四川限電，帶來中上游供給側短期擾動

 

    近期，四川省對省內部分工業(yè)企業(yè)實施短期限電生產概念股的決定。

 

    《通知》核心內容是：“從8 月15 日起取消主動錯避峰需求響應，在全�。ǔ�攀枝花龍頭股、涼山）的19 個市（州）擴大工業(yè)企業(yè)讓電于民實施范圍，對四川電網有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶（含白名單重點保障企業(yè)）實施生產全停（保安負荷除外），放高溫假龍頭股，讓電于民，時間從2022 年8 月15 日00：00 至20 日 24：00。”

 

    不僅是四川，包括重慶、安徽、湖北、浙江、江蘇等多省均出現了用電緊張的局面，此次限電事件以四川省最具代表性。

 

    短期限電的直接原因是極端高溫天氣導致四川水電供應不足。

 

    四川省能源供給以水電供應為主（約80%），由于近期高溫極端天氣的影響，省內的供電形勢由7 月份的高峰時期的電力緊缺逐漸演變成為8 月份全天電力電量均緊缺。為保障民生用電，地方政府不得不對四川部分企業(yè)下達限電要求。

 

    從目前的影響來看，限電主要影響工業(yè)企業(yè)中上游供給端，影響比較有限。1）從區(qū)域來看主要在川渝部分地區(qū)；2）從時間上來看目前文件要求8 月限電6 天；3）從限電企業(yè)來看，覆蓋大部分中上游企業(yè)，如上游資源企業(yè)、鋰電材料企業(yè)、光伏企業(yè)等。

 

    具體對細分行業(yè)影響有所差別：

 

    新能源汽車行業(yè)：中上游同時抑制，影響較小。限電涉及的企業(yè)包括鋰鹽廠、三元材料廠、磷酸鐵鋰廠、石墨化廠家、鋰電池廠，在中上游全面限產。上游鋰鹽廠和中游電池與材料廠生產同時受限，在鋰電產業(yè)鏈供需兩端均減弱，由于下游整車廠的裝機庫存保持正常水平，8 月份不是傳統(tǒng)的銷售旺季，裝機迫切性相對不是特別高，因此對于鋰電池企業(yè)的排產壓力相對有一定的寬松容忍度。所以即使短期上游鋰鹽的價格小幅走高，也難以具備大幅上漲的基礎，隨著全國一盤棋電力供給的逐步解決，上游的壓力將逐步減輕，將促進整個新能源汽車行業(yè)更加良性發(fā)展。

 

    光伏行業(yè)：短期刺激上游價格，影響有限。雖然通威股份、協(xié)鑫科技、天合光能、晶科能源等光伏全產業(yè)鏈均在四川有布局，但限電影響最大的還是上游硅料企業(yè)，硅料企業(yè)電力成本占比30%-40%，是眾所周知的耗電大戶，本來行業(yè)預計的硅料產能的逐步釋放帶來上游硅料價格的緩慢下行，因為本次限電事件加劇了光伏產業(yè)鏈上下游的進一步博弈，硅料最新價格達到30 萬元/噸，環(huán)比上周+0.3%。高硅料價格對于國內集中式光伏的需求有一定的抑制，但是相對分布式的需求會有一定的刺激，因為一者本身分布式的價格敏感性相對較弱，二者區(qū)域電力不平衡不穩(wěn)定的預期會增加分布式光伏的安裝需求，特別 是工商業(yè)企業(yè)的安裝意愿度。

 

    儲能行業(yè)：需求和確定性提升。由于海外戶儲需求景氣非常強勢，即使國內產業(yè)鏈和供給出現短期擾動，儲能產品大概率將會通過漲價方式實現再平衡，因此中上游的供給帶來的小幅短期擾動對儲能行業(yè)負面影響不大，反而會進一步增強具備產品核心競爭力、品牌、渠道等優(yōu)勢企業(yè)的確定性和集中度。

 

