行業(yè)長期仍具成長空間，公司作為行業(yè)龍頭之一有望持續(xù)受益

    廚電行業(yè)仍是家電板塊中成長空間確定性較強的細分行業(yè)之一。一二級市場的存量更新需求、次級市場結(jié)構(gòu)性普及帶來的新增需求、新品類帶來的更多配套需求都將驅(qū)動行業(yè)規(guī)模繼續(xù)成長；另一方面新零售渠道也為行業(yè)龍頭公司整合市場也帶來了新的契機。公司作為行業(yè)龍頭之一有望繼續(xù)享受行業(yè)穩(wěn)定增長帶來的紅利。

    地產(chǎn)后周期下廚電行業(yè)承壓，但底部將至行業(yè)終端銷售預(yù)計將環(huán)比改善

    奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019Q3 油煙機線下 / 線上銷售額分別為16.3 / 11.1 億元（YoY-10.3% / +20.7%），整體壓力依然較大，但增速環(huán)比上半年分別改善3.9pct / 17.4pct。另國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019 年前三季度商品房竣工3.31億平方米（YoY-8.5%），其中第三季度單季竣工1.01 億平方米（YoY-0.5%），9 月單月增速轉(zhuǎn)正，環(huán)比改善趨勢明顯。按照廚電滯后地產(chǎn)半年左右推算，有望在明年開始對廚電形成較為明顯的帶動，同時竣工的好轉(zhuǎn)也將逐步改善市場對公司短期業(yè)績的悲觀預(yù)期。

    渠道庫存水平趨于合理，期待公司經(jīng)營進入良性軌道2018 年公司渠道庫存較高，在去渠道庫存的影響下收入已連續(xù)四個季度下滑。

    目前渠道庫存水平已逐漸趨于合理，期待后續(xù)經(jīng)營進入良性軌道。搜狐新聞報道顯示2019 年9 月公司與京東達成戰(zhàn)略合作，未來將進入京東專賣店，更好的拓展下沉市場。我們認為，更加豐富的渠道和市場也將為公司提供新的增量。

    盈利預(yù)測

    預(yù)計公司2019-2021 年歸母凈利潤為7.9 / 9.3 / 10.7 億元，同比增長16.4% /18.4% / 14.8%。最新收盤價對應(yīng)2020 年P(guān)E 估值為11.35x，考慮到公司利潤增速與可比公司的情況，給予2020 年目標PE 估值13.0x，對應(yīng)合理價值13.91元/股。由于竣工拉動廚電需求環(huán)比改善對公司形成利好，上調(diào)至“買入”評級。

    風(fēng)險提示

    原材料價格上漲；新品開拓低于預(yù)期；房地產(chǎn)持續(xù)低迷；提效不及預(yù)期。