非電領(lǐng)域業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績推動力。隨著非電領(lǐng)域煙氣治理市場的不斷釋放,公司的業(yè)務(wù)重心也逐漸轉(zhuǎn)向非電領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。2019年上半年,公司新增有效合同73.1億元,同比增長9.1%,其中電力行業(yè)23.77億元,非電行業(yè)49.33億元;期末在手訂單194億元,同比增加12.79%,其中電力行業(yè)訂單90.89億元,非電訂單103.11億元。

    業(yè)務(wù)布局持續(xù)豐富,逐步向環(huán)保綜合企業(yè)轉(zhuǎn)型。在報(bào)告期內(nèi),公司繼續(xù)向生態(tài)環(huán)保全領(lǐng)域進(jìn)軍,并取得水污染防治專項(xiàng)設(shè)計(jì)乙級資質(zhì)、固體廢物處理處置工程設(shè)計(jì)乙級資質(zhì)、污染修復(fù)工程設(shè)計(jì)乙級資質(zhì),為公司進(jìn)軍水污染治理、固廢治理、污染修復(fù)等業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。公司以現(xiàn)金方式收購德長環(huán)保99.28%股份,正式進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電資產(chǎn)運(yùn)營領(lǐng)域。公司積極拓展工業(yè)廢水處理、VOCs治理、生態(tài)修復(fù)、垃圾焚燒發(fā)電、智慧環(huán)保等新業(yè)務(wù),將進(jìn)一步豐富自身業(yè)務(wù)布局、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模,有利于發(fā)掘新的業(yè)務(wù)增長極。

    毛利率有所下滑,經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)承壓。2019年上半年,公司整體表現(xiàn)向好,營收及凈利潤均同比提升,但整體毛利率為21.56%,較上年同期下滑3.87個(gè)百分點(diǎn)。此外,公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-6.61億元,上年同期為-2.76億元,下滑幅度較大,主要系本期履約保證金及購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。

    盈利預(yù)測及評級:根據(jù)公司現(xiàn)有股本,我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年攤薄每股收益分別為0.83元、0.95元、1.04元,根據(jù)2019-08-30收盤價(jià)計(jì)算,對應(yīng)PE分別為13倍、11倍、10倍。考慮大氣治理火電市場整體需求下滑,非電行業(yè)市場化進(jìn)程較慢,維持“持有”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)因素:行業(yè)競爭加劇;客戶回款困難;非電訂單推進(jìn)不及預(yù)期。