事件：東風股份龍頭股發(fā)布2021 年報及2022 年一季報。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.05 億元，同比增長23.97%；歸母凈利潤7.85 億元，同比增長43.39%；扣非后歸母凈利潤7.77 億元，同比增長45.00%。其中21Q4 公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.92 億元，同比增長18.21%；歸母凈利潤1.97 億元，同比增長4.76%；扣非后歸母凈利潤2.02 億元，同比增長9.23%。

 

    　　此外，2022Q1 當季公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.47 億元，同比增長7.80%；歸母凈利潤1.21 億元，同比下降50.71%；扣非后歸母凈利潤0.07 億元，同比下降51.88%。

 

    　　加速藥包轉(zhuǎn)型，煙標穩(wěn)健發(fā)展

 

    　　大包裝產(chǎn)業(yè)方面，公司持續(xù)推進“增煙標、擴藥包、加賽道、提估值”

 

    　　的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，加大藥包投入。1）煙標印刷龍頭股方面，公司積極投入研發(fā)持續(xù)推出新品，招投標獲取訂單能力進一步增強，中高檔煙標結(jié)構(gòu)比例進一步提升，中標項目共27 個，營收實現(xiàn)27.11 億元，同比增長20.60%，其中煙草創(chuàng)新包裝增長亮眼。公司持續(xù)推進湖南福瑞高端包裝印刷智能工廠技改搬遷，將進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，提升生產(chǎn)效率。2）藥包方面，21 年公司積極布局I 類藥包材、藥用輔材、醫(yī)用耗材、醫(yī)療器械領(lǐng)域，并購福鑫華康，向子公司增資，初步形成控股四家藥包子公司布局，并依托全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、規(guī)模化采購與集團授信等多種方式加快規(guī)模提升。公司藥包產(chǎn)品已涵蓋PVC 硬片、PVDC 硬片等多種藥包材料，客戶涵蓋北京科興中維、阿斯利康等多家國內(nèi)外知名藥企。21 年藥包實現(xiàn)營收5.38 億元，同比增長91.85%。公司將加速轉(zhuǎn)型，持續(xù)推進并購與協(xié)同整合，通過子公司東峰藥包統(tǒng)籌藥包發(fā)展，打造“東峰藥包”醫(yī)藥大健康的品牌。3）新型材料方面，公司加大研發(fā)投入，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，實現(xiàn)營收2.97 億元，同比增長36.96%，將重點布局高成長性的高阻隔及新能源材料領(lǐng)域。

 

    　　大消費業(yè)務方面，公司持續(xù)推進新型煙草，以HNB 為主同時覆蓋霧化，布局從基材、調(diào)香、設備自主研發(fā)到品牌、煙支生產(chǎn)、銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈，HNB 政策逐步落地后有望進一步發(fā)展。

 

    　　費用管控良好，投資收益下滑致22Q1 凈利率短期承壓受國際大宗商品價格上漲、新冠疫情影響，原輔材料采購成本上漲，公司毛利率有所承壓。21 年公司毛利率為31.69%，同比下　　22Q1 毛利率為32.17%，同比下降1.69pct、環(huán)比提升0.73pct。

 

    　　公司費用管控良好。21 年公司期間費用率為17.62%，同比下降2.29pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分比為5.02%/8.47%/4.12%/0.02%，同比分別為-0.92/-0.85/-0.25/-0.28pct。21 年公司凈利率20.63%，同比增長2.79pct。22Q1 凈利率為11.58%，同比下降13.75pct，主要系公司兩只消費投資基金天圖天投東風、天圖東峰致投資收益同比下降157.31%至-0.60 億元。

 

    　　投資建議：公司煙標穩(wěn)健發(fā)展，加速藥包轉(zhuǎn)型，長期發(fā)展可期。我們預計東風股份2022-2024 年營業(yè)收入為44.67、52.27、60.54 億元，同比增長17.40%、17.01%、15.82%；歸母凈利潤為8.20、9.69、10.89億元，同比增長4.43%、18.18%、12.36%，對應PE 為12.8x、10.8x、9.7x，給予增持-A 的投資評級。

 

    　　風險提示：原材料概念股價格大幅波動風險；新業(yè)務增長不及預期風險、HNB 政策監(jiān)管超預期嚴格風險、疫情反復風險等。

 

    降5.45pct；

 

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