事件：

    2019年11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個基點。

    投資要點：

    下調(diào)MLF利率略超市場預(yù)期

    今年以來，受豬價影響，通脹持續(xù)走高，并且預(yù)計到明年初仍難以下降；理論上而言，高通脹往往因為供不應(yīng)求，生產(chǎn)力已到上限，增加貨幣供給無法刺激生產(chǎn)，只會繼續(xù)推升價格，因此貨幣政策寬松受限（但這一假設(shè)并不成立，后續(xù)將會提及）；

    此外，前三季度央行均在季度首月進(jìn)行了TMLF操作，但四季度的10月卻未操作，這進(jìn)一步鞏固了高通脹下貨幣政策謹(jǐn)慎的市場預(yù)期。因此，此次MLF利率下調(diào)略超市場預(yù)期。

    下調(diào)MLF利率的綜合考慮

    第一，我國MLF利率自2018年4月以來維持不變，更多注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，而美國在此期間已經(jīng)加息三次又降息三次，相當(dāng)于又回到了當(dāng)初的利率水平，此次MLF利率下調(diào)，可平衡我國與美國等其他國家的貨幣政策周期，且當(dāng)前人民幣匯率穩(wěn)定，進(jìn)行貨幣政策調(diào)整時機合適；第二，近期債市走弱，企業(yè)發(fā)債融資或受影響，下調(diào)MLF利率后有望引導(dǎo)11月20日的LPR利率調(diào)整，繼續(xù)降低社會融資成本；第三，這也在側(cè)面表明了央行比起豬肉價格引起的CPI走高，更關(guān)注核心CPI的走低，我們在此前點評中就曾提到，通脹并不指幾種商品價格上升或物價水平短期上升，而是物價水平在一段時期內(nèi)持續(xù)普遍上升，當(dāng)前呈現(xiàn)出的是短期部分品種供需失衡，而不代表整體經(jīng)濟處于通脹中，核心CPI的下行意味著需求疲弱，事實上已為貨幣政策打開空間。

    未來有望繼續(xù)小幅下調(diào)

    未來來看，市場方面，流動性增加，社會融資成本有望下行，無論對于債市還是股市而言都是偏樂觀的消息。政策方面，根據(jù)此前央行的操作節(jié)奏，預(yù)計未來一年還將有1-2次利率下調(diào)，幅度為5-10bp。

    風(fēng)險提示

    宏觀經(jīng)濟下行；政策調(diào)控超預(yù)期；外圍環(huán)境波動等