    本次限電主要局限在中上游供給側，且范圍比較有限，但如果未來影響擴散到其他地區(qū)或者持續(xù)時間超預期，將可能帶來需求上的影響。

 

    行業(yè)觀點：車光儲需求強勢，建議積極配置

 

    新能源汽車：需求強勁，積極布局中下游龍頭。新能源汽車龍頭股板塊是長周期優(yōu)質超級賽道，目前已進入低波動高增速成長階段，到2025年預計復合增速在40%左右。我們預計2022 年全球新能源汽車銷量1,027 萬輛，同比+53%，滲透率13%。下游來看，7 月中國銷量59.3 萬輛，同比+119%，環(huán)比-1%，美國銷量8.0 萬輛，同比+37%，環(huán)比+7%，6 月歐洲9 國銷量18.0 萬輛，同比-10%，環(huán)比+20%；中游來看，6 月全球裝機44.6GWh，同比+87%，7 月國內裝機24.2GWh，同比+114%；上游來看，電池級碳酸鋰最新價格為47.8 萬元/噸，同比增長382%，環(huán)比Q2 基本持平。建議積極布局中下游龍頭。

 

    光伏：緊握確定性，推薦一體化組件和趨勢反轉輔材。光伏板塊是中國制造業(yè)具備全球競爭力的優(yōu)秀代表，隨著平價時代到來，以及全球碳中和浪潮的推進，光伏行業(yè)正處于周期性到成長性的轉變，預計到2025 年均復合增速在30%左右。我們預計2022 年全球光伏裝機量255GW，同比+ 47%；其中中國預計裝機95GW，同比+79%，海外預計裝機160GW，同比+33%。雖然長期來看技術提升帶動產業(yè)鏈價格下降，但短期來看需求快速提升與硅料供給不足帶來的硅料漲價使得行業(yè)上下游處在博弈階段。建議逢低布局一體化組件和趨勢反轉輔材。

 

    儲能：歐洲拉動需求，重點關注電池和逆變器。儲能板塊是全球能源革命的重要樞紐，長期空間大，在發(fā)電側、輸配電側、用電側都有重要應用。目前正處于導入期向成長期切換，隨著政策支持以及技術進步帶來的成本下降，儲能裝機量未來將得到快速提升，預計未來幾年復合增速在80%以上。我們預計2022 年全球新增儲能裝機量75GWh，同比+142%，今年歐洲出于能源安全考慮快速拉動了全球儲能需求，目前儲能景氣度較高。建議積極關注電池和逆變器。

 

    市場動態(tài)：本周行業(yè)大幅跑贏大盤，估值處于歷史中位市場表現：本周申萬電新指數（801730）漲幅4.2%，上證綜指漲幅-0.6%，深證成指漲幅-0.5%，滬深300 漲幅-1.0%，創(chuàng)業(yè)板漲幅1.6%，中小板漲幅-1.2%，中證500 漲幅-0.5%。

 

    市場估值：本周末電新指數PE 估值為49 倍，2020 年以來行業(yè)PE平均值為40 倍，最高值為95 倍，最低值為19 倍。本周末電新指數PB 估值為5.9 倍，2020 年以來行業(yè)PB 平均值為3.9 倍，最高值為9.2倍，最低值為1.8 倍。

 

    標的漲跌：本周電新行業(yè)個股漲幅前3 位為科士達、派能科技、禾邁股份；漲幅末3 位為中偉股份、天合光能、星源材質。

 

    建議關注標的

 

    新能源汽車：比亞迪、寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、當升科技龍頭股、容百科技、德方納米、璞泰來、貝特瑞、天奈科技、恩捷股份、星源材質、壹石通；光伏：隆基綠能、福斯特、福萊特、中來股份；儲能：派能科技、錦浪科技、固德威等。

 

    風險提示

 

    公共衛(wèi)生事件風險，俄烏沖突風險，需求不及預期風險，供給釋放過快風險，政策擾動風險。

 

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