（1）公司卡位物聯(lián)網(wǎng)WiFi MCU 芯片細(xì)分領(lǐng)域，連接海量物聯(lián)網(wǎng)需求。公司是國(guó)內(nèi)最早布局物聯(lián)網(wǎng)WiFi MCU 芯片的企業(yè)，在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域市占率位居行業(yè)第一。核心拳頭產(chǎn)品ESP8266 及ESP32 芯片深受客戶認(rèn)可，客戶包括涂鴉智能、小米、科沃斯、螞蟻金服等一線品牌。公司是唯一一家與高通、德州儀器、美滿、賽普拉斯、瑞昱、聯(lián)發(fā)科等同屬于第一梯隊(duì)的大陸企業(yè)，是該領(lǐng)域少數(shù)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的大陸本土設(shè)計(jì)公司。

    （2）軟硬件一體化生態(tài)體系，構(gòu)建深護(hù)城河。公司建立了從芯片、工具鏈、到物聯(lián)網(wǎng)開(kāi)發(fā)操作系統(tǒng)的生態(tài)鏈體系。芯片層面，樂(lè)鑫提供ESP8266 及ESP32 芯片，在操作系統(tǒng)層面，提供ESP-IDF 工具鏈，在應(yīng)用層面，公司在開(kāi)源社區(qū)擁有大量開(kāi)源代碼項(xiàng)目。在開(kāi)源社區(qū)論壇GitHub 中，線上用戶自行設(shè)計(jì)的開(kāi)源項(xiàng)目超過(guò)25000 個(gè)，大幅促進(jìn)了公司產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展的節(jié)奏。物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用具有客戶分散、下游應(yīng)用豐富的特征，龐大的開(kāi)源代碼項(xiàng)目大幅縮減了中小長(zhǎng)尾客戶群的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成本。

    （3）AI 打開(kāi)新興應(yīng)用市場(chǎng)空間。公司產(chǎn)品已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)語(yǔ)音識(shí)別、人臉檢測(cè)及識(shí)別、連接云平臺(tái)、Mesh 組網(wǎng)等新興應(yīng)用功能，AI 的普及將進(jìn)一步打開(kāi)公司芯片的應(yīng)用空間。Mesh 技術(shù)將單個(gè)“熱點(diǎn)”擴(kuò)展為無(wú)線“熱區(qū)”，具有廣覆蓋、自組網(wǎng)、信號(hào)穩(wěn)定的特點(diǎn)。公司的Mesh 組網(wǎng)技術(shù)可支持超過(guò)1000 個(gè)設(shè)備相互連接，在智能照明場(chǎng)景，使用ESP-Mesh 技術(shù)可實(shí)現(xiàn)對(duì)成百上千個(gè)智能照明設(shè)備的精準(zhǔn)控制，通過(guò)手機(jī)應(yīng)用APP 即可控制照明開(kāi)關(guān)、調(diào)節(jié)照明顏色及亮度等。人機(jī)交互最自然的方式是語(yǔ)音交互，公司在智能語(yǔ)音識(shí)別及控制領(lǐng)域積淀了豐富的技術(shù)儲(chǔ)備，有望在家居智能化的大潮中占據(jù)領(lǐng)先地位。

    投資建議：

    我們認(rèn)為公司卡位物聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵芯片環(huán)節(jié)，在萬(wàn)物互聯(lián)及人工智能普及的兩大趨勢(shì)下，有望持續(xù)打開(kāi)新的產(chǎn)品應(yīng)用空間。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年收入分別為7.54/11.66/16.53 億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.48/2.26/3.57 億元，P/E 分別為79/52/33 倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    下游應(yīng)用需求拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

    競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；

    新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。