9月的A股市場(chǎng)，受到美國金融危機(jī)進(jìn)一步惡化的影響，滬指創(chuàng)出了1802.33的新低。隨后由于三大利好的出臺(tái)，上證指數(shù)強(qiáng)勁反彈。在急速下跌又伴隨突然反彈的行情中如何規(guī)避系統(tǒng)性及個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為當(dāng)前市場(chǎng)投資的首要考慮問題。我們認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債投資的下行有限、上行無限的特性應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注。

　　從中信標(biāo)普轉(zhuǎn)債指數(shù)和上證指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比可以看出，盡管隨著市場(chǎng)的回調(diào)轉(zhuǎn)債指數(shù)也隨上證指數(shù)下降，但是2008年以來轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的走勢(shì)更為平穩(wěn)，9月更是在主要股指下跌情況下出現(xiàn)上漲。特別是當(dāng)轉(zhuǎn)債跌至接近純債價(jià)值時(shí)，形成重要支撐，轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢(shì)相對(duì)主要股指而言更加平穩(wěn)。

　第一，可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性的特點(diǎn)，使轉(zhuǎn)債可以根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況產(chǎn)生出偏債或偏股的表現(xiàn)。9月份后轉(zhuǎn)債的債性進(jìn)一步增強(qiáng)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率達(dá)到較高水平，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率就是指可轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于轉(zhuǎn)換價(jià)值的溢價(jià)程度，其計(jì)算公式為(轉(zhuǎn)債價(jià)格－轉(zhuǎn)換價(jià)值)/轉(zhuǎn)換價(jià)值×100%，上市轉(zhuǎn)債9月底平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率達(dá)到89%，這同年初轉(zhuǎn)債估值偏高、股性偏強(qiáng)形成了鮮明對(duì)比。在正股經(jīng)過了持續(xù)1年的下跌之后，可轉(zhuǎn)債下行的風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放完畢，其價(jià)值主要集中在修正及回售期權(quán)價(jià)值上來，投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　第二，目前的市場(chǎng)情況使得修正轉(zhuǎn)股價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。發(fā)行可轉(zhuǎn)債作為上市公司低成本融資的重要手段，上市公司通常希望投資者選擇轉(zhuǎn)股而不是持有到期，否則會(huì)對(duì)上市公司本就緊張的現(xiàn)金流雪上加霜。而對(duì)投資者而言，正股上漲固然能夠帶來可轉(zhuǎn)債投資收益，但熊市中通過轉(zhuǎn)股價(jià)修正同樣能夠在正股走勢(shì)不佳的情況下獲利。

　　由于同轉(zhuǎn)債聯(lián)動(dòng)的正股跌幅過大，許多上市公司紛紛修正轉(zhuǎn)股價(jià)。恒源轉(zhuǎn)債(110971)2007年10月上市時(shí)的初始轉(zhuǎn)股價(jià)為50.88元，經(jīng)過今年兩次向下修正其轉(zhuǎn)股價(jià)已經(jīng)為15.75元，修正幅度達(dá)到了69%；海馬轉(zhuǎn)債(125572)也從初始轉(zhuǎn)股價(jià)的18.28元修正到了5.03元，修正幅度達(dá)到72.48%，刷新了修正幅度的紀(jì)錄。除了9月份新上市的新鋼轉(zhuǎn)債，各轉(zhuǎn)債均觸發(fā)修正條件，當(dāng)前正是投資者享受轉(zhuǎn)債頻繁修正的時(shí)機(jī)。

　　從歷史上轉(zhuǎn)債經(jīng)過修正后的一定階段內(nèi)的表現(xiàn)可以看出，轉(zhuǎn)債下行有限、上行無限的特征體現(xiàn)得更為明顯。即使正股走勢(shì)不佳，轉(zhuǎn)債仍然可能通過修正機(jī)會(huì)獲利，最為典型的是絲綢轉(zhuǎn)2，其價(jià)格曾經(jīng)達(dá)到過151.28元，轉(zhuǎn)股價(jià)經(jīng)過3次修正以后使得退市時(shí)債券收益達(dá)到40%左右，而同樣期間如果持有正股則虧損達(dá)到40%以上。

　　第三，近期交易所明顯加大對(duì)于債券市場(chǎng)的推動(dòng)力度，10月6日和7日上交所相繼下發(fā)了《關(guān)于企業(yè)債、分離債按證券賬戶實(shí)行凈價(jià)交易等事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于免收債券現(xiàn)券及回購交易相關(guān)費(fèi)用的通知》，使得可轉(zhuǎn)債投資手續(xù)更加簡便、交易費(fèi)用上更加優(yōu)惠。據(jù)其規(guī)定，免收可轉(zhuǎn)債交易時(shí)本應(yīng)向上交所支付的交易經(jīng)手費(fèi)、流量費(fèi)和債券現(xiàn)券及回購交易專用的參與者交易業(yè)務(wù)單元使用費(fèi)和流速費(fèi)等相關(guān)交易費(fèi)用。

　　但是由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)變動(dòng)頻繁，而投資者將資金集中于某一只轉(zhuǎn)債難免顧此失彼，所以投資于專注可轉(zhuǎn)債的基金或理財(cái)、信托產(chǎn)品是當(dāng)前市場(chǎng)投資者的較好選擇。某基金一直將可轉(zhuǎn)債作為主要投資范圍，在鎖定投資組合下方風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以有限的期權(quán)成本追求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。從該基金的表現(xiàn)情況看，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)得到了較好的回避：該基金累計(jì)單位凈值在上證指數(shù)從6124跌到1802點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)，僅下跌了11.66%。而同為該基金公司旗下的另外兩只股票型投資基金同期的累計(jì)單位凈值下跌幅度達(dá)到44.36%和35.98%。

　　所以，廣大投資者可以把握轉(zhuǎn)債股性增強(qiáng)的機(jī)會(huì)，選擇投資可轉(zhuǎn)債或者以可轉(zhuǎn)債為投資范圍的產(chǎn)品，充分利用可轉(zhuǎn)債下行有限、上行無限的優(yōu)勢(shì)。 （招商證券）