼光看待目前市場上可轉換債券，可能更切合實際。

　　雖然如此，兩者之間仍存在顯著的差別。最大的不同點在于，股票從理論上價值可以跌至零，而轉債有還本付息的保證。即使發(fā)行公司喪失支付能力，債權人仍可向擔保人追索。這樣，轉債又可以看作有一定保證的股票。

　　正是基于這種保證，近期推出的可轉換債券采用了國際通行的溢價發(fā)行的作法，轉換價高于發(fā)行可轉換債券時的股票價格。這樣也提示投資者，公司有可能出現(xiàn)業(yè)績增長，股票價格也有上升并超過轉換價格的可能。由于目前股票一、二級市場存在的巨大價差，而未上市公司發(fā)行可轉換債券以新股發(fā)行價確定轉換價格，二級市場的股票價格高于轉換價格，更能給債券持有人帶來收益，因而其轉換過程較為順利，債券的交易也較為活躍。對于已上市公司來說，發(fā)行人雖然大多是一些業(yè)績優(yōu)秀的公司，但往往已過了高速增長期，并且基本上把發(fā)行可轉換債券作為配股、增發(fā)新股以外的第三種籌資方式，作為增加籌資的一種手段。根據(jù)投資收益邊際遞減規(guī)律，其效益可能并不理想。

　　在國際市場上，熊市發(fā)行可轉換債券更能夠得到投資者的認可。投資者對上市公司發(fā)行新股抱有恐懼心理，希望得到一定的保證。同時公司股價處于較低位置，未來有一定的上升空間。從指數(shù)和市盈率兩方面衡量，目前國內(nèi)股市處于一個超級牛市之中，股票價格的上升空間不大。因而投資者在選擇可轉換債券時，應考慮多方面的因素。

　　首先，從行業(yè)景氣周期等角度考察發(fā)行人的業(yè)績情況。發(fā)債公司一般規(guī)模較大，主業(yè)經(jīng)營相對穩(wěn)定，大規(guī)模資產(chǎn)重組的可能性小，也難以利用非經(jīng)常性損益迅速提升業(yè)績。行業(yè)情況對公司的業(yè)績往往影響很大。投資者可以在鞍鋼轉債（5898）上得到啟示。2000年上半年鋼鐵行業(yè)的整體景氣，提升了鞍鋼新軋（0898）的業(yè)績，鞍鋼轉債也從最低的95元漲至151元，漲幅達59％。當然，鞍鋼債券能夠成為已上市公司轉債中表現(xiàn)最好的一個，其籌碼集中度也是重要因素。因先期發(fā)行的機場轉債（100009）上市后出現(xiàn)跌至一元的異動，轉債成為市場避猶不及的對象，鞍鋼轉債的發(fā)行中簽率高達79．27％。鞍鋼轉債上市后，基本上沿襲了一只莊股的走勢，原因就在于此。

　　其次，雖然轉債的走勢往往受制于股票，但并不是說，兩者不會出現(xiàn)背離。一是時間背離。一般來說，轉股期開始后，由于轉債籌碼減少，流動性下降，對股票的依附程度更高。而轉債上市至轉換期開始的一段時間內(nèi)，兩者并無直接聯(lián)系的渠道，轉債的走勢可能獨立于股票，投資者可以依據(jù)對轉債的分析進行投資。從已有轉債的走勢看，技術分析的實效性高于股票，為投資者充分賺取差價提供了條件。二是轉換期存在套利機會。轉債的交易費用低于股票，以上海市場為例，轉債的手續(xù)費為千分之二，券商自營更只有萬分之一，遠遠低于股票，交易成本較低。轉債沒有漲跌幅限制，持倉限制也寬于股票，投資的靈活度較高。加上轉債有還本付息的保證，其轉換期內(nèi)的價格也往往不完全同步于股票，從而帶來套利機會。例如，機場轉債（100009）在接近面值時，其下跌速度慢于股票，就是面值保本效應的體現(xiàn)。

　　第三，投資轉債要有良好的心態(tài)�！渡鲜泄�司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》發(fā)布實行后，未上市公司發(fā)行轉債基本上成為絕版。已上市公司發(fā)行的轉債，由于發(fā)行前股本規(guī)模較大，轉股后往往成為一只“巨無霸”，因而轉債持有人獲取暴利的難度很大。轉債吸引投資者的原因也在于其有一定的安全性。所以，投資轉債要有良好的心態(tài)。在操作中，良好心態(tài)反過來有可能帶來較好的收益。例如，茂煉轉債（5302）在2000年9月因中期巨額虧損原因，曾經(jīng)再次跌至100元面值附近。認真分析該公司就會發(fā)現(xiàn)，茂煉轉債年度扭虧并發(fā)行新股的可能性還是存在的，而一旦發(fā)行新股，該價位的收益就相當豐厚。退一步說，即使公司不能發(fā)新股而執(zhí)行回售條款，收益也不低于一般債券。此時投資，可謂進可攻，退可守。就目前市場看，機場轉債（100009）處于十分安全的區(qū)域，值得投資者長線關注。