事件:

    裝置復產公告:4月公司煙臺工業(yè)園TDI、MMA、PMM裝置停車檢修,其中MMA裝置已結束檢修,恢復正常生產。 產品調價公告:7月份開始,公司中國區(qū)聚合MDI分銷及直銷價分別為14500元/噸、15000元/噸,環(huán)比6月價格持平;純MDI掛牌價20000元/噸,環(huán)比6月價格下調3700元/噸。

    核心觀點

    維持MDI價格震蕩趨強判斷,無需過度悲觀。自2017年高點以來,公司主導產品MDI價格持續(xù)下行,拖累公司業(yè)績階段性不達預期,但我們認為MDI價格進一步下行空間有限,維持中短期價格震蕩偏強的判斷,無需過度悲觀:1)目前聚合MDI價格、純MDI價格皆處于2005年以來底部附近,考慮生產成本剛性支持,價格繼續(xù)下行空間已非常有限;2)MDI可用于生產軟泡、硬泡、涂料等,下游需求與冰箱冷柜、建材、汽車等息息相關,夏季為冰箱冷柜消費旺季,帶動MDI價格階段強勢,后期伴隨宏觀經濟邊際好轉,建材、汽車亦有望支持MDI價格恢復上行,但節(jié)奏上有待觀察。

    石化、精細化學業(yè)務拓展,中短期帶來增量:1)石化業(yè)務上,盡管目前毛利率較低,但公司在立足C3、C4的基礎上,拓展更為精細、附加值更高產品,正在籌建的百萬噸乙烯產業(yè)鏈項目預計2020年建成,中遠期毛利率、營收規(guī)模提升空間較大;2)精細化學品及新材料業(yè)務上,年產8萬噸PMMA一期已于2019年初試產,2019年產能釋放可期。

    盈利結構改善,助力估值提升。短期來看,目前公司聚氨酯業(yè)績貢獻占比近八成,這決定了在公司產能相對穩(wěn)定的情況下,公司中短期業(yè)績仍將對MDI、TDI等產品市場價格保持高度敏感,很大程度上引導市場對其短期業(yè)績預期判斷;中長期來看,公司近年來為化解產品單一風險,加大了石化、精細化學與新材料業(yè)務的開拓,前期拓展階段盈利能力較弱,但提供產業(yè)鏈協(xié)同,后期將利用行業(yè)周期錯配改善公司盈利穩(wěn)定性,部分抵御聚氨酯行業(yè)周期性波動不利影響,助力估值提升。

    盈利預測與評級:預計公司2019-2021年EPS分別為3.34元、3.95元和4.90元,目前股價對應2019-2021年市盈率分別為12.8倍、10.8倍和8.7倍,維持公司“謹慎推薦”評級。

    風險提示:MDI、TDI價格低位持續(xù)時間超預期;中期海外巨頭擴產。