2019 年11 月5 日，央行開展4000 億元1 年期MLF（中期借貸便利）操作，中標利率為3.25%。較上期下降5BP，當期MLF 到期規(guī)模為4035 億元，未開展逆回購操作。

    　　MLF 降息平穩(wěn)資金面，降低資金成本。降息置換到期MLF，有助于平穩(wěn)資金面。從資金缺口角度來看，本周有4035 億元MLF 到期，央行通過MLF降息續(xù)作的模式對沖到期的MLF，一方面實現(xiàn)了流動性平穩(wěn)過渡，另一方面體現(xiàn)了央行“降成本”的貨幣政策目標。同低成本的MLF 置換高成本的MLF，有助于降低商業(yè)銀行負債端成本，從而降低中小微企業(yè)的融資成本。

    　　引導LPR 下行，央行貨幣政策空間打開。MLF 降息操作有助于引導LPR報價利率下行。目前貨幣政策面臨兩難：一方面是經(jīng)濟下行壓力依然存在，另一方面也要注意到三季度宏觀杠桿率再度抬頭。盡管近期中央工作會議不再提去杠桿，但是2019 年下半年豬肉價格大漲引發(fā)的結構性通脹依然是貨幣政策的掣肘，貨幣政策一方面要防風險，另一方面還需加大逆周期操作穩(wěn)增長，這樣流動性不會像之前那樣過于充裕。雖然10 月央行通過“OMO+MLF”對沖了到期的繳稅和MLF，但商業(yè)銀行息差被壓縮，LPR報價并未下行。自LPR 改革以來分別下調(diào)了兩次，分別為6BP 和5BP，10月份商業(yè)銀行負債端成本較高，LPR 報價保持不變，影響了央行降低實體經(jīng)濟融資成本的目標。MLF 操作利率成為影響LPR 報價的關鍵，當前利率市場化后LPR=MLF +BP 構成，央行MLF 降息操作，其中將MLF 操作利率降低5BP，將有助于降低11 月20 日LPR 報價的下行。

    　　為何是MLF 而不是TMLF？TMLF 存量規(guī)模較小，目前只有8226 億元，操作對象為符合相關條件并提出申請的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行；而MLF 存量規(guī)模達到33670 億元，MLF 的操作對象更廣泛，更具有普適性，主要目的是補充基礎貨幣，而且MLF 操作利率不僅影響LPR 報價，也影響收益率曲線結構，通過調(diào)整MLF 不僅可以降低LPR 報價，也可以通過貨幣傳導機制降低國債收益率的長端利率。因此，MLF 操作的指示意義更為明確。

    　　MLF 降息對股市和債市的影響。對債市影響：進入10 月以來，債市的擾動因素增加，一方面來自基本面中美貿(mào)易談判的緩和，同時豬肉價格上漲產(chǎn)生的連鎖反應帶動CPI 增速破3%，結構性通脹壓力不容小覷，此外流動性層面，10 月恰繳稅高峰期等，TMLF 落空，債市情緒過于悲觀，出現(xiàn)了持續(xù)調(diào)整，以至于10 年期國債收益率一度上破3.3%關口。11 月隨著央行MLF降息，國債收益率將會逐步回歸中樞水平。對股市影響：央行通過MLF 降息操作，變相降低銀行負債端成本，釋放的流動性短期有助于提高資本市場預期，繼續(xù)提振11 月份股市市場情緒，釋放的中長期資金可以直接降低上市銀行負債端成本，利好金融股，有助于金融板塊行情走強；長期來看，MLF 降息操作，有助于提高上市公司盈利能力，推動市場逐步走強。

    　　風險提示：政策轉向；外部環(huán)境惡化