事件:公司發(fā)布年報(bào),2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.65億元,同比增長19.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元,同比增長14.28%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.96億元,同比增長11.47%。同時(shí),公司發(fā)布2019年一季度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5190.46-6228.55萬元,同比增長0-20%。

    事件點(diǎn)評:

    業(yè)績符合預(yù)期,有機(jī)氟化工及半導(dǎo)體板塊快速增長。2018年,公司鋰離子電池化學(xué)品、電容器化學(xué)品、有機(jī)氟化學(xué)品及半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.72億元(YOY+11.79%)、5.63億元(YOY+18.64%)、3.88億元(YOY+40.82%)、1.03億元(YOY+48.22%),占總收入比重分別為49.54%、26.00%、17.92%、4.75%,毛利潤占比分別為39.87%、29.18%、27.14%、1.92%;其中,有機(jī)氟、半導(dǎo)體板塊銷售收入實(shí)現(xiàn)快速增長。

    a)有機(jī)氟化學(xué)品。公司有機(jī)氟化學(xué)品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,海外新客戶開發(fā)進(jìn)展順利,國內(nèi)市場對高端氟化學(xué)品需求強(qiáng)勁,從而實(shí)現(xiàn)該板塊收入同比大幅增長。同時(shí),子公司海斯福三期預(yù)期2019年6月開始生產(chǎn),子公司海德福規(guī)劃投資10 億元建設(shè)年產(chǎn)1.5 萬噸高性能氟材料項(xiàng)目,一期預(yù)計(jì)2020Q4 逐步投產(chǎn)。

    b)半導(dǎo)體化學(xué)品。受益于國內(nèi)半導(dǎo)體/面板行業(yè)的迅猛發(fā)展,及核心材料國產(chǎn)化的持續(xù)推進(jìn),公司半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)經(jīng)過前期的技術(shù)積累和客戶認(rèn)證,業(yè)務(wù)收入快速增長。同時(shí),公司年產(chǎn)5 萬噸半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入建設(shè)階段,規(guī)劃一期將于2020Q1投產(chǎn),該業(yè)務(wù)有望成為公司未來的增長引擎。

    綜合毛利率逐步企穩(wěn),持續(xù)高研發(fā)投入。2018年,國內(nèi)電解液產(chǎn)能過剩疊加上游原材料價(jià)格持續(xù)波動(dòng),電解液行業(yè)價(jià)格總體承壓且處于低位。受此影響,公司綜合毛利率較2017年度下降1.32pct,為34.19%。分季度看,公司綜合毛利率呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)態(tài)勢,Q1-Q4的綜合毛利率分別為32.33%、33.57%、34.01%、34.19%。

    研發(fā)方面,2018年,公司研發(fā)強(qiáng)度為7.88%,始終保持在6.5%以上,高于行業(yè)平均水平。

    積極拓展歐美市場,增強(qiáng)公司電解液實(shí)力。公司繼2017年收購巴斯夫中國區(qū)電解液業(yè)務(wù)和中國工廠后,2018年又完成了對巴斯夫歐美電解液業(yè)務(wù)的收購,旨在完善公司在電解液領(lǐng)域的專利布局,強(qiáng)化公司在電解液領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢,擴(kuò)大公司電解液業(yè)務(wù)的國際影響力,鞏固公司在全球電解液領(lǐng)域的市場領(lǐng)先地位。

    非公開發(fā)行進(jìn)展順利。公司擬非公開發(fā)行股票募資不超過13 億元,用于:海德福高性能氟材料項(xiàng)目(一期)、惠州宙邦三期項(xiàng)目、波蘭鋰離子電池電解液、NMP 和導(dǎo)電漿生產(chǎn)線項(xiàng)目(一期)、荊門鋰電池材料及半導(dǎo)體化學(xué)品項(xiàng)目(一期)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,將進(jìn)一步提升公司盈利能力。

    投資建議:暫不考慮非公開發(fā)行對公司業(yè)績的影響,我們預(yù)計(jì)2019-2021年的歸母凈利潤分別為3.65億元、4.68億元、5.78億元,對應(yīng)EPS分別為0.96元、1.24元、1.52元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E分別為29/23/18倍,考慮鋰電池電解液產(chǎn)業(yè)整合加速、低端產(chǎn)能將被淘汰;公司掌握核心配方及添加劑技術(shù),具有一定的價(jià)格優(yōu)勢,同時(shí)積極開發(fā)擴(kuò)產(chǎn)新型鋰鹽、添加劑以及有機(jī)氟化學(xué)品板塊產(chǎn)品多元化發(fā)展,綜合毛利率逐步企穩(wěn)。同時(shí),電容器化學(xué)品穩(wěn)健發(fā)展,半導(dǎo)體化學(xué)品高速增長,我們維持其“增持”投資評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:鋰電池電解液產(chǎn)能過剩,原材料價(jià)格波動(dòng),海外業(yè)務(wù)拓展、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期,匯兌損失風(fēng)險(xiǎn),安全與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。