正極材料概念股、前驅(qū)體一體化重要性日益突出。1）一體化布局增厚盈利水平抵御周期風(fēng)險(xiǎn)。上一輪漲價(jià)周期中上游原材料龍頭股供需格局最為緊張，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中向上游鋰、鈷環(huán)節(jié)，正極材料、前驅(qū)體需縱向發(fā)展上游，增厚加工費(fèi)進(jìn)而提升盈利能力；2）一體化后成本曲線更加陡峭。

 

    　　三元正極材料行業(yè)概念股集中度不高，前驅(qū)體面臨下游一體化沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈一體化后，企業(yè)成本曲線會(huì)出現(xiàn)分化，行業(yè)格局有望重塑；3）一體化布局迫在眉睫。加速布局一體化緊迫性體現(xiàn)在高鎳為主線的材料體系技術(shù)迭代進(jìn)度受到鋰鹽、鎳鹽漲價(jià)的影響，下游整體電池行業(yè)長(zhǎng)期通縮，原材料價(jià)格高企下降本成為重要命題。

 

    　　正極產(chǎn)業(yè)鏈一體化進(jìn)程加快，盈利空間有望擴(kuò)大。原材料是正極企業(yè)降本突破口，正極企業(yè)提高前驅(qū)體自供比例、布局回收、與上游資源達(dá)成戰(zhàn)略合作，通過(guò)采購(gòu)管理、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、產(chǎn)品升級(jí)維持較高利潤(rùn)水平；前驅(qū)體企業(yè)通過(guò)出海建立合資工廠，積極布局鎳礦資源與冶煉。

 

    　　前驅(qū)體鎳礦冶煉方式分為富氧側(cè)吹法、HPAL 法、RKEF 法三種工藝。

 

    　　以中偉股份為代表的富氧側(cè)吹法，首次被工業(yè)化應(yīng)用于紅土鎳礦冶煉，其熱利用效率高、電耗低，前段單噸可比電爐工藝節(jié)省0.11 萬(wàn)美元/金屬噸，可實(shí)現(xiàn)對(duì)低品位、高品位鎳礦綜合利用，后端高冰鎳-硫酸鎳成本約2500 美元/金屬噸。以格林美、華友鈷業(yè)為代表的HPAL 法，其反應(yīng)速度快，綜合工藝成本低于火法，前段紅土鎳礦-MHP 成本5000-8000 美元/金屬噸，后端MHP-硫酸鎳2500 美元/金屬噸，但建設(shè)周期長(zhǎng)，產(chǎn)能爬坡較慢，對(duì)工程運(yùn)營(yíng)能力高。華友鈷業(yè)與中偉股份皆涉及的RKEF（紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳）工藝，工藝成熟且選擇靈活，前段紅土鎳礦-鎳鐵成本約1.08 萬(wàn)美元/金屬噸，當(dāng)硫酸鎳-鎳鐵價(jià)差大于1.5萬(wàn)元/鎳金屬噸，企業(yè)具備鎳生鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳的動(dòng)力。2022H2 開(kāi)始高冰鎳、氫氧化鎳鈷項(xiàng)目進(jìn)入兌現(xiàn)期，中性條件下（鎳價(jià)1.7 萬(wàn)美元/金屬噸），若2023/2024 年前驅(qū)體完全一體化（從鎳礦做到前驅(qū)體）進(jìn)度可達(dá)到30%/50%，則單噸毛利可增厚0.8/1.4 萬(wàn)元/噸。

 

    　　投資建議：本輪原材料緊缺將保障原材料供應(yīng)的重要性提上新高度，同時(shí)伴隨正極產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股相關(guān)產(chǎn)品向標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，一體化帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)成為重中之重，高鎳化趨勢(shì)下前驅(qū)體企業(yè)競(jìng)相布局鎳礦資源與冶煉。

 

    　　推薦中偉股份、當(dāng)升科技、長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科，建議關(guān)注格林美、容百科技。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能投放進(jìn)程不及預(yù)期、原材料龍頭股價(jià)格大幅波動(dòng)、新能源汽車銷量不及預(yù)期等。

 

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