電感龍頭市占率繼續(xù)攀升，微波器件等新業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)：公司擁有磁性器件、微波器件、精密陶瓷、PCB 和傳感器五大產(chǎn)品體系，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括通訊、計(jì)算機(jī)、可穿戴、汽車(chē)、物聯(lián)網(wǎng)和軍工等。（1）從市場(chǎng)地位看，電感業(yè)務(wù)市占率高，國(guó)內(nèi)第一全球第五，且在高端01005電感領(lǐng)域擁有全球少數(shù)的產(chǎn)能準(zhǔn)備；其他新產(chǎn)品處于市場(chǎng)推廣期或?qū)�入期，未�?lái)有望實(shí)現(xiàn)份額提升。（2）從成長(zhǎng)性看，微波器件受益于5G代際升級(jí)，用量（基站和數(shù)據(jù)終端）大幅提升，如濾波器、環(huán)形器隔離器等，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)替代，公司作為本土技術(shù)龍頭，有望實(shí)現(xiàn)快速突破。精密陶瓷和傳感器業(yè)務(wù)基數(shù)低，受益于可穿戴和汽車(chē)電子需求的提升，有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

    5G 驅(qū)動(dòng)片式小型化電感持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代助力公司市占率穩(wěn)步提升：5G+AIoT，手機(jī)、汽車(chē)和物聯(lián)網(wǎng)有望成為未來(lái)電感市場(chǎng)三大核心驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，為適應(yīng)下游電子設(shè)備小型化和集成化的需求，電感尺寸不斷縮小工藝不斷升級(jí)。順絡(luò)電子同時(shí)掌握繞線、疊層和一體化成型電感工藝，主打0201 電感，01005 小型化電感收入在千萬(wàn)級(jí)別，配合市場(chǎng)需求的增加持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，2019 年開(kāi)始布局008004 研發(fā)。電感行業(yè)集中度較高，前五大主流供應(yīng)商市場(chǎng)份額合計(jì)高達(dá)60%。順絡(luò)電子位列第五，市占率7%左右。自2018 年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，自主可控呼聲漸起，利好上游國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈。電感下游應(yīng)用廣泛，核心需求來(lái)自于消費(fèi)電子尤其是手機(jī)。順絡(luò)電子已經(jīng)進(jìn)入主流手機(jī)品牌供應(yīng)鏈體系，直接客戶包括三星和華為等，同時(shí)通過(guò)射頻器件商（Skyworks 和Qorvo等）和手機(jī)代工商（環(huán)旭電子等）間接供貨蘋(píng)果。目前，以華為、OPPO、vivo 和小米為代表的手機(jī)商對(duì)高端電感的應(yīng)用程度尚不高，因此未來(lái)公司在核心客戶中的份額以及行業(yè)市占率仍有進(jìn)一步提升的空間。

    新產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花，實(shí)現(xiàn)多引擎驅(qū)動(dòng)：

    立足磁性/微波元件優(yōu)勢(shì)，收割5G 基站/汽車(chē)電子市場(chǎng)紅利：（1）基站端，5G 時(shí)代受益于頻段提升，基站射頻元件用量大幅增長(zhǎng)且性能顯著升級(jí)。（2）汽車(chē)端，單臺(tái)電動(dòng)汽車(chē)磁性元器件價(jià)值量在2000 元左右，當(dāng)前汽車(chē)磁性元器件市場(chǎng)空間為52 億元/年，未來(lái)兩年內(nèi)有望保持30%以上增速。公司擁有磁性/微波元件技術(shù)和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，圍繞基站和汽車(chē)電子均有布局，產(chǎn)品有望逐步放量。

    布局陶瓷一體化生產(chǎn)機(jī)制優(yōu)勢(shì)突出，利基可穿戴市場(chǎng)：把握從材料到產(chǎn)品的一體化生產(chǎn)機(jī)制有利于構(gòu)建較強(qiáng)的護(hù)城河。精密結(jié)構(gòu)陶瓷下游應(yīng)用廣泛，近年來(lái)行業(yè)增速維持在11%以上的水平。公司自2013 年開(kāi)始通過(guò)外延并購(gòu)的方式布局陶瓷材料的研發(fā)和商業(yè)化，控股子公司東莞信柏60%以上的收入來(lái)自智能穿戴，受益于智能穿戴設(shè)備市場(chǎng)的增長(zhǎng)，東莞信柏有望保持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增速。

    引入LTCC 工藝平臺(tái)，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品線：根據(jù)觀研天下的數(shù)據(jù)，目前全球LTCC市場(chǎng)規(guī)模在11 億美元左右，到2022 年有望達(dá)到15 億美元。深圳南玻電子是國(guó)內(nèi)最早擁有引入LTCC 生產(chǎn)線的廠商。公司于2008 年收購(gòu)南玻電子全部股權(quán)，目前LTCC 產(chǎn)品包括疊層片式LC 濾波器和疊層片式藍(lán)牙天線。公司作為國(guó)內(nèi)電感龍頭，有望借助大客戶資源優(yōu)勢(shì)不斷拓展LTCC產(chǎn)品品類(lèi)，實(shí)現(xiàn)LTCC產(chǎn)品線的高增長(zhǎng)。

    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2019~2021 年?duì)I業(yè)收入分別為28.10 億元（+19.0%）、45.66 億元（+62.5%）和59.90 億元（+31.2%）；凈利潤(rùn)分別為4.79 億元（+0.1%）、8.08 億元（+68.7%）和10.72 億元（+32.5%）；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.59 元、1.00 元和1.33 元；對(duì)應(yīng)PE 分別為39 倍、23倍和17 倍�？紤]到公司是國(guó)內(nèi)電感龍頭，有望充分受益于5G 和國(guó)產(chǎn)替代，維持“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：電感價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；射頻元件下游認(rèn)證不達(dá)預(yù)期；汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；精密陶瓷應(yīng)用拓展不及預(yù)期