摘要：

    1. 央行續(xù)作4000 億元1 年期MLF 利率下降5 個(gè)基點(diǎn)。周二，人民銀行公告稱，今日開展中期借貸便利（MLF）操作4000 億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1 年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5 個(gè)基點(diǎn)。

    2. 中方闡述降低關(guān)稅訴求，特朗普回應(yīng)稱尚未達(dá)成一致。商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰在周四的新聞發(fā)布會(huì)上表示：如果中美雙方達(dá)成第一階段協(xié)議，應(yīng)當(dāng)根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，同步等比率取消加征關(guān)稅，這是達(dá)成協(xié)議的重要條件；貿(mào)易戰(zhàn)由加征關(guān)稅而起，也應(yīng)由取消加征關(guān)稅而止，至于第一階段取消多少，可以根據(jù)第一階段協(xié)議的內(nèi)容來商定。對(duì)此，特朗普在接受記者訪問時(shí)稱，美國(guó)尚未同意取消對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅，兩國(guó)談判還在繼續(xù)。

    3. 豬價(jià)持續(xù)推升通脹，貨幣政策受限。10 月CPI 從9 月的3.0%上升至3.8%，其中豬肉價(jià)格上漲101.3%，影響CPI 上漲約2.43%。而10 月PPI 同比下降1.6%，環(huán)比上漲0.1%。對(duì)此，我們認(rèn)為應(yīng)該理性看待CPI 的上漲，一方面，剔除豬價(jià)的整體通脹維持平穩(wěn)，結(jié)合PPI 看整體通脹維持在合理水平，豬價(jià)快速上漲僅來自于生豬養(yǎng)殖低存欄本身的因素。另一方面，11 月以來豬價(jià)已經(jīng)開始出現(xiàn)環(huán)比下跌，短期豬價(jià)的絕對(duì)值的高點(diǎn)已現(xiàn)，后續(xù)通脹演變路徑已然可見。此外，預(yù)計(jì)明年通脹高點(diǎn)將出現(xiàn)在明年2月份，隨后呈現(xiàn)緩慢回落的趨勢(shì)。悲觀估算豬價(jià)維持在55 元/千克的水平，通脹的高點(diǎn)對(duì)應(yīng)為5.1%，中性估算豬價(jià)回落至51.5 元/千克（對(duì)應(yīng)價(jià)比為0.72），則通脹對(duì)應(yīng)在4.6%，樂觀估計(jì)豬價(jià)回落至48 元/千克（對(duì)應(yīng)價(jià)比為0.68），則通脹對(duì)應(yīng)為4.2%，目前來看出現(xiàn)中性估算的概率較大。

    宏觀大類：

    上周中美雙方降低關(guān)稅的預(yù)期被特朗普所否認(rèn)，同時(shí)10 月國(guó)內(nèi)CPI 再度大幅走高，基于本輪豬價(jià)價(jià)格高點(diǎn)已現(xiàn)的基礎(chǔ)上，我們判斷明年2 月將出現(xiàn)CPI 的高點(diǎn)，預(yù)計(jì)在4.6%，在此期間內(nèi)CPI 的走高將限制寬松政策的空間，同時(shí)推動(dòng)利率走高。在經(jīng)濟(jì)相對(duì)低迷，中美磋商又尚未能取得進(jìn)展，而貨幣政策受限的背景，預(yù)計(jì)后續(xù)國(guó)內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)將有所承壓，利率走高利空債市。美聯(lián)儲(chǔ)降息暫緩以及QE 對(duì)大類資產(chǎn)價(jià)格的影響有部分矛盾：共同點(diǎn)在于對(duì)利率、權(quán)益及經(jīng)濟(jì)預(yù)期都有所抬升，不同點(diǎn)在于QE 利好商品，降息暫緩反之。由于商品主要受供需基本面影響，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體偏弱，國(guó)內(nèi)通脹走高，所以我們認(rèn)為大類資產(chǎn)的排序?yàn)楣善?商品>債券，另外還需要關(guān)注國(guó)內(nèi)通脹對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的帶動(dòng)作用。

    策略：美股>A 股，農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)品，債券/黃金低配

    風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)