摘要：

    債券市場三季度利率先下后上，信用債行情火熱，中資美元債收益率呈現(xiàn)震蕩走勢。全球央行陸續(xù)降息令市場對中國央行下調(diào)MLF 利率有一定的預期，而后續(xù)隨著MLF 利率維持不變、央行行長易綱的相關(guān)表態(tài)，短期降息預期落空。同時隨著豬價帶動CPI 超預期抬升，使得市場利率有所回升。信用債市場行情較為火熱，整體來說資產(chǎn)荒的效應(yīng)依舊存在，城投和頭部地產(chǎn)信用利差出現(xiàn)壓縮，而杠桿率較高的民企地產(chǎn)受到政策限制，整體利差走闊。中資美元債受到美聯(lián)儲降息預期、企業(yè)再融資環(huán)境變化等多重影響因素共同作用下，收益率呈現(xiàn)震蕩走勢，其中投資級品種走勢好于高收益級品種。

    市場對于后續(xù)通脹預期仍較高，且中美貿(mào)易摩擦緩和后，市場對于基本面回升的預期或逐步強化，做多債市的安全邊際仍顯不足。關(guān)于對四季度市場的展望，我們認為當前基本面、政策面和消息面的環(huán)境與4 月上旬較為相似，只是基本面反彈持續(xù)的時間和幅度遠不及一季度。政策面中，貨幣政策保持定力與財政政策中地方專項債的提前發(fā)行，以及消息面中，中美貿(mào)易摩擦的緩和對債市的影響較為負面。

    關(guān)于債市，策略以短久期票息為主，通過信用挖掘，以獲得相對確定的收益。品種上關(guān)注1-2 年期限優(yōu)質(zhì)高收益級的城投債，并結(jié)合市場風險偏好，適度把握地產(chǎn)債的波段交易機會。關(guān)于轉(zhuǎn)債，注重對優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債的配置機會，積極參與優(yōu)質(zhì)新券的申購，以及擇機把握具有投資價值的細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)存量標的配置機會。關(guān)于股市，我們認為低估值偏防御屬性的板塊以及細分行業(yè)龍頭值得關(guān)注，優(yōu)先挑選具有業(yè)績支撐、政策導向等因素的標的。

    三季度以來，地產(chǎn)融資收緊力度持續(xù)加碼，繼續(xù)關(guān)注二級市場存在的機會，而關(guān)于一級市場則多看少動。前三季度，在市場和融資雙雙承壓的環(huán)境下，1-8 月百強房企權(quán)益業(yè)績規(guī)模較2018 年同期僅微增2.6%，且行業(yè)整體規(guī)模增速較前兩年顯著放緩。在銷售走弱及再融資政策明顯收緊的背景下，房企的拿地意愿繼續(xù)下滑，融資需求也進一步回落，再加上個券出現(xiàn)突發(fā)性事件，地產(chǎn)板塊信用風險整體有所增加。策略上，繼續(xù)關(guān)注紅籌架構(gòu)的內(nèi)房股相應(yīng)標的、個券的突發(fā)性事件對公司以及對其他民營房企的影響（如新城控股）。另外，持續(xù)關(guān)注個體房企的經(jīng)營特征和戰(zhàn)略布局，挖掘?qū)ψ陨硪?guī)模和融資壓力平衡把控較好的企業(yè)，。

    我們對四季度及未來一年內(nèi)鋼鐵行業(yè)的趨勢維持謹慎態(tài)度。一方面，中國經(jīng)濟緩慢下行、特別是政策對房地產(chǎn)投資的制約導致螺紋鋼等鋼材需求難以好轉(zhuǎn)，另一方面，國家供給側(cè)改革行動接近收尾階段、全行業(yè)粗鋼產(chǎn)能逐步上升使得鋼鐵供給端再創(chuàng)新高，因此我們認為未來較長一段時間內(nèi)鋼材價格或持續(xù)低位運行，鋼鐵企業(yè)整體盈利空間有限，小規(guī)模產(chǎn)能鋼企將逐步出清�；�工周期屬性與鋼鐵類似，但預計明年年中甚至明年下半年才將進入盈利拐點，因此產(chǎn)能和規(guī)�？壳暗凝堫^企業(yè)較有吸引力，適當參與短久期品種。水泥行業(yè)已經(jīng)進入高度寡頭壟斷，部分企業(yè)存在業(yè)績拐點。

    風險提示：經(jīng)濟加速下行，政策不達預期。