公司近況

    我們近期邀請恒立液壓參加了中金公司2019 年策略會，公司就近期業(yè)務(wù)發(fā)展及未來展望與投資者進行了交流，主要內(nèi)容如下。

    評論

    挖掘機油缸產(chǎn)品排產(chǎn)飽和，份額仍將進一步提升。公司的挖掘機油缸產(chǎn)品已經(jīng)在國內(nèi)達到50%左右市場份額，但仍未達到天花板。

    例如公司主要客戶三一重工、徐挖、臨工、柳工、卡特彼勒五家企業(yè)合計市場份額超過60%，公司判斷在主要客戶中的滲透率仍將提升。此外，日系品牌日立、神鋼以及韓系斗山是公司的客戶，從1Q19 起，沃爾沃也開始采購公司油缸，公司份額進一步提升。

    10~11 月公司油缸排產(chǎn)4.7/5.0 萬根/月，已接近歷史最高水平。

    非標(biāo)油缸下游拓展順利，形成長期增長動力。4Q19 由于挖機油缸產(chǎn)能擠占，公司預(yù)計，全年非標(biāo)油缸收入增長可能在10%以內(nèi)，但展望未來，以高空作業(yè)平臺、起重、海工海事、盾構(gòu)為代表的下游景氣度仍將持續(xù)，長期增長可以期待。特別地，隨著2020 年向核心客戶新臂式高空作業(yè)平臺供應(yīng)油缸產(chǎn)品，公司認(rèn)為2020 年高空作業(yè)平臺油缸同比增長有望達到50%以上，油缸業(yè)務(wù)整體增速有望達到10~15%。

    泵閥業(yè)務(wù)繼續(xù)放量，帶動公司收入、毛利率雙升。前三季度公司泵閥業(yè)務(wù)毛利率達到31%，凈利潤率達到19%，其中9 月份單月毛利率超過40%，成為盈利能力最強的業(yè)務(wù)板塊。展望2020 年，公司認(rèn)為中大挖泵閥市占率有望持續(xù)提升，預(yù)計泵閥業(yè)務(wù)收入同比增長50%以上，且毛利率達到40%以上。

    國產(chǎn)液壓產(chǎn)品唯一龍頭，無需擔(dān)心行業(yè)競爭。恒立液壓從油缸產(chǎn)品替代KYB、東洋機電，到泵閥產(chǎn)品替代川崎、力士樂，都是業(yè)內(nèi)唯一國產(chǎn)龍頭�？紤]到液壓件生產(chǎn)涉及冶煉、鑄造、機加工多道環(huán)節(jié)，精密鑄造技術(shù)難度大，金屬成型及加工工藝復(fù)雜，主營中壓液壓或?qū)倬吆牟牡膹S商短期內(nèi)都難以對公司形成有效競爭。

    估值建議

    維持公司的盈利預(yù)測不變。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2019/2020 年30/22倍P/E�？紤]到估值切換，我們給予公司2020 年27x 目標(biāo)市盈率，上調(diào)目標(biāo)價23%至49.86 元，較當(dāng)前股價有20.9%上行空間，重申跑贏行業(yè)評級。

    風(fēng)險

    挖掘機行業(yè)銷量大幅下滑。