什么是美聯(lián)儲(chǔ)加息

日期：2018-03-22 00:00:00 來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)

聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)集中于此，但事實(shí)上近期歐日央行的表態(tài)之中也蘊(yùn)含了貨幣政策的顯著變動(dòng)：

　　就其影響而言，無(wú)論是市場(chǎng)關(guān)注的聯(lián)儲(chǔ)加息3次或4次，還是歐日版的加息“縮表”，其決策基礎(chǔ)都是通脹，行為本身只會(huì)帶來(lái)波動(dòng)而非趨勢(shì)變化�；谕�，我們維持前期判斷：美元短期仍處于上行壓力之中，美債收益率靜待通脹確認(rèn)，而后啟動(dòng)上行。

　　加息落地，還有什么需關(guān)注？

　　北京時(shí)間3月22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議決議公布，隨后聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，針對(duì)其中需要關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　（1）加息25BP，一如預(yù)期，重申將進(jìn)一步漸進(jìn)式加息，但無(wú)論是決議還是鮑威爾的發(fā)言，都意指2018年將再加息2次，這不同于鮑威爾2月在國(guó)會(huì)發(fā)言過(guò)后市場(chǎng)形成的全年加息4次的預(yù)期；

　�。�2）但須注意，雖然目前的表態(tài)仍然是全年加息3次，但是對(duì)比去年年底和本次利率點(diǎn)陣圖情況來(lái)看，明顯有更多的委員支持加息4次，基本上與加息3次的支持率形成持平，因而聯(lián)儲(chǔ)總體的加息態(tài)度是趨于“偏鷹”的；

　�。�3）決策基礎(chǔ)方面，聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步下調(diào)2018年失業(yè)率料預(yù)期至3.8%（2017年12月份預(yù)期為3.9%），但仍然保持2018年核心PCE1.9%的預(yù)期水平不變；鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會(huì)中對(duì)薪資的增速低于預(yù)期表示驚訝，認(rèn)為尚不存在通脹會(huì)迅猛上揚(yáng)的跡象，但認(rèn)為通脹會(huì)在未來(lái)數(shù)月上升；

　�。�4）可以看出，薪資表現(xiàn)未如預(yù)期強(qiáng)勁，進(jìn)而帶來(lái)通脹回升速度相對(duì)減緩，是3月議息會(huì)議和2月鮑威爾國(guó)會(huì)報(bào)告里的核心區(qū)別所在，由于對(duì)決策基礎(chǔ)判斷的細(xì)微變化，帶來(lái)了對(duì)加息路徑表態(tài)的變化，因而對(duì)于市場(chǎng)而言，未來(lái)博弈的仍然是通脹走勢(shì)。

　　聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)都集中于此，但事實(shí)上近期歐日央行的表態(tài)也蘊(yùn)含了貨幣政策的顯著變動(dòng)，加息落地之后我們應(yīng)該對(duì)此更加關(guān)注：

　　北京時(shí)間3月19日，路透社報(bào)道：歐洲央行支持年底結(jié)束QE，對(duì)明年二季度首次加息預(yù)期滿意，隨后歐元顯著上行。

　　3月20日，日本央行副行長(zhǎng)雨宮正佳公開(kāi)表示：在達(dá)到2%通脹目標(biāo)之前，不排除加息可能。

　　歐洲央行在3月的議息會(huì)議決議中就已明確：貨幣政策的首要任務(wù)是資產(chǎn)負(fù)債表的正�；�，這一次的表態(tài)仍然恪守了退出QE先于加息的節(jié)奏，結(jié)合日本央行波動(dòng)不定的資產(chǎn)購(gòu)買節(jié)奏和“語(yǔ)焉不詳”的加息表態(tài)，可以說(shuō)歐日版的加息“縮表”（指縮減或退出QE）蠢蠢欲動(dòng)。

　　不過(guò)雖然談的都是加息，但歐、日央行隱含描述的未來(lái)政策路徑卻有“天壤之別”：

　　歐洲央行：

　　歐洲央行目前的迫切需求是非常規(guī)貨幣政策——資產(chǎn)購(gòu)買的退出，從2017年4月開(kāi)始的月度資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模從800億歐元縮減至600億歐元，再到今年1月縮減至300億歐元，QE的退出只等最后的收尾。

　　按照2017年10月和今年3月議息會(huì)議決議內(nèi)容來(lái)看，QE計(jì)劃將持續(xù)到2018年9月，不過(guò)將年底理解為12月也非常合理，因而退出的時(shí)間點(diǎn)目前來(lái)看有兩個(gè)：9月或12月。按照前期經(jīng)驗(yàn)，歐洲央行非常注重對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)，則市場(chǎng)收到最明確的預(yù)期引導(dǎo)，可能會(huì)在6月或9月的議息會(huì)議（6月的可能性更大）。

日本央行：日本央行：

　　日本央行目前的貨幣政策核心是“收益率控制計(jì)劃”：將10年期國(guó)債收益率控制在0附近。這個(gè)計(jì)劃的核心目標(biāo)是要使得通脹達(dá)到合意水平2%。

　　不過(guò)由于日本通脹的長(zhǎng)期低迷，并且通脹預(yù)期存在比歐美更為顯著的“適應(yīng)性”，因而為了抬升政策的刺激效果，日本央行做了一項(xiàng)設(shè)定：通脹超目標(biāo)設(shè)定，就是實(shí)際“觀察到的通脹”顯著地超過(guò)2%，才做貨幣政策的對(duì)應(yīng)調(diào)整。

　　基于日本通脹目前的水平，可以判斷，較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)日本央行都不會(huì)停止資產(chǎn)購(gòu)買，但需要注意的是：

　　日本央行目前的政策目標(biāo)已經(jīng)不是資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，而是10年期國(guó)債的收益率，隨著經(jīng)濟(jì)情況的變動(dòng)，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)購(gòu)買的量是可以變動(dòng)的（即達(dá)成目標(biāo)的資產(chǎn)購(gòu)買彈性在變動(dòng)）——我們已可以看到日本央行在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中&

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