上峰水泥(000672)公司深度研究報(bào)告：穩(wěn)中求進(jìn) 向大建材集團(tuán)邁進(jìn)
長三角市場高景氣可持續(xù)。我們認(rèn)為由于長三角基建的加速以及人口凈流入趨勢下房地產(chǎn)需求預(yù)計(jì)總體保持穩(wěn)定，當(dāng)?shù)厮嘈枨笕詫⒈３至己茫瑫r(shí)長三角地區(qū)集中度高（CR5：74%），而主要產(chǎn)地安徽江蘇由于距十三五環(huán)保、能耗目標(biāo)仍有一定距離，我們認(rèn)為當(dāng)?shù)丨h(huán)保限產(chǎn)仍將嚴(yán)格，從而使得供給端同樣保持良好，行業(yè)高景氣可持續(xù)，公司作為產(chǎn)能集中于長三角的企業(yè)核心受益。
深耕華東，擴(kuò)張西北恰逢其時(shí)。公司是沿江地區(qū)第三大企業(yè)，借長江黃金水道東風(fēng)復(fù)制海螺水泥“T 型戰(zhàn)略”取得成功，區(qū)位成本優(yōu)勢明顯。2015/2019 年，公司先后通過收購進(jìn)軍新疆、寧夏地區(qū)，新疆產(chǎn)能已通過精細(xì)化管理扭虧為盈，預(yù)計(jì)寧夏地區(qū)供需格局將持續(xù)改善，我們認(rèn)為公司擴(kuò)張恰逢其時(shí)。
產(chǎn)業(yè)鏈拓展打開成長空間。發(fā)布三年規(guī)劃，欲大幅擴(kuò)張骨料及水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)。由于1）礦山資源壁壘逐漸顯現(xiàn)，2）危廢處置缺口大，而水泥窯協(xié)同處置適用面廣，且相較于傳統(tǒng)無害化處置方法成本低、二次污染少，我們認(rèn)為骨料、水泥窯協(xié)同處置中期內(nèi)仍將保持高景氣，為公司提供新的成長動(dòng)能。
投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年凈利潤21.44/22.24/23.95 億元，同比增長45.6%/3.7%/7.7%，給予公司基于可比公司市盈率，EV/EBITDA 兩種估值方法平均估值的目標(biāo)價(jià)19.08 元，目前股息率4%且派息率有提升空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)調(diào)控嚴(yán)于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
