霍萊沃(688682)：國(guó)內(nèi)電磁測(cè)量仿真專(zhuān)家，近三年?duì)I收、歸母凈利復(fù)合增速29%、27%霍萊沃成立于2007 年，致力于電磁CAE 仿真與電磁測(cè)量技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用，是我國(guó)電磁仿真測(cè)量領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)可分為電磁測(cè)量、電磁仿真、相控陣產(chǎn)品三大板塊，營(yíng)收占比約為8:1:1，公司下游主要面向特種行業(yè)。

 

      電磁測(cè)量：受益行業(yè)高景氣+品類(lèi)擴(kuò)展，預(yù)計(jì)未來(lái)3 年?duì)I收CAGR=36%公司電磁測(cè)量業(yè)務(wù)立足相控陣測(cè)量，向雷達(dá)散射截面測(cè)量、射頻測(cè)量業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

 

      1）相控陣測(cè)量：根據(jù)中國(guó)電子學(xué)會(huì)天線分會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)相控陣測(cè)量市場(chǎng)規(guī)模約為15 億元，結(jié)合國(guó)防預(yù)算的增長(zhǎng)與相控陣?yán)走_(dá)滲透率的提升，2030 年市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至 116 億元，CAGR=23%。相控陣測(cè)量作為公司目前核心主業(yè)，市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)有望持續(xù)受益相控陣?yán)走_(dá)應(yīng)用邊界的不斷擴(kuò)展。

 

      2）雷達(dá)散射截面測(cè)量：2022 年4 月公司公告3.3 億大額合同，標(biāo)志雷達(dá)散射截面測(cè)量業(yè)務(wù)走向成熟，未來(lái)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)從1-N 的跨越，成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力。

 

      3）射頻測(cè)量：公司收購(gòu)弘捷電子51%股權(quán)，電磁測(cè)量業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)展。弘捷電子重點(diǎn)面向衛(wèi)星領(lǐng)域提供射頻微波部組件測(cè)量、微放電測(cè)量系統(tǒng)，有望不斷受益我國(guó)低軌衛(wèi)星建設(shè)。

 

      電磁仿真：電磁CAE 仿真核心供應(yīng)商，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程下公司持續(xù)受益1）根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)CAE 軟件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)21 億元，近三年復(fù)合增速14%，政策驅(qū)動(dòng)下未來(lái)增長(zhǎng)有望延續(xù)。同時(shí)根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，2021 年行業(yè)國(guó)產(chǎn)化率僅為15%，國(guó)產(chǎn)廠商替代空間廣闊。

 

      2）公司下游主要面向國(guó)防、航空航天等高端領(lǐng)域用戶，發(fā)布三維電磁仿真軟件RDSim 在細(xì)分領(lǐng)域形成國(guó)產(chǎn)替代，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)與自主可控要求下，公司電磁仿真業(yè)務(wù)未來(lái)可期。

 

      相控陣產(chǎn)品：依托電磁測(cè)量仿真優(yōu)勢(shì)，有望打開(kāi)公司第二增長(zhǎng)曲線1）作為業(yè)內(nèi)少數(shù)同時(shí)從事電磁仿真和測(cè)量業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司擁有多年仿真總體設(shè)計(jì)及相控陣校準(zhǔn)優(yōu)化的經(jīng)驗(yàn)積累，在向下游相控陣產(chǎn)品擴(kuò)展上具備先天優(yōu)勢(shì)。

 

      2）公司相控陣產(chǎn)品在低成本、小型化上具備一定優(yōu)勢(shì)，目前參研型號(hào)進(jìn)展順利，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)從十億級(jí)校準(zhǔn)測(cè)試市場(chǎng)向百億級(jí)相控陣產(chǎn)品市場(chǎng)的延伸。

 

      霍萊沃：預(yù)計(jì)未來(lái)3 年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為42%預(yù)計(jì)公司2022-2024 年歸母凈利為0.78/1.21/1.73 億元，同比增長(zhǎng)28%/55%/43%，CAGR=42%，對(duì)應(yīng)PE 為61/39/28 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。