327國(guó)債期貨：國(guó)債327事件，327國(guó)債期貨可以說(shuō)是建國(guó)以來(lái)罕見(jiàn)的金融地震。327品種是對(duì)1992年發(fā)行的3年期國(guó)債期貨合約的代稱(chēng)，是頗為活躍的炒作題材。中經(jīng)開(kāi)和絕大部分的中小散戶(hù)及部分機(jī)構(gòu)是多頭，1995 年2月23日，做空的遼國(guó)發(fā)搶先得知 “327”貼息消息，立即由做空改為做多，16時(shí)22分13秒，空方主力上海萬(wàn)國(guó)證券在最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣(mài)單，使當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線(xiàn)爆倉(cāng)。當(dāng)日晚上，上交所確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后8分鐘所有的“327”品種期貨交易無(wú)效，各會(huì)員之間實(shí)行協(xié)議平倉(cāng)。
    首先，從國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模來(lái)看，我國(guó)國(guó)債發(fā)行量和國(guó)債余額穩(wěn)步上升。公開(kāi)資料顯示，當(dāng)年國(guó)債期貨試點(diǎn)交易時(shí)，1995年國(guó)債發(fā)行總量不過(guò) 1000億元，且約75%的部分不能上市流通。近年來(lái)，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模高速擴(kuò)張，2010年與2011年的國(guó)債發(fā)行總量均超過(guò)1.7萬(wàn)億元，2011年末國(guó)債余額達(dá)7.7萬(wàn)億元，是1995年底的20多倍。債券規(guī)模已不是制約我國(guó)國(guó)債期貨交易的主要障礙。

   其次，從國(guó)債品種來(lái)看，品種日益多樣化。為了完善國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，形成我國(guó)債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)收益率曲線(xiàn)，財(cái)政部經(jīng)過(guò)多年努力，取得了顯著成效。 2006年3月，財(cái)政部成功發(fā)行了3個(gè)月期的短期國(guó)債，同時(shí)自2006年起，我國(guó)正式實(shí)施國(guó)債余額管理制度。截止目前，我國(guó)國(guó)債已經(jīng)形成了從3個(gè)月到30 年的短、中、長(zhǎng)期較為豐富的12個(gè)期限的結(jié)構(gòu)，國(guó)債市場(chǎng)收益率曲 線(xiàn)初步形成，也為國(guó)債期貨提供了依據(jù)。

    第三，從機(jī)構(gòu)投資者參與程度來(lái)看，隊(duì)伍不斷壯大，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。1995年以前，我國(guó)發(fā)行的國(guó)債主要是無(wú)記名實(shí)物券，個(gè)人投資者持有率約為 75%-80%，銀行等機(jī)構(gòu)投資者持有率不超過(guò)25%，機(jī)構(gòu)投資者比列偏小，國(guó)債持有比例極不均等。而當(dāng)前銀行、證券公司、基金公司、信托投資公司、保險(xiǎn)公司等大型金融機(jī)構(gòu)成為國(guó)債市場(chǎng)的主要投資者。機(jī)構(gòu)投資者比例日趨擴(kuò)大，有助于未來(lái)國(guó)債期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。

    第四，從法律法規(guī)和監(jiān)管體系來(lái)看，我國(guó)法律法規(guī)體系不斷健全，一系列法律法規(guī)的推出使我國(guó)期貨業(yè)初步形成了統(tǒng)一的法規(guī)體系，使整個(gè)期貨市場(chǎng)正式納入法制化軌道。在期貨監(jiān)管體系方面，我國(guó)期貨業(yè)形成了由證監(jiān)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)和交易所組成的三級(jí)監(jiān)管體系。近十年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，防御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力大大增強(qiáng)，在管理上能夠滿(mǎn)足開(kāi)展國(guó)債 期貨交易的要求。
    1988年4月，由財(cái)政部和中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)成立了中國(guó)農(nóng)業(yè)開(kāi)發(fā)信托投資公司。這家小規(guī)模的信托公司一開(kāi)始就有著濃厚的“政府背景”，它以接受財(cái)政部農(nóng)業(yè)周轉(zhuǎn)金委托管理起家，之后接受全部財(cái)政周轉(zhuǎn)金和農(nóng)綜辦資金的委托管理。1992年1月，改名為中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)信托投資公司，簡(jiǎn)稱(chēng)“中經(jīng)信”或“中經(jīng)開(kāi)”。其業(yè)務(wù)擴(kuò)大至信貸、證券、實(shí)業(yè)投資等自營(yíng)業(yè)務(wù)。
    “中經(jīng)開(kāi)”以其進(jìn)取與兇悍的風(fēng)格聞名于業(yè)界，中經(jīng)開(kāi)最為風(fēng)光的一仗是1995年327國(guó)債期貨事件。這場(chǎng)驚心動(dòng)魄的戰(zhàn)役以中經(jīng)開(kāi)為代表的多方大獲全勝而告終。經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)說(shuō)：“中經(jīng)開(kāi)是一個(gè)特殊企業(yè)。財(cái)政府部掌管政府調(diào)控大權(quán)，按常理說(shuō)，它是不能辦企業(yè)的。在辦了企業(yè)的情況下，在327國(guó)債期貨這樣的交易品種中，中經(jīng)開(kāi)也理當(dāng)不能參與，否則就有內(nèi)幕交易的嫌疑。”中經(jīng)開(kāi)的判斷左右著多方的判斷，而當(dāng)時(shí)保值貼補(bǔ)率與貼息的走勢(shì)又恰恰與中經(jīng)開(kāi)的判斷完全吻合，這不能不給中國(guó)的資本市場(chǎng)留下一個(gè)疑點(diǎn)。
    327之后，中經(jīng)開(kāi)走了一個(gè)“下降通道”。信托業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)投資都不景氣，而證券的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)又往往因?yàn)閻盒愿?jìng)爭(zhēng)變得幾乎無(wú)利可圖。1997年，中經(jīng)開(kāi)對(duì)外支付幾次出現(xiàn)危機(jī)，78億元債臺(tái)高筑。2000年6月，中經(jīng)開(kāi)經(jīng)由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，成為清理整頓后首批確定保留并移交中央金融工委管理的中央級(jí)信托投資公司之一。公司將實(shí)業(yè)投資剝離給中經(jīng)投公司，信貸資產(chǎn)已“模擬委托”給資產(chǎn)管理總部繼續(xù)清收。