暨2020年通脹形勢展望：為什么我們認(rèn)為豬肉權(quán)重難以下降？
報告摘要：
統(tǒng)計局采用的鏈?zhǔn)嚼戏椒Q定了2020 年豬肉權(quán)重不具備下降基礎(chǔ)。
本輪CPI上行屬于典型的結(jié)構(gòu)性通脹
本輪CPI 上行主要由豬肉漲價引起。豬肉漲價主要是非洲豬瘟和環(huán)保政策一刀切的結(jié)果。生豬出欄是預(yù)測豬肉價格反向同步指標(biāo)，生豬存欄是預(yù)測豬肉價格反向領(lǐng)先指標(biāo)。
經(jīng)測算，生豬存欄量同比每下降1 個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)期豬肉價格同比將上升4 個百分點(diǎn)，市場投機(jī)和炒作因素會加快豬肉調(diào)整速度。受今年豬肉價格先低后高影響，明年豬肉CPI 可能呈現(xiàn)先高后低的走勢。
如何用豬肉價格預(yù)測豬肉CPI
統(tǒng)計局豬肉CPI 波動性略低于豬肉實(shí)際價格波動。觀察發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)計局豬肉CPI 同比增速在豬周期頂部均低于22 省市豬肉平均價同比增速，在豬周期底部均高于22 省市豬肉平均價同比增速。測算可得，22 省市豬肉價格同比增速每上升/下降1 個百分點(diǎn)，豬肉CPI 同比上升/下降0.84 個百分點(diǎn)，二者相關(guān)系數(shù)0.983。
2020年CPI可能呈“前高后低”走勢
鏈?zhǔn)嚼戏椒Q定了2020年豬肉權(quán)重不具備下降基礎(chǔ)。根據(jù)統(tǒng)計局鏈?zhǔn)嚼系挠嬎惴椒�，豬肉同比CPI權(quán)重由去年同期豬肉開支占總消費(fèi)比重來確定，豬肉環(huán)比CPI權(quán)重由上個月豬肉開支占總消費(fèi)比重來確定。而豬肉開支占總消費(fèi)比重與豬肉價格和豬肉消費(fèi)量有關(guān)，因此，在豬肉消費(fèi)量穩(wěn)定的時期，豬肉CPI權(quán)重主要考慮基期豬肉價格變動情況。因此，豬肉權(quán)重不可隨意調(diào)整，而是一個嚴(yán)肅的技術(shù)問題。
今年以來豬肉消費(fèi)開支明顯上升。截止今年9月，豬肉銷量相較去年累計下降了60%左右，但豬肉價格相較去年平均水平上漲了一倍以上，豬肉價格上漲速度快于豬肉銷量下降速度。總體來看，今年下半年豬肉消費(fèi)開支占總消費(fèi)比重有所上升，這將拉高明年下半年豬肉權(quán)重。
2020年P(guān)PI可能持續(xù)處于負(fù)區(qū)間
PPI主要由需求端決定，預(yù)測PPI需要預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)走勢。相比食品和生活用品而言，工業(yè)原材料生產(chǎn)較為穩(wěn)定，不容易受到天氣等因素影響，季節(jié)性效應(yīng)不明顯。PPI更多受需求端影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好時，PPI通常走高；當(dāng)經(jīng)濟(jì)疲軟時，PPI通常走低。
原油價格和PPI有很大關(guān)系。據(jù)測算，布倫特原油價格滯后兩個月同比增速與PPI月同比增速的相關(guān)系數(shù)為0.853，二者可能有如下關(guān)系：1.油價價格變動會直接影響工業(yè)品價格，進(jìn)而導(dǎo)致PPI變動；2.中國是世界工業(yè)大國，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好壞會影響國際油價的需求端，進(jìn)而引起原油價格和PPI同向變動。
防通脹和防通縮，兩手都要抓
2020年我國面臨防通脹和防通縮的雙重任務(wù)。CPI方面，受豬肉價格帶動，明年一月份CPI達(dá)到最高點(diǎn)接近5%，明年上半年CPI預(yù)計保持在3.5%以上；下半年CPI有望走低。
PPI方面，受全球經(jīng)濟(jì)前景低迷的預(yù)期影響，明年P(guān)PI有持續(xù)為負(fù)的可能。貨幣政策預(yù)計總體穩(wěn)健，略偏寬松。
風(fēng)險提示：
豬油共振、豬肉帶動食品價格上漲引發(fā)通脹預(yù)期、油價快速下跌拉大CPI 和PPI 缺口等。